Seleção e tradução de Francisco Tavares
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Será este o fim da hegemonia americana?
As tarifas podem matar o dólar
Por Wolfgang Münchau
Publicado por 
em 10 de Fevereiro de 2025 (original aqui)
Nos anos sessenta, o ex-presidente da França, Valéry Giscard d’Estaing, cunhou a expressão “privilégio exorbitante”. Na altura, o ministro das Finanças francês referia-se ao poder do dólar americano como moeda de reserva mundial, o que confere aos EUA a sua actual hegemonia económica. Esse poder ultrapassa as margens dos Estados Unidos e até mesmo as dos seus aliados mais próximos. Não se ganha por ser grande, rico ou bem sucedido. Não tem nada a ver com a liderança tecnológica, nem com o tamanho do seu exército. Pelo contrário, está directamente ligada ao papel do dólar no sistema financeiro global.
A hegemonia económica consiste na sua capacidade de usar o seu poder económico, a sua moeda e o seu sistema financeiro para impor a sua vontade aos outros. Essencialmente coerção. Qualquer banco que ainda faça negócios com a Rússia, por exemplo, corre o risco de ser cortado dos mercados do dólar americano. Dada a importância do dólar no sistema financeiro global, os países não têm escolha a não ser cumprir as políticas dos EUA. Muitos economistas estão, portanto, otimistas quanto ao futuro da hegemonia económica global dos EUA. No entanto, discordo. Penso que a política económica de Trump levará a uma diminuição do privilégio exorbitante dos Estados Unidos.
Ben Bernanke, ex-governador do Federal Reserve, uma vez listou quatro serviços que o dólar oferece à economia global: estabilidade de valor, liquidez, segurança e o papel dos EUA como emprestador de último recurso. O próprio Bernanke foi fundamental para apoiar a economia mundial durante a crise financeira global, reforçando assim o seu privilégio exorbitante. “O Fed serviu como um fornecedor de apoio de dólares durante a crise financeira, instituindo swaps cambiais com catorze bancos centrais, incluindo quatro em mercados emergentes”, lembrou Bernanke quase uma década após a crise.
O dólar dos EUA só assumiu o seu papel de principal moeda mundial depois da Segunda Guerra Mundial, como âncora de Bretton Woods, o sistema financeiro criado em 1944. O acordo era que o resto do mundo teria taxas de câmbio fixas em relação ao dólar, que por sua vez estava atrelado ao ouro. O sistema começou a desintegrar-se nos anos sessenta, e a sua morte veio por etapas. Em 1971, Richard Nixon acabou com a convertibilidade dos dólares em ouro. Em 1973, as taxas de câmbio fixas foram abandonadas. Bretton Woods terminou formalmente em 1976.
Nesse ponto, o mundo passou para taxas de câmbio flexíveis. Isso, ao que parece, apenas fortaleceu a hegemonia económica dos EUA. Baseava-se num pacto faustiano entre países que dependiam das exportações, como a China e a Alemanha, e um país que estava disposto a absorver o défice. Assim, se, por exemplo, a China vende mais consolas de vídeo aos EUA e a Alemanha vende mais carros, ambas acabam por ganhar dólares que depois investem nos EUA. Os lendários défices comerciais da América – aqueles que Trump tanto odeia — estão diretamente relacionados com esses fluxos de dólares no sistema financeiro.
Estes desequilíbrios comerciais e de poupança foram os motores da turboglobalização. Os macroeconomistas, e especialmente os economistas do comércio, adoram estas coisas porque se harmonizam com uma ideologia subjacente que diz que o livre comércio global é benéfico para todos, sempre e em todo o lado. Mas a grande falha é que beneficia mais algumas pessoas do que outras. No final, os eleitores decidiram. Votaram em Trump e nas suas políticas comerciais. Não deram ouvidos aos economistas. A política intrometeu-se.
A geopolítica também se intrometeu. Durante a era da globalização desenfreada, a Alemanha tornou-se dependente do gás barato da Rússia, das exportações para a China e da defesa dos EUA. Esta fragmentação destruiu essencialmente o modelo económico alemão, tradicionalmente baseado na indústria, deixando-o perigosamente desequilibrado e vulnerável.
Mudanças ainda mais rápidas podem chegar em breve. A Primeira Presidência de Trump deu-nos uma pista de que a era da globalização mundial estava a chegar ao fim. Mas naquela época, ele não estava tão focado quanto parece estar agora. Se conseguir erradicar os grandes défices comerciais bilaterais da América-contra o México, o Canadá, a China e a UE — a dinâmica do comércio e das finanças globais poderá mudar fundamentalmente. Uma vez que os países que tanto dependiam da sua capacidade de exportar para os EUA têm de negociar mais uns com os outros, haverá menos necessidade de utilizar o dólar para transacções internacionais. Inevitavelmente, o privilégio exorbitante diminuirá.
