As taxas de juro negativas estão para ficar – habituemo-nos a elas, por TOMAS HIRST

Falareconomia1

Selecção e tradução de Júlio Marques Mota

 

As taxas de juro negativas estão para ficar- habituemo-nos a elas

TOMAS HIRST

Um fantasma está a assombrar a Europa — o espectro de taxas negativas. A má notícia para os investidores é que a Europa vai ter que se habituar a viver com elas.

Hoje a Alemanha vendeu títulos de cinco anos com um rendimento negativo (o que significa que os investidores estavam a pagar ao governo alemão para lhes emprestar dinheiro) pela primeira vez na história. E eles não estão sozinhos. Em toda a Europa a dívida de cinco anos de governo da Finlândia, Holanda e Áustria também se está a negociar   com rendimentos negativos, de acordo com o Financial Times.

Se isto parece fora do normal, é isso mesmo. É indicativo principalmente da bagunça que se vive na Europa com os investidores a ficarem desesperados por estarem a colocar e a acumular o seu dinheiro em activos ditos “seguros” onde estes podem limitar suas perdas no caso de um revés económico. Outro factor motivador é que o rendimento médio sobre os títulos de cinco anos de Alemanha foi de-0.08%, que é ainda um prémio , uma vez que a taxa de juros do Banco Central Europeu que “compensa” os depósitos mantidos no banco central é de (-0.2%).

Grande parte da discussão actual sobre o tema das taxas negativas gira em torno de factores de curto prazo, tais como as negociações em curso sobre o alargamento do programa de resgate grego e a ameaça de deflação na zona euro. Estes factores, sem dúvida, têm tido um impacto sobre o sentimento e ajudaram a que os custos de empréstimos para os governos tenha descido ao longo dos últimos anos.

Contudo, a tendência de queda das taxas de juro é significativamente anterior a crise actual e, na verdade, foi a crise financeira global que as precedeu. O gráfico abaixo da base de dados económicos do Federal Reserve (FRED) mostra a 10 anos quais os custos de empréstimos obtidos na Alemanha, França, Itália e Espanha a partir de 1990 até 2014.

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A parte deste gráfico reflecte o sucesso dos bancos centrais em domar a inflação após a introdução das metas de inflação. Como em 2005 World Economic Outlook do FMI referia, ” colocando metas para a inflação parece ter estado associado com baixa inflação, as expectativas de inflação mais baixas e com menor volatilidade da inflação em relação a países que não as tenham adoptado”.

FRED

As expectativas de inflação mais baixas significam que os investidores exigem menos de prémio de taxa de juros para os proteger do possível impacto dos preços subirem mais rapidamente do que os seus rendimentos. Isso significava que os governos poderiam oferecer menores taxas de juros sobre a dívida e ainda manter uma perspectiva atraente para os investidores.

No entanto, a queda das taxas também pode indicar algo mais preocupante — mais baixas expectativas de crescimento. Se os investidores acreditam que o crescimento económico será menor no futuro, então estão mais disponíveis para aceitar menores taxas de juros sobre a dívida do governo como o retorno do investimento geralmente é susceptível de ser menor e a inflação ainda mais contida.

Ou seja, baixas taxas de juro também podem ser um sinal de maus tempos à frente.

Será o crescimento menor no futuro? Uma resposta possível é o impacto do envelhecimento no Ocidente.

Não há nenhuma dúvida que as economias desenvolvidas estão perante uma situação de declínio demográfico, com a média de idade das populações sempre a subir. Na Europa e no Japão, esta tendência talvez é mais avançada.

Abaixo estão as projecções da Comissão Europeia para o desenvolvimento da população na Europa entre 2010 e 2030. Cada um dos blocos rectangulares representa uma coorte de idade e, como se pode ver, mesmo durante os próximos 20 anos a parte das coortes com mais de 60 anos aumenta substancialmente.

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Outro ponto digno de nota é que, como as sociedades envelhecem a parte da população que permanece na força de trabalho também cai. Isso significa que haverá menos trabalhadores para apoiar um número crescente de reformados. Isto também sugere que, sem grandes ganhos de produtividade do trabalhador (a capacidade dos trabalhadores para produzir mais bens e serviços para o mesmo custo), este dado vai ter um impacto substancial sobre o crescimento económico.

