Postcards from the Frontline, por John Mauldin
Mauldin Economics, 27 de Março de 2020
Selecção, adaptação e tradução de Júlio Marques Mota
Acontecimentos sem precedentes estão a acontecer tão rapidamente, que mal sei por onde começar.
Mas comecemos por um pequeno acontecimento, embora talvez percetível apenas para mim.
Ao longo dos anos, recebi milhares de e-mails de leitores a responder às minhas cartas. Leio e aprecio todos eles, mesmo os críticos. Muitas vezes os leitores mencionam onde estavam quando lêem os meus textos. Lêem-me em aviões, comboios, campos de golfe, praias, parques de campismo, limusinas, escritórios, hotéis, e em qualquer outro lugar que se possa imaginar.
Mas hoje, posso prever com confiança que quase todos vocês irão ler este texto… em casa.
Pelo menos, espero que estejam em casa. E espero que a vossa casa seja confortável, porque poderão ter que estar por lá por algum tempo. Eu estou na mesma posição, em casa, em Porto Rico. Estamos seguros e bem abastecidos, por agora.
Com a situação económica e de mercado a mudar de dia para dia, decidi abordar este texto de uma forma um pouco diferente. Em vez de aprofundar um tema, vou partilhar breves notas sobre os muitos pontos que me vêm à cabeça.
Pense nisso como cartões postais do nosso sítio, The Frontline, Mauldin Economics. Estes não estarão em nenhuma ordem particular e podem gerar ainda mais perguntas.
Mas é o mundo como é agora: muitas perguntas, poucas respostas.
Reserva Federal: de 5 milhões de milhões de dólares a caminho de dez milhões de milhões de dólares
Com as atividades recentes, o balanço da Reserva Federal explodiu para mais 5 milhões de milhões de dólares. O meu amigo Peter Boockvar pensa que os ativos podem facilmente atingir 10 milhões de milhões de dólares e que os problemas vão crescer quando tentarem reduzir o seu valor. Não tenho tanta certeza de que o façam. Penso que desta vez podem tirar uma página do livro da Grande Depressão e simplesmente não se preocuparem com a sua liquidação.
Permitam-me que vá um passo mais longe.
A década de 2020 será a década do “Tudo o que for preciso”. Já disse que, antes do final da década, o balanço do Fed será de 20 milhões de milhões de dólares e provavelmente aproximar-se-á dos 30 milhões de milhões de dólares. Continuo a pensar que é esse o caso.
Embora esses números sejam assombrosos, em termos percentuais não são mais do que o Japão tem hoje. Teremos de explorar mais tarde o que isso fará ao valor do dólar.
Consigo ouvir os economistas das escolas austríacas a gritar que tem de valer menos. Mas não tem sido esse o caso no Japão, e apenas ligeiramente na Europa e por diferentes razões.
Cada país terá as suas próprias características quando se tratar de expandir a sua base monetária.
Source: Peter Boockvar
O problema com os modelos e as suas hipóteses
A incerteza que todos nós sentimos é, na verdade, uma grande parte do problema.
Os desafios vêm e vão, mas todos estamos habituados a ter dados sobre eles. Os dados podem estar errados ou não serem claros, mas pelo menos temos algo em que nos concentrar e debater. Agora não temos. Isso deixa-nos profundamente inquietos.
O novo coronavírus é o que é. Os cientistas estão a estudá-lo, mas precisam de dados para avaliar os seus efeitos. Como é que se espalha, quem é suscetível, que percentagem deles ficará gravemente doente ou morrerá – não temos boas respostas. Assim, as nossas mentes temem o pior.
Não é que os dados não existam. Nós (e refiro-me aos humanos coletivamente) simplesmente não recolhemos, analisamos e partilhamos muito bem os dados. E, para ser justo, este é um problema complexo.
As pessoas adoecem e morrem por todo o tipo de razões, e por vezes por múltiplas razões. Atribuí-las ou não a este vírus é muitas vezes uma chamada de atenção.
Há muito que critico a modelização financeira. Os “planificadores” financeiros que dizem que cada um de nós pode retirar com segurança 5% das nossas poupanças da reforma todos os anos com base num modelo com 100 anos de desempenho do mercado são culpados de má prática.