O privilégio também diminui quanto mais você exerce esse poder. Depois de a Rússia ter invadido a Ucrânia, os governos dos EUA e da UE congelaram os ativos de reserva da Rússia investidos lá. Os investidores estrangeiros estão agora a começar a questionar se o seu dinheiro investido pelos EUA na Ucrânia ainda está seguro. A afirmação de Bernanke de que os dólares ofereciam o serviço de” segurança ” e “liquidez” certamente não está de acordo com a experiência da Rússia — e não manterá o seu dinheiro na América e na Europa quando a guerra terminar. Entretanto, os países que não tomaram partido observam com preocupação as sanções ocidentais. Os chineses, por exemplo, começaram a reduzir a sua exposição aos mercados dos EUA.
A turbulência é ainda mais complicada pela inconsistência interna com as políticas económicas de Trump: ele quer fechar o défice comercial, mas também quer que o dólar americano continue a ser a moeda mais importante. Scott Bessent, secretário do tesouro de Trump, é o homem encarregado de gerir estes objetivos conflituantes — provavelmente o trabalho mais difícil da administração Trump no momento. Bessent costumava ser um investidor brilhante – um dos cérebros por trás da espetacular aposta de George Soros contra o Banco da Inglaterra em 1992, que terminou com a saída da libra do mecanismo de taxa de câmbio da Europa. Mas mesmo ele teria dificuldades para cumprir os objetivos logicamente conflituantes que Trump estabeleceu para a sua política económica: se a administração conseguir reduzir o défice comercial dos EUA, bem como o défice orçamental, e devolver a economia a uma posição mais equilibrada, não encerrará imediatamente o papel do dólar como a principal moeda global. Essas mudanças levam tempo. Mas vai pôr a bola a rolar.
Há outro problema. A tecnologia está a mudar as finanças. O futuro concorrente mais provável do dólar como moeda de transação global pode não ser o euro, o renminbi ou outra moeda fiduciária. Pode ser o bitcoin. A administração de Trump também está ocupada a desregulamentar a indústria de criptografia porque o Presidente proclamou que queria que todos os bitcoins estivessem nos EUA. Quase caí da cadeira quando ele disse isto. O bitcoin não é como uma ação ou um título que você possui. Americanizá-lo seria tão fútil como a tentativa de trazer toda a internet para a tua aldeia.
A inconsistência nos objetivos da política económica de Trump não passa despercebida. Alguns investidores inteligentes que conheço estão atualmente a despejar grande parte de sua riqueza em ouro e bitcoins. E como eu, eles estão céticos sobre se o Ocidente vai controlar a inflação. Também não estou certo de que Trump se importe tanto com a inflação como fingiu durante a campanha. Mas eu pensoque ele é sério sobre as tarifas. Um investidor perspicaz perceberia, portanto, que esta é uma estratégia que seria muito positiva para investimentos alternativos, como Bitcoin e Ouro, e muito má para investimentos que prosperam em ambientes de inflação estável e baixa, como títulos do governo.
Como é que isto se vai desenrolar? Acredito que as tarifas de Trump virão. O défice comercial dos EUA irá diminuir. Um volume crescente de comércio global terá lugar fora dos EUA e a UE irá reconectar-se cautelosamente com a China. O dólar continuará a ser a principal moeda global durante algum tempo – certamente durante a presidência de Trump. Mas começará a perder o seu domínio, momento em que mais pessoas se voltarão para o bitcoin. Será para o dólar o que as redes sociais são para os meios de comunicação tradicionais. Primeiro, foi ridicularizada. Então, de repente, tornou-se uma ameaça existencial. E então, os media tradicionais tornaram-se os media herdados.
As políticas de Trump levarão a uma erosão a longo prazo não do poder global dos Estados Unidos, mas da sua capacidade de usar a coerção económica para fazer o resto do mundo cumprir as suas prioridades. O privilégio exorbitante da América veio com um preço. O resto do mundo aceitou a liderança global dos EUA não por deferência, mas porque era um bom negócio para quase todos. Com Trump, esse não será mais o caso. Os americanos descobrirão que ainda podem viver vidas confortáveis sem o privilégio exorbitante, mas a política externa ficará muito mais difícil.
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O autor: Wolfgang Münchau (1961-) é co-fundador e director da Eurointelligence. Escreve uma coluna semanal sobre assuntos europeus, dirigida ao El Pais, Corriere della Sera e Handelsblatt. Foi colunista do Financial Times de 2003 a 2020 e co-fundador e editor-chefe do Financial Times Deutschland. É autor de vários livros, incluindo “Meltdown Years”. Os seus livros em língua alemã incluem o premiado Vorbeben de 2006, no qual previu a crise financeira global. Foi galardoado com o prémio SABEW 2012 para melhor colunista internacional e o prémio Wincott para jovem jornalista do ano em 1989.