A projecção pode-nos dar uma ideia de quanto será importante   este peso relativamente ao PIB e como este poderá são francamente assustador. Por exemplo, um texto de 1999 escrito por economistas na Direcção-geral dos Assuntos Económica e Financeira (ECFIN) da Comissão Europeia estima-se que ” o envelhecimento é esperado para reduzir a taxa média anual de crescimento, em relação à linha de base, cerca de ½ a um ponto de percentagem no caso da UE e do Japão e em torno de ¼ de um ponto de percentagem no caso dos Estados Unidos”.

Isso significa que a taxa de linha de base do crescimento na Europa cairia de cerca de 2,25% ao ano para 1,75% entre 2000 e 2050. E isto é o que isso significaria — o nível do PIB ao longo desse período seria 18% menor em relação ao que teria sido se o crescimento tivesse continuado a sua taxa de tendência de mais de 2%.

Isto tem implicações potenciais quanto ao valor da dívida que um governo pode pagar no futuro, limitando assim a sua capacidade de contrair empréstimos hoje. Isto também sugere que padrões de vida pode ser espremidos de uma forma que as sociedades ocidentais não tiveram que enfrentar durante gerações.

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Para uma parte dos problemas do envelhecimento as sociedades oferecem já as suas próprias soluções para os problemas que elas criam. As sociedades mais velhas tendem a poupar uma parcela maior do seu rendimento (embora, talvez surpreendentemente, isto se possa manifestar mais como uma poupança empresarial do que uma poupança dos agregados familiares com as empresas a adaptarem-se a um ambiente de crescimento mais baixo) e muita dessa poupança é colocada em títulos “seguros “ de dívida pública , o que conduz a menores taxas de juros de longo prazo.

Isto significa que embora o governo possa ter que gastar mais apoiando uma população mais velha, que a população está mais disposta a contribuir para esse esforço do que eles estão no presente. Além disso, devido ao aumento da propensão à poupança da população mais velha, ao invés da propensão ao consumo que nesta faixa tende a diminuir os bancos centrais são susceptíveis de ter que empreender uma política mais ortodoxa a fim de manter a inflação próxima do alvo pretendido.

Isto poderia incluir a compra de títulos de dívida pública em grande escala, fornecendo um ambiente de taxa de juros ainda mais baixo e uma maior flexibilidade para os governos poderem apoiar o seu povo. (Se isso se parece com monetarização da dívida, neste caso dois ramos diferentes do Estado trocam eficazmente dívida por dinheiro recém impresso, como se faz de facto. Mas se acháramos que isso significa hiperinflação ou uma crise orçamental, remeto para a experiência do Japão)

O que isso sugere é que, no futuro, as pessoas serão felizes detendo na sua posse títulos a taxas negativas (pelo menos, taxas de juro reais negativas se não mesmo taxas nominais negativas). Podemos não estar ainda aí — a actual ronda de taxas negativas na Europa deve muito mais ao fracasso brutal da política do que ao desgaste lento da demografia – mas a tendência de longo prazo está-se a tornar mais difícil de ignorar.

Claro, isso não é necessariamente um problema insuperável. Governos e empresas que estão dispostas a tirar proveito de baixas taxas para investir em tecnologias economizadoras em trabalho, equipamentos e tecnologia que aumentem a produtividade podem ser capazes de diminuir ou mesmo de inteiramente evitar a perspectiva de agravamento da demografia, reduzindo a qualidade de vida das pessoas.

A ce jour, cependant, leur enregistrement pour faire ainsi est pauvre (et s’aggravent). Si des taux négatifs sont le produit de l’échec de la politique pour faire face à l’évolution de la situation, le choc démographique à venir peut signifier qu’il faut s’habituer à eux.

Até à data, no entanto, o seu registro para o fazer tem sido muito pobre (e a degradar-se ). Se taxas negativas são o produto do fracasso da política para enfrentar as mudanças na situação, o próximo choque será demográfico e pode significar que temos que nos habituar a viver com elas