Há períodos de 20 anos em que se teria ficado sem dinheiro a 17 anos (ou menos) da passagem à reforma. É uma manipulação de dados da pior espécie.
A pandemia do coronavírus tem o seu próprio tipo de mania de modelagem. Percebo porque é que precisamos de modelos. Eu utilizo-os no meu próprio negócio. Mas compreendo os seus limites.
A tentativa de projetar as taxas de infeção e morte por coronavírus num país utilizando dados de outro país pode ser útil em contexto adequado. Mas tentar afirmar, como alguns fazem (estou a pensar em dois professores de Stanford) que a COVID-19 tem provavelmente uma taxa de mortalidade não superior à da gripe normal, com base em montanhas de hipóteses, não é nada útil.
No outro lado, nem todos vamos morrer. Algumas das curvas que vemos podem refletir a propagação da capacidade de teste mais do que a propagação do vírus. Agora, se se meter na pele do Governador Cuomo, de Nova Iorque, que segundo todas as aparências tem um controlo sobre a crise (tal como muitos outros governadores), tem de de assumir o pior e planear a situação.
Alguns governadores têm simplesmente a cabeça metida na areia, e isso põe em perigo todos os Estados Unidos. Já para não falar dos seus próprios Estados.
A Cavalaria está a caminho
Conheço um cavalheiro que é responsável pelos testes do coronavírus em vários Estados. Ligou-me ontem e diz que agora tem acesso a 40 000 kits de testes por semana, contra quase nada há algumas semanas.
Os novos kits de teste podem dar resultados em 15 minutos. Entra-se na tenda de testes (eles estão instalados nos estacionamentos do Walmart), faz o teste e em pouco tempo fica-se a saber o resultado e qual o passo seguinte.
Presumo que outros estados estão também a receber testes e que a produção está a aumentar. Isso está claramente a acontecer também com as máscaras e outros itens críticos. Não tão depressa como gostaríamos, mas está a acontecer.
Como um aparte, num sentido verdadeiramente estranho, a humanidade tem sorte. Ao contrário de muitos vírus, este propaga-se enquanto o doente está assintomático. E se ele tivesse uma taxa de mortalidade (Deus nos livre) de 10% ou mais?
Penso que devemos começar a planear o próximo vírus, potencialmente muito pior e estar mais bem preparados do que estávamos para este.
Estão a começar os ensaios em humanos de vários medicamentos para tratar o vírus. Estou pessoalmente ciente de vários, pelo que o meu palpite é que devem estar a ser experimentados dezenas de medicamentos diferentes. Se, como parece provável, alguns se revelarem eficazes, isso reduzirá a taxa de mortalidade e a gravidade da doença.
Isso significará uma menor permanência hospitalar, libertando mais camas. Podemos estar a apenas algumas semanas de começar a curvar a curva do tratamento.
Deus abençoe os médicos e os profissionais de saúde que trabalham agressivamente para ajudar a mitigar esta doença, arriscando muitas vezes as suas próprias vidas. Três vivas também para os empresários médicos.
Por falar em taxas de mortalidade
Esta manhã, vi uma estimativa das taxas de mortalidade na Suíça multilingue. Surgiu um padrão inexplicável (até ao momento) no caso da taxa de mortalidade na Suíça.
– Cantões de língua alemã: 0,6% CFR
– Cantões francófonos: 1,4% CFR
– Cantões de língua italiana: 4,4% CFR
As taxas de mortalidade também parecem ser mais baixas na Alemanha. Não tenho qualquer explicação para isso, e talvez mais tarde alguns cientistas o descubram. Será que o vírus viajou com italianos para os cantões de língua italiana? Quais deles estão mais próximos dos cantões francófonos? A única coisa que posso prever com segurança é que a língua não será a variável.
Défices orçamentais federais: Para 30 milhões de milhões s de dólares e talvez mais…
Na minha previsão da década, projetei que, na próxima recessão, o défice subiria para mais de 2 milhões de milhões de dólares. Isso demonstra claramente que sou um otimista. Aqui está um gráfico que partilhei em janeiro.
