Seleção e tradução de Francisco Tavares
9 min de leitura
A subida das taxas de juro do BCE é um erro monumental
Por 
Heiner Flassbeck e 
Friederike Spiecker
Publicado por 
em 5 de Fevereiro de 2023 (original aqui)
A decisão do BCE de 2 de Fevereiro de aumentar novamente as taxas de juro em 0,5 pontos percentuais e de anunciar um aumento igualmente grande para Março ficará para a história como um grande erro de julgamento. Embora já seja previsível que a evolução dos preços na Alemanha e na Europa se aproximará rapidamente dos valores normais no decurso deste ano, o banco central corre o risco de uma maior deterioração do desenvolvimento económico. Subestima a dinâmica actual do declínio dos preços.
O BCE escreve na sua declaração à imprensa: “A manutenção das taxas de juro a níveis restritivos reduzirá, com o tempo, a inflação através da redução da procura e também se precaverá contra o risco de uma persistente alteração ascendente das expectativas de inflação“. Por outras palavras, o BCE confia no aumento do desemprego para abrandar o crescimento dos salários. Mas a evolução salarial em toda a zona euro não oferece qualquer evidência que sugira que possa haver uma aceleração dos aumentos salariais que tenha um efeito inflacionista.
O último valor disponível para os custos laborais europeus mostra um aumento de 2,9 por cento no terceiro trimestre do ano passado. Na Alemanha, os dois maiores sindicatos industriais chegaram a acordos para 2023 e 2024 que não comportam de modo algum o risco de aceleração inflacionista. O BCE está a lutar contra um fantasma e ignora a rapidez com que a situação dos preços pode abrandar já durante o primeiro semestre deste ano, se não houver novos choques negativos.
A figura 1 mostra o quanto a evolução dos preços já abrandou em áreas críticas. As enormes taxas de aumento entre o Outono de 2021 e o final do Verão de 2022 foram agora substituídas por taxas muito mais moderadas, pelo que as taxas actuais (as alterações em relação ao mês anterior) têm-se aproximado de zero desde o quarto trimestre de 2022, tendo-se mesmo tornado negativas em alguns casos.
Figura 1
Este efeito também já pode ser observado de uma forma enfraquecida na taxa de preços ao consumidor (Figura 2). Por razões técnicas, o Instituto Federal de Estatística alemão ainda não publicou um valor para Janeiro de 2023, mas podemos ver pela estimativa do Eurostat que se espera que a Alemanha tenha um aumento de preços de cerca de 8,4 por cento. É o que assumimos aqui.
Figura 2
Se olharmos para o índice global de preços ao consumidor juntamente com o índice global sem energia (Figura 3), torna-se claro que o índice global sem energia também não é, de forma alguma, independente da energia. “Sem energia” significa simplesmente sem os bens energéticos que se destinam directamente ao consumo final. A energia como um input intermédio para outros bens de consumo ainda está incluída neste índice ou na sua taxa de variação.
Figura 3
Isto também se aplica à chamada taxa de base, que é actualmente utilizada por muitos para provar que a dinâmica de inflação se mantém inalterada (Figura 4). A taxa de base também contém muita energia, é claro. Por exemplo, quando as pousadas aumentam os seus preços porque as suas facturas de gás subiram, o aumento de preço vai para a taxa de base. Isto é frequentemente negligenciado. O Austrian Standard, por exemplo, escreve: “…a taxa de inflação de base [mede] a evolução dos preços excluindo energia e alimentos, ou seja, as componentes particularmente voláteis [são] omitidas…. A taxa de inflação de base inclui visitas a restaurantes, férias e o desenvolvimento de bens de consumo”.
Figura 4
A fim de visualizar a dinâmica actual do declínio dos preços, é necessário olhar para as chamadas taxas actuais, ou seja, as taxas de variação em comparação com o mês anterior e não as do mesmo mês do ano anterior (Figura 5). Aqui vemos que as taxas tanto para o índice de preços no produtor como para o consumidor têm estado recentemente em território negativo, ou seja, os preços têm caído em termos absolutos.
Assumamos agora que, de Fevereiro de 2023 até ao final deste ano, os índices de preços no produtor e no consumidor não descem mais, mas permanecem constantes em termos absolutos (na Figura 5 as linhas horizontais fictícias do lado direito).
Figura 5
Utilizamos esta hipótese para calcular as taxas de aumento de preços em comparação com os mesmos meses do ano anterior. O resultado pode ser visto na Figura 6: A taxa de preços no produtor continua a cair na linha actualmente traçada em território negativo. A taxa de preços no consumidor também cai continuamente e atinge a taxa de inflação alvo do BCE já em Julho de 2023, após o que começa a cair abaixo dela.
Figura 6
Esta suposta evolução das taxas mensais resultaria numa taxa média de crescimento do índice de preços no consumidor de 2,6% para o conjunto de 2023 em comparação com 2022, e de 3,7% para os preços no produtor. Se se comparar esta evolução fictícia com a actual e já anunciada política monetária do banco central, coloca-se urgentemente a questão da adequação desta política monetária. Como é que um nível chave de taxas de juro de 3% ou mesmo de 3,5% se encaixaria com uma taxa de preços no consumidor abaixo dos 2% a partir do Verão?
