Parte II – Sobre a crise atual do capitalismo, sobre a crise financeira violenta que nos espera, à espera da última dança
Seleção e tradução de Júlio Marques Mota
2. Com a Tenaz Apertada – Parte A
Por John Mauldin
Publicado por 
em 15/01/2021 (The Grip Tightens, original aqui)
Corrida às Vacinas
O problema irlandês
A minha opinião sobre a economia
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Esta é a segunda parte da minha série de previsões de 2021. Comecei na semana passada (podem lê-la aqui) a discutir uma raça extraterrestre com três mãos, idealizada pelos escritores de ficção científica Jerry Pournelle e Larry Niven. Eles tinham duas mãos normais e uma terceira “mão de agarrar”, que embora de menos destreza, era muito mais forte. A minha analogia foi que a vacina COVID-19 nos segura com a “mão de agarrar”. Qualquer previsão para 2021 deve primeiro considerar isto que é decididamente “conhecido como desconhecido”.
Hoje vamos começar por analisar novos desenvolvimentos de vírus, alguns dos quais são bons, outros muito bons, e outros são assustadores. Nós (o mundo inteiro) estamos numa corrida muito apertada com consequências terríveis se perdermos.
(…)
Corrida às Vacinas
A única coisa que podemos dizer com certeza sobre este ano é que o vírus pesa mais do que tudo o resto. A economia pode crescer se controlarmos o vírus, ou mais provavelmente contrair-se se o vírus continuar a espalhar-se.
Dito isto, o impacto variará de país para país, uma vez que alguns parecem ser melhores a controlá-lo. Mas a nova variante britânica, conhecida como B117 (de alguma forma trazendo à mente um bombardeiro da Segunda Guerra Mundial), está a ameaçar colocar em má situação alguns dos países que anteriormente tinham sido bem sucedidos.
Isto significa que, de um ponto de vista global, as perspetivas de crescimento dependem fortemente do sucesso da vacina. A previsão anual do Banco Mundial era muito clara a este respeito. Tem quatro cenários:
– Cenário ascendente: As campanhas de vacinação avançam rapidamente com uma ampla cooperação pública, permitindo aos governos reverter as suas medidas de precaução. A incerteza económica dissipa-se e 2021 assiste a um crescimento global do PIB de 5%, mas um regresso à tendência anterior em 2022 com apenas 1,7% de crescimento global.
– Cenário de base: Os números de casos caem nas principais economias à medida que as inoculações prosseguem, com medidas de distanciamento social gradualmente reduzidas. A atividade económica recupera à medida que o consumo doméstico regressa. Nesse caso, o Banco Mundial espera um crescimento global de 4,0% em 2021 e de 3,8% em 2022.
– Cenário de baixa: Os casos permanecem elevados na medida em que os estrangulamentos de abastecimento e os problemas logísticos atrasam a aplicação da vacina. A atividade continua deprimida uma vez que os agregados familiares continuam a recear serviços de contacto intensivo. Aqui, espera um crescimento global de apenas 1,6% em 2021 e 2,5% em 2022.
– Cenário de grave deterioração: Tal como no cenário negativo, a pandemia é difícil de gerir e a distribuição de vacinas é lenta. O abrandamento económico prolongado provoca a erosão dos balanços das empresas e desencadeia uma situação de incumprimento generalizada e preocupações com os balanços dos bancos. Também a partir daí a situação se agrava. Isto daria à economia mundial mais um ano de recessão, com um crescimento global algures abaixo de zero (são estranhamente não específicos neste ponto) em 2021 e saltando para apenas 2% em 2022.
A equipa do Banco Mundial também vê um impacto económico muito maior do vírus nos países desenvolvidos, tanto do lado positivo como do lado negativo. Isto deve-se em parte ao facto de as economias avançadas serem mais intensivas em serviços e de a pandemia atingir mais duramente esses setores. Mas também porque o maior mercado emergente, a China, está a regressar ao crescimento enquanto o vírus tem poupado a África, pelo menos até agora (embora a situação na África do Sul esteja a deteriorar-se rapidamente).
Este útil gráfico do Financial Times resume os dois cenários de médio alcance do Banco Mundial.