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Entre a redução das receitas fiscais e o aumento das despesas, espero agora que o défice deste ano seja de, pelo menos, 4 milhões de milhões de dólares. Aposto um dólar contra 40 donuts em como vamos ver pelo menos mais um milhão de milhões de dólares de despesas de emergência a gastar no terceiro trimestre.
Poderíamos ter défices de 2020 e 2021 de um total de mais de 6 milhões de milhões de dólares. Acrescentemos as despesas extra-orçamentais e deveremos ver uma dívida nacional total de 30 milhões de milhões de dólares até ao final de 2021. Projetei ingenuamente que a dívida nacional total seria de 39 milhões de milhões de dólares até 2030. Estou sempre a dizer-vos que sou um otimista. Estaremos nessa faixa de 40 milhões de milhões de dólares, algures por volta de 2026-27.
Estamos a viver uma ronda de formação aplicada para O Grande Reposicionamento. Algures no final deste ano ou no início do próximo precisamos de olhar para o que aconteceu e depois pensar como vai ser até ao final da década de 2020.
Uma série de fatores convergirá para nos dar uma verdadeira crise geracional do quarto ponto de viragem, parte da qual será A Grande Reposição.
As consequências não intencionais de se fazer o bem
A Reserva Federal está a comprar títulos garantidos por hipoteca com a melhor das intenções. Mas há consequências não intencionais. Esta semana tive um telefonema verdadeiramente horrível com um bom amigo e perito imobiliário, Barry Habib. Ele conhece o negócio das hipotecas por dentro e por fora e está muito preocupado neste momento.
Resumindo (isto é complexo, perdoa-me, Barry, se me escapa alguma nuance), a Reserva Federal e outros reguladores bancários flexibilizaram algumas regras para que os mutuantes possam ser mais pacientes com as pessoas que ficam para trás no pagamento dos seus empréstimos. Chama-se a isto “paciência”. Penso que todos concordamos que, nestas circunstâncias, isso é necessário.
O problema é que não concederam indulgência aos agentes hipotecários, às empresas que cobram os pagamentos, que tratam dos impostos sobre propriedades, etc. Assumem igualmente riscos, uma vez que as hipotecas se prolongam pelo sistema desde a sua origem até aos investidores que são efetivamente os seus proprietários. O prestador de serviços deve efetuar pagamentos à Fannie Mae, Freddie Mac e, em especial, à Ginnie Mae, mesmo que a hipoteca esteja em situação de incumprimento. Normalmente, o risco é pequeno. De repente, não é assim.
O problema é que os prestadores de serviços hipotecários são a correia de ventoinha do motor económico. É uma parte de 3 dólares (ou era quando eu era criança e me instalei eu próprio), mas toda a máquina para se o motor falha.
A correia da hipoteca partiu-se e estamos a semanas de todo o motor de habitação entrar em colapso. Esta manhã soubemos que o Secretário do Tesouro Mnuchin está consciente desta “questão menor” e está a tentar decidir o que fazer. Ele precisa de decidir rapidamente.
(Podem ler aqui a explicação mais longa do Barry e do Dan Habib sobre o problema).
Dezenas de Milhões de Desempregados
Por falar em dados, a manhã de quinta-feira trouxe a notícia sóbria, mas não surpreendente, de que as expectativas iniciais de desemprego nos EUA tinham saltado de apenas 211.000 há duas semanas para uns espantosos 3,3 milhões. Se houvesse alguma dúvida sobre se a recessão está aqui, isso deveria dissipá-la. Estamos a atravessar uma crise pior do que a de 2008. Alguns já lhe chamam “Depressão” e podem estar certos.
Source: Peter Boockvar
Deixem-me colocar o número de telefone numa perspetiva ainda mais assustadora. Muitos dos que perderam o emprego ou não são elegíveis para as prestações, ou não se candidataram porque pensam que não são elegíveis, ou tentaram candidatar-se e não puderam. Suspeito que o número real de recém-desempregados está bem a norte dos 10 milhões e irá aumentar nas próximas semanas. Ter 20 milhões de desempregados é possível, se estes confinamentos persistirem.