Naturalmente, depende da probabilidade de se considerar a travagem dos aumentos de preços aqui assumidos. O que fala a favor de os preços continuarem a subir para além do elevado nível alcançado? Alguns analistas assumem que alguns fornecedores de bens ainda não repercutiram totalmente os encargos de custos dos aumentos dos preços da energia e de outros bens nos preços dos bens e fá-lo-ão mais tarde. Pode acontecer que os fornecedores só gradualmente se aproximem dos limites da vontade de pagar dos seus clientes, ou seja, estão a testar em que ponto os aumentos de preços relacionados com os custos conduzem a quedas no número de unidades vendidas que reduzem novamente o seu lucro global. E é bem possível que este processo dependa fortemente do comportamento dos concorrentes: Se os concorrentes no mercado aumentam significativamente os seus preços de venda e se é uma questão de bens de uso diário que os consumidores dificilmente podem substituir, então talvez até preços mais elevados possam ser impostos no mercado a curto prazo do que o que pode ser atribuído apenas ao aumento dos preços da energia e dos preços das matérias-primas importadas.
Mas se este último for o caso, a concorrência deve pôr rapidamente termo a tais ganhos de crise. Pois os clientes não têm à sua disposição um orçamento igualmente crescente, como se pode concluir claramente a partir dos resultados das negociações salariais. Isto fala contra um novo aumento generalizado dos preços numa escala que chega mesmo a atingir metade do nível de 2022.
Se os aumentos de preços na área dos bens de uso diário não cessarem, este é um caso claro para a Autoridade da Concorrência [alemã], e não para o banco central. As estruturas de oligopólio no sector retalhista, tanto para alimentos como para combustíveis, não são algo a ser protegido. Não tomar aqui medidas regulamentares e, em vez disso, pôr em risco a dinâmica dos investimentos reais através do aumento das taxas de juro é uma abordagem errada da política económica. Isto é especialmente verdade tendo em conta as enormes necessidades de investimento que as rápidas mudanças estruturais exigem para proteger o clima.
Escusado será dizer que a política monetária do Banco Central Europeu não pode e não deve concentrar-se apenas na Alemanha e na sua evolução esperada dos preços. Num outro artigo analisaremos as perspectivas de evolução de preços noutros países da UE e como a actual política de taxas de juro deve ser avaliada deste ponto de vista. Para a Alemanha, de qualquer modo, já se pode dizer que existe aqui uma ameaça de danos que deve ser evitada.
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Os autores
Heiner Flassbeck [1950 – ], economista alemão (1976 pela Universidade de Saarland), foi assistente do Professor Wolfgang Stützel em questões monetárias. Doutorado em Economia pela Universidade Livre de Berlim em julho de 1987, tendo por tese Prices, Interest and Currency Rate. On Theory of Open Economy at flexible Exchange Rates (Preise, Zins und Wechselkurs. Zur Theorie der offenen Volkswirtschaft bei flexiblen Wechselkursen). Em 2005 foi nomeado professor honorário na Universidade de Hamburgo.
A sua carreira profissional teve início no Conselho Alemão de Peritos Económicos, em Wiesbaden, entre 1976 e 1980; esteve no Ministério Federal de Economia em Bona até janeiro de 1986; entre 1988 e 1998 esteve no Instituto Alemão de Investigação Económica (DIW) em Berlim, onde trabalhou sobre mercado de trabalho e análise de ciclo de negócio e conceitos de política económica, tendo sido chefe de departamento.
Foi secretário de estado (vice-ministro) do Ministério Federal de Finanças de outubro de 1998 a abril de 1999 sendo Ministro das Finanças Oskar Lafontaine (primeiro governo Schröeder), e era responsável pelos assuntos internacionais, a UE e o FMI.
Trabalhou na UNCTAD- Conferência das Nações Unidas sobre Comércio e Desenvolvimento desde 2000, onde foi Diretor da Divisão de Globalização e Estratégias de Desenvolvimento de 2003 a dezembro de 2012. Coordenador principal da equipa que preparou o relatório da UNCTAD sobre Comércio e Desenvolvimento. Desde janeiro de 2013 é Diretor de Flassbeck-Economics, uma consultora de assuntos de macroeconomia mundial (www.flassbeck-economics.com). Colaborador de Makroskop.
Autor de numerosas obras e publicações, é co-autor do manifesto mundial sobre política económica ACT NOW! publicado em 2013 na Alemanha, e são conhecidas as suas posições sobre a crise da eurozona e as suas avaliações críticas sobre as políticas prosseguidas pela UE/Troika, nomeadamente defendendo que o fraco crescimento e o desemprego massivo não são resultado do progresso tecnológico, da globalização ou de elevados salários, mas sim da falta de uma política dirigida à procura (vd. The End of Mass Unemployment, 2007, em co-autoria com Frederike Spiecker).
Friederike Spiecker [1967-] é licenciada em economia e estudou economia na Universidade de Konstanz de 1986 a 1991. Trabalhou no departamento económico do Instituto Alemão de Investigação Económica em Berlim. Hoje trabalha como jornalista económica freelancer em questões de política económica nacional e internacional. Co-autora de The End of Mass Unemployment, 2007.