Seleção e tradução de Francisco Tavares
4 min de leitura
A opinião de Bernanke e de Blanchard sobre a inflação
Por Michael Roberts
Publicado por Next Recession 
em 27 de Maio de 2023 (original aqui)
Um recente artigo de Ben Bernanke (ex-chefe da Reserva Federal) e Olivier Blanchard (ex-economista-chefe do FMI), pesos pesados da corrente dominante, provocou reações de surpresa ou mesmo desaprovação. Bernanke e Blanchard procuram argumentar que o pico inflacionista nos EUA desde o fim da crise da pandemia de Covid se deveu a um aumento acentuado da “procura agregada” e não principalmente a bloqueios da oferta e a uma fraca recuperação da produtividade em sectores-chave, como eu e outros argumentámos – e desde logo, argumentam, não se deve à “inflação gananciosa”, ao “carregar dos preços sobre os consumidores” ou à subida das margens de lucro das empresas.
Isto é o que eles argumentam: “Em última análise, como muitos reconheceram, a inflação reflectiu uma forte procura agregada, produto de políticas fiscais e monetárias fáceis, do excesso de poupanças acumuladas durante a pandemia e da reabertura de economias que estavam com confinamentos”. Portanto, a explosão da inflação deveu-se a demasiadas despesas orçamentais durante a pandemia; a políticas monetárias demasiado fáceis (taxas de juro baixas) e a uma acumulação de poupanças que foram depois gastas no período de recuperação.
Portanto, nada a ver com questões do lado da oferta. Mas, no entanto, Bernanke e Blanchard continuam dizendo que “inicialmente, a inflação reflectia sobretudo a evolução dos mercados de produtos. Na medida em que a procura agregada excessiva desencadeou a inflação, fê-lo principalmente através do aumento dos preços dados os salários, através da sua contribuição para o aumento dos preços das matérias-primas (que também reflectiu outras forças, incluindo a guerra na Ucrânia) e através do aumento da procura de bens para os quais a oferta era limitada“. Portanto, a inflação foi desencadeada pelo aumento dos preços dos produtos de base, por restrições da oferta e, depois, pela guerra na Ucrânia – afinal, questões do lado da oferta!
Terá sido causada por aumentos salariais excessivos que se reflectiram nos preços? Não, dizem B e B. “A nossa decomposição mostra que, no início de 2023, as condições apertadas do mercado de trabalho ainda eram responsáveis por uma parte minoritária do excesso de inflação.”
Em particular, a sua decomposição dos preços “produz várias conclusões. Em primeiro lugar, as contribuições dos choques dos preços dos produtos alimentares e (especialmente) da energia para a inflação da era pandémica foram grandes. Os choques nos preços da energia, em particular, são responsáveis por grande parte do aumento da inflação global no final de 2021 e no primeiro semestre de 2022, e pelo declínio da inflação no segundo semestre de 2022”. Portanto, mais uma vez, foram os preços das matérias-primas e não a “procura agregada”.
“Em segundo lugar, a combinação de aumento da procura por bens duráveis e a escassez associada a cadeias de abastecimento interrompidas foi a fonte dominante de inflação no segundo trimestre de 2021, e os efeitos dos problemas da cadeia de abastecimento, tanto diretos quanto indiretos, permaneceram significativos até o final do período de nossa amostra.” Portanto, também foram bloqueios da cadeia de abastecimento.
“Terceiro, e mais importante, a contribuição para a inflação das condições apertadas do mercado de trabalho – a principal preocupação de muitos dos primeiros críticos das políticas monetárias e fiscais dos EUA – foi muito pequena no início e, de facto, foi negativa em 2020 e no início de 2021, pois os mercados de trabalho sofreram os efeitos da recessão pandémica”. Portanto, “mercados de trabalho apertados” e exigências salariais excessivas não desempenharam nenhum papel no aumento da inflação – pelo contrário.
Figura 12 – origem da inflação de preços no período 1º trimestre de 2020/1º trimestre de 2023
Mas B e B estão preocupados em assegurar que a teoria convencional da corrente dominante seja mantida, nomeadamente que são os aumentos salariais que provocam os aumentos da inflação. Continuam: “Ao longo do tempo, à medida que o mercado de trabalho se manteve apertado, o efeito tradicional da curva de Phillips começou a afirmar-se, com o elevado rácio de vagas/desemprego a tornar-se uma fonte de inflação cada vez mais importante, embora de modo algum dominante“. Mesmo aqui, eles temperam a sua afirmação (“de modo algum dominante“). Têm de o fazer, porque o gráfico acima mostra quão pequena tem sido a pressão salarial (bloco vermelho) em comparação com os preços da energia (azul escuro) e dos alimentos (azul claro) e a escassez de oferta (amarelo).
No entanto, o que B e B pretendem salientar é que, agora, em 2023, as tentativas dos trabalhadores para compensar os enormes aumentos de preços que afectam os seus rendimentos reais, utilizando o seu poder de negociação em “mercados de trabalho restritivos”, farão com que a inflação se mantenha elevada. “De acordo com a nossa análise, essa percentagem [a parte da massa salarial] deverá aumentar e não diminuirá por si só. A parte da inflação que tem a sua origem no sobreaquecimento dos mercados de trabalho só pode ser invertida através de acções políticas que equilibrem melhor a oferta e a procura de trabalho.”
Assim, a tortuosa política de subida das taxas de juro pelo Fed para “controlar a inflação” deve ser apoiada e mantida. “O equilíbrio do mercado de trabalho deve ser, em última análise, a principal preocupação dos bancos centrais que tentam manter a estabilidade dos preços“. Por outras palavras, enfraquecer o poder negocial dos trabalhadores, aumentando o desemprego através de custos mais elevados de empréstimos para gastar ou investir.
Ironicamente, depois de terem defendido o aperto monetário como resposta à inflação, aparentemente causada por uma “procura agregada” excessiva, terminam dizendo que “os decisores políticos devem estar atentos à possibilidade de as pressões inflacionistas poderem ter origem tanto nos mercados de produtos como nos mercados de trabalho, por exemplo, através de alterações inesperadas nos custos dos factores de produção ou de mudanças na procura que colidam com curvas de oferta sectoriais inelásticas“.
De facto. Mas não deixe que essa “possibilidade” impeça a teoria keynesiana dominante sobre as causas da inflação e sobre a suposta eficácia da subida das taxas de juro pelos bancos centrais para “controlar a inflação” causada por factores fora do seu controlo.
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O autor: Michael Roberts [1938-], economista britânico marxista. Trabalhou durante mais de 30 anos como analista económico na City de Londres. É editor do blog The next recession. Publicou, entre outros ensaios, Marx200: a Review of Marx’s economics 200 years after his birth (2018), The long Depression: Marxism and The Global Crisis of Capitalism (2016), The Great recession: a Marxist view (2009).