Seja como for que se lhe chame, a recessão económica irá prejudicar-nos, para além dos danos causados pelo vírus, o que já é suficientemente grave. Os programas de estímulo podem amortecer o golpe, mas não vão eliminá-lo. Isto vai doer.
Já está a fazer mossa nos investidores, que enfrentam uma reavaliação massiva . Como disse o meu amigo Mish Shedlock,
Acordámos em Fevereiro e o mercado disse: “Oops, está tudo ao preço errado e eu vou imediatamente corrigir isso “.
O Mish tem um blogue fascinante que se aconselha a ler no qual ele documenta uma conferência telefónica com Jim Bianco da Bianco Research. Ele explica porque é que o mercado de obrigações está bloqueado e o que é que vem a seguir. Dica: nenhum de nós vai gostar. O seu resumo do trabalho de Jim deve ser lido.
Manter o rasto
Os meios noticiosos mantêm-nos a todos bem informados (talvez demasiado) sobre o número de casos de coronavírus e de mortes em cada país. É bom saber isso, mas os vírus não têm passaporte ou não respeitam as fronteiras nacionais. Por isso, esse quadro não nos diz muito.
O Financial Times tem uma página de registo interessante (gratuita) com este gráfico e muitos outros dados interessantes. Eles atualizam-no diariamente. Em vez de nações, mostra regiões subnacionais com surtos notáveis, escalonadas para o número de dias desde a 10ª morte.
Basicamente, quanto mais inclinada for a linha, mais rápido é o número de mortes.
O que isso mostra é perturbador. Nova Iorque, Paris (com o nome de “Ile-de-France”) e Madrid e Catalunha, em Espanha, registam tantas ou mais mortes do que Wuhan ou o Norte de Itália (Lombardia) no mesmo ponto.
A linha de Nova Iorque está perturbadoramente próxima da vertical.
A Louisiana também está a tornar-se rapidamente um ponto quente .
O Novo Normal Pós-Vírus
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Quando digo que nos faltam dados, não quero dizer que nos falte informação. Temos muita informação e a parte mais difícil é a de a organizar. Nessa parte, estou a achar o Twitter bastante útil. É possível filtrar a maior parte do ruído, tendo cuidado com quem se segue. Pode começar por me seguir, @JohnFMauldin.
Acho que ninguém acredita que voltaremos à normalidade de Janeiro de 2020 em breve. Não temos ideia, mesmo que os restaurantes e tudo o resto esteja aberto, de como serão os padrões de compras.
Estaremos a aprender a viver com menos no nosso isolamento? Ver o seu 401(k) a transformar-se num 201(k) pode adiar uma ou duas decisões de compra de carro.
A minha filha (ver abaixo) trabalha para uma empresa líder de claque de ginástica. A nível nacional, esta é um ramo de várias centenas de milhões de dólares. Será que vão voltar a abrir e esperar que todas as raparigas voltem no primeiro dia? Será que os seus pais vão poder pagar? Estamos a falar de muitas dezenas de milhares de empregos. Formadoras pessoais? Muitos postos de trabalho vão estar sob pressão.
Existem 47.000 lojas de retalho nos EUA. Já sabíamos que havia demasiadas, uma vez que os encerramentos se estavam a tornar mais frequentes. O meu amigo professor Michael Pettis em Pequim (que ali vive há mais de 20 anos) tem vindo a documentar o regresso à vida em Pequim. Ele vê pessoas nas ruas mas não muitas nas lojas, excepto onde os jovens vão para passear e não para comprar. Será esse o caso na América e na Europa?
E por falar em lojas, muitos não estão a pagar a renda. Cheesecake Factory, por exemplo. A Ryanair, EasyJet e British Airways deixaram de pagar a maioria das rendas e aos seus vendedores. O Grupo 1 Automotive refere um declínio de 50% a 70% nas vendas em março nos seus 428 concessionários nos EUA e no Reino Unido. A empresa despediu 3.000 trabalhadores dos EUA e 2.800 do Reino Unido.