A parte que assinalei com um círculo é a sua previsão para 2021 para economias avançadas se as vacinas correrem bem (barra azul) ou não correrem tão bem (barra vermelha). A diferença é dramática. Note-se cuidadosamente que estes são os dois cenários médios. Penso que o seu cenário otimista, dados os dados mais recentes, é agora tristemente irrealista. Temos uma hipótese não trivial de experimentar o pior caso.
No entanto, há boas notícias, por isso vamos começar por aí. Depois de um início muito instável e na sua maioria lento, funcionários federais e estaduais nos EUA estão a reorganizar o lançamento da vacina. Uma das coisas boas do sistema federal dos EUA é que podemos realizar 50 “experiências laboratoriais” diferentes. Neste caso, a Virgínia Ocidental e a Flórida parecem ter encontrado formas melhores. Outros estão a aprender com eles e o número de pessoas vacinadas deverá crescer rapidamente nas próximas semanas.
Em segundo lugar, referi na semana passada que precisamos desesperadamente que a vacina da Johnson & Johnson’s seja eficaz e esteja disponível em breve. Sem ela, simplesmente não teremos capacidade de produção de vacinas suficiente. Esta semana, relataram alguns resultados iniciais que mostram que a vacina cria anticorpos, embora isso não seja necessariamente uma imunidade real ao vírus. Deveríamos ver os resultados do seu ensaio da Fase 3, muito maior, com 45.000 pessoas, em finais de Fevereiro ou Março. Embora o ensaio principal seja uma vacina de uma dose, eles também estão a testar um regime de segunda dose. Teremos de esperar pelos resultados, mas há espaço para o otimismo.
Na categoria indeterminada mas encorajadora, muitas outras vacinas encontram-se em várias fases de ensaio, e veremos resultados este ano. Estou a acompanhar de perto uma que poderia mudar os dados não só para os EUA mas para o mundo. Tem dinheiro do Departamento de Defesa envolvido. A lógica diz que vamos ver muito mais destas, simplesmente a partir do conceito de mais tiros à baliza, o que significa que poderemos ter muito mais vacinas disponíveis no final deste ano e no próximo.
Mas o progresso não é o mesmo em todo o lado. Abaixo está um gráfico do meu amigo Ian Bremmer da GZERO Media ilustrando as diferentes linhas de tempo. Note-se que uma parte significativa do mundo se estende até meados ou finais de 2022 e alguns até 2024. Isto é claramente um problema para esses países, e nós vivemos num mundo global com comércio global, que tem impacto económico em todo o lado.
O que é ainda mais preocupante é que isto permite mais tempo para que se desenvolvam mutações. Felizmente, as variantes do Reino Unido e da África do Sul parecem responder às vacinas atuais, mas quanto mais tempo este vírus tiver a oportunidade de sofrer mutações, menos seguros estamos todos nós.
Como disse acima, espero ver significativamente mais vacinas este ano, e é importante vacinar todas as pessoas que queiram uma vacina. A conversa de usar apenas uma dose da vacina de duas doses é extraordinariamente perigosa. Não é claro se uma dose será suficiente para proporcionar imunidade, e alguns especialistas pensam que poderia dar ao vírus a oportunidade de construir resistência às vacinas. Espero que os poderes que governam evitem isto.
Além disso, ficámos a saber ao terminar este texto que há menos doses disponíveis do que se pensava. Diz um relatório do Washington Post:
Quando o Secretário de Saúde e Serviços Humanos Alex Azar anunciou esta semana que o governo federal iria começar a libertar doses de vacina contra o coronavírus armazenadas como reserva para segundas doses, não existia tal reserva, de acordo com as autoridades estaduais e federais informadas sobre os planos de distribuição. A administração Trump já tinha começado a enviar o que estava disponível a partir do final de Dezembro, tomando as segundas doses diretamente da linha de fabrico.
Agora, funcionários da saúde em todo o país que tinham previsto que o seu stock de vacinas extremamente limitado poderia duplicar a próxima semana, estão a confrontar-se com a realidade de que as suas distribuições não irão aumentar de imediato, frustrando as esperanças de expandir drasticamente a elegibilidade para milhões de pessoas idosas e pessoas com condições médicas de alto risco. Funcionários da saúde em algumas cidades e estados foram informados nos últimos dias sobre a realidade da situação, enquanto outros ainda estão na total ignorância.
Para ser absolutamente claro, eu (e o meu médico pessoal Dr. Mike Roizen) receberei vacinas na primeira oportunidade disponível. Encorajo-o a fazê-lo também.