Com que rapidez recomeçaremos a viajar e a tirar férias? Isso é importante para os hotéis, companhias aéreas assim como para os seus funcionários. Acredito que esta experiência vai assustar emocionalmente uma geração. Vai agravar ainda mais a divisão política, especialmente em termos de riqueza e de rendimentos. Ai!
Os EUA e outros governos podem sustentar artificialmente o PIB, mas por quanto tempo? A dada altura, começa realmente a afetar o poder de compra da moeda. Só não sabemos qual é esse ponto no mundo desenvolvido.
A Reserva Federal abriu devidamente linhas de swap com muitos mercados emergentes, pois estes precisam de dólares para pagar as contas e comprar os fornecimentos necessários. Mas muitos dos seus cidadãos vão querer uma moeda fiduciária mais “segura”.
Penso que muitos mercados emergentes irão decretar controlos de capital mais cedo do que mais tarde. Isso irá realmente apertar os seus mercados. Mas que mais poderão eles fazer?
A época de ganhos do próximo mês será verdadeiramente abismal. Cerca de metade dos lucros do S&P 500 provêm de fora dos EUA. Todas as empresas vão ter uma nova avaliação. É apenas o meu palpite, mas duvido que já tenhamos visto o fundo do mercado bolsista.
Permitam-me que termine com algumas boas notícias. Embora o número de mortes esteja a aumentar diariamente nos EUA e nos mercados desenvolvidos, a taxa de crescimento está a abrandar em muitos locais. Penso que vamos assistir a um enorme suspiro coletivo de alívio quando as taxas de infeção e de mortalidade não só estiverem a descer como a queda estiver a acelerar.
Esse será o momento de pensar em voltar gradualmente a entrar nos mercados.
Entretanto, mantenham a vossa lista de vigilância das coisas que querem comprar a preços mais baratos.
Para terminar, permitam-me que vos deixe com esta ligação a uma carta apócrifa de F. Scott Fitzgerald sobre a sua suposta quarentena durante o vírus da gripe espanhola:
“As autoridades alertaram-nos para garantirmos ter disponíveis produtos necessários para um mês. A Zelda e eu temos em stock vinho tinto, uísque, rum, vermute, absinto, vinho branco, xerez, gin e oh lorde, se precisarmos dele, temos brandy. Por favor, rezem por nós.
Permanência em Porto Rico
A realidade desta quarentena é-me trazida para casa através dos olhos e das experiências dos meus filhos. É tão real e alguns estão mesmo legitimamente muito preocupados com o seu futuro. Será que os seus empregos existirão mesmo? Outros vêem as suas horas de trabalho aumentar devido à natureza “essencial” dos seus empregos, mas por quanto tempo irá isso durar?
Eu sei que nos vamos adaptar e que todos nós nos vamos passar por um período de grande confusão. Eu estarei aqui convosco.
Quando estava prestes a carregar no botão enviar, recebi um pedido de uma velha amiga (enfermeira e seu marido médico das urgências) para ventiladores e testes.
Eles trabalham num hospital de médio porte em Chicago. Os hospitais universitários estão a receber o que precisam, mas os hospitais periféricos não estão e é uma situação de vida ou de morte. Coloquei-os em contacto com um amigo que tem exames de mais de 15 minutos. Estamos todos apenas a fazer o que podemos para conseguir passar.
Pensamento final: Milhões de empresários estão a tentar descobrir o que fazer quando o mundo estiver de novo ligado. Eles vão descobrir. Posso dizer-vos que, nas minhas empresas, tencionamos avançar e crescer. Esqueçam o recuo ou a retração.
É isso que os empresários e os homens de negócios fazem. E é por isso que, mesmo que seja um Novo Normal Pós-Vírus, vamos encontrar a nossa própria nova normalidade. E será uma normalidade onde os amigos e a família serão tão importantes como sempre. Por isso, deixem-me encerrar esta carta aos meus melhores amigos e desejar-vos uma excelente semana.
Oh senhores, posso precisar de um analista de brandy.
Fonte: John Mauldin, Postcards from the Frontline, publicado a 27 de março de 2020 e disponível em: https://www.mauldineconomics.com/frontlinethoughts/postcards-from-the-frontline