O problema irlandês
Vou mostrar-vos algo que pode parecer alarmista. Felizmente, é hipotético neste momento, e pode continuar a sê-lo. Mas precisa de saber isto. Porque por mais alarmista que seja, é um perigo muito real e presente.
O meu amigo Ben Hunt escreveu recentemente uma grande peça chamada “The Ireland Event“. Ele aceitou graciosamente torná-la disponível gratuitamente. Ele fala sobre o recente pico da Irlanda em casos diários, no gráfico abaixo sobre a Irlanda. Muitos destes casos são da variante UK/B117, que está agora espalhada nos EUA e na Europa.
Citando Ben, que eu editei empenhadamente (e deixem-me dizer que concordo com esta sua preocupação):
E quando digo “números de infeção insanos” quero dizer um pico de 30X em casos Covid na Irlanda durante duas semanas no final de Dezembro, onde o número R – a taxa de reprodução de base da doença – passou de algo em torno de 1,2 para algo em torno de 3. Onde subitamente passou de algumas centenas de novos casos de Covid todos os dias para mais de seis mil casos por dia. Tudo isto num país do tamanho do Alabama (que, por certo, tem atualmente cerca de 4.000 casos todos os dias).
Por isso, tenho tentado descobrir o que aconteceu na Irlanda, e se isso poderia acontecer aqui. Para o fazer, tive de investigar esta nova variante do vírus no Reino Unido. Tive de investigar a forma como o Covid se está a propagar explosivamente na Irlanda, e se isso era semelhante ou diferente do que acontece nos EUA. Tive de investigar o que é que SIGNIFICA ter um número R a saltar de 1,2 a 3.
…acredito que existe uma hipótese não trivial de os Estados Unidos experimentarem uma série rolante de “eventos Irlanda” durante os próximos 30-45 dias, onde o número efetivo de reprodução Covid (Re não R0) atinge um valor entre 2,4 e 3,0 em estados e regiões onde a) a variante mais infeciosa do Reino Unido (ou semelhante) da estirpe Covid foi introduzida, e b) onde a fadiga Covid levou à deterioração dos comportamentos de distanciamento social.
Um único evento na Irlanda é um desastre. Uma série de eventos da Irlanda à escala dos Estados Unidos é catastrófica. Se isto ocorresse, esperaria ver uma duplicação de novos casos Covid/dia em relação aos níveis atuais no agregado (a média atual de 7 dias é de 240mil/dia), atingindo um pico de cerca de 500.000 novos casos diários antes que ocorressem confinamentos económicos draconianos (mais severos do que tudo o que vimos até à data) em todas as grandes áreas metropolitanas afetadas. Os sistemas hospitalares em todo o país seriam colocados sob enorme pressão adicional, levando a rácios significativamente mais elevados de casos fatais (CFRs) à medida que os cuidados médicos fossem racionados. Acima de tudo, esta nova taxa de infeção ultrapassaria em muito a nossa capacidade e política atual de distribuição de vacinas. Assumindo que as vacinas são preferencialmente administradas aos idosos, os rácios de mortalidade por infeção agregada (IFR) deveriam diminuir, mas o peso global dos resultados graves (morte, consequências a longo prazo para a saúde) passaria em termos demográficos para os mais jovens.
Isto salienta a necessidade de vacinar o maior número possível de pessoas vulneráveis, o mais rapidamente possível. E não apenas os idosos. Há provas científicas claras de que as chamadas comorbidades aumentam a taxa de mortalidade, especialmente na população mais jovem. Diabetes, obesidade, sistema imunitário comprometido, etc., tornam-na mais vulnerável. Se você tiver qualquer comorbidade, deve ser excecionalmente cuidadoso, mesmo se for jovem.
As histórias sobre estas novas variantes dizem frequentemente que elas não são mais severas, como se isso ajudasse. O problema é que um vírus de propagação mais rápida acaba por ser mais mortal, simplesmente porque infecta muito mais pessoas, mesmo que seja a mesma pequena percentagem de pessoas infetadas a morrer. Aqui está a matemática.
Não estou a prever isto. Mas se algo como o “Evento Irlanda” de Ben acontecer aqui, isso colocaria os EUA e provavelmente todos os outros no cenário de “grave desvantagem” do Banco Mundial. É por isso que os esforços de vacinação precisam de atingir a velocidade máxima e o mais rápido possível. Caso contrário, vamos assistir a mais, e talvez mais sérios, confinamentos. Não estou a defender, estou simplesmente a constatar o facto. Note-se que quando Ben diz ” possibilidade não trivial”, ele quer dizer na categoria de mais de 40%. Estou horrorizado por dizer isto, mas penso que, como empresários e investidores, precisamos de considerar este cenário como uma possibilidade.
Mais confinamentos significam mais dificuldades económicas e mais pequenas empresas perdidas, o que significa que a recuperação vai demorar mais tempo.
Ainda assim, penso que a evolução mais provável (e espero que não excessivamente otimista) é a progressão da vacina, boa, mas não muito boa, que nos permita começar lentamente a normalizar a economia no final deste ano. Muitas coisas terão de correr bem. Ainda não sabemos, por exemplo, quanto tempo dura a imunidade. O nosso desafio será muito maior se isso se desvanecer dentro de um ano.
Outro mistério é saber quantas pessoas é que tiveram casos ligeiros sem saberem e agora possuem alguma imunidade mesmo antes da vacinação. As estimativas variam muito. Mas se for um grande número, os efeitos da imunidade do rebanho poderiam começar mais cedo. Isso também seria extraordinariamente benéfico do ponto de vista económico.
Mais uma nota angustiante. Um novo estudo mostra que mais de um terço dos pacientes hospitalizados da COVID-19 ainda estavam a sofrer várias “reações neurológicas” como défices cognitivos, hiposmia, e tremor postural, mesmo seis meses mais tarde. Outro estudo do mesmo artigo mostra que 87% dos pacientes (mais uma vez com ênfase nos hospitalizados) tinham pelo menos um sintoma persistente. Estes resultados foram uma “pré-impressão” e não foram submetidos a uma revisão por pares. Ainda assim, este é obviamente um vírus muito complicado, com implicações a longo prazo.
A minha opinião sobre a economia
Vejo mais de uns 60-70% de probabilidades de que os cenários de recuperação robusta que muitos veem para a segunda metade de 2021 se revelem demasiado otimistas. Espero desesperadamente estar errado, mas relançar de novo mais de 150.000 pequenas empresas e negócios não é uma questão trivial. Além disso, toda esta conversa de “procura reprimida”, é irrealista. As pessoas não vão tirar duas férias quando o vírus for vencido. A prudência será a regra diária.
Já vemos que porções significativas (maioritárias) dos que recebem os cheques de estímulo do governo planeiam poupá-los. Se um problema em escala irlandesa (note-se que sou de ascendência irlandesa, pelo que não os estou a culpar) chegar aos EUA, uma hipótese não trivial, assustará tanto uma geração como a Grande Depressão nos anos 30. Veremos taxas de poupança mais elevadas e menos consumo durante anos. Dados todos os outros ajustamentos que o COVID-19 nos impôs, esta “recuperação” será provavelmente mais lenta do que outras, especialmente dado o aumento da dívida.
Dito isto, o plano de despesas Biden deverá ajudar a mitigar o lado negativo imediato. Não é claro como tudo se vai passar. É por isso que continuo a salientar que o COVID-19 nos tem apertados na “mão de agarrar”. Fazer planos se se é um empresário, especialmente se pequeno empresário, é difícil neste ambiente.
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O autor: John Mauldin, reputado especialista financeiro, com mais de 30 anos de experiência em informação sobre risco financeiro. Editor da e-newsletter Thoughts from the Frontline, um dos primeiros boletins informativos semanais proporcionando aos investidores informação e orientação livre e imparcial. É presidente da Millennium Wave Advisors, empresa de consultoria de investimentos. É também presidente de Mauldin Economics. Autor de Bull’s Eye Investing: Targeting Real Returns in a Smoke and Mirrors Market, Endgame: The End of the Debt Supercycle and How It Changes Everything, Code Red: How to Protect Your Savings from the Coming Crisis, A Great Leap Forward?: Making Sense of China’s Cooling Credit Boom, Technological Transformation, High Stakes Rebalancing, Geopolitical Rise, & Reserve Currency Dream, Just One Thing: Twelve of the World’s Best Investors Reveal the One Strategy You Can’t Overlook e The Little Book of Bull’s Eye Investing: Finding Value, Generating Absolute Returns and Controlling Risk in Turbulent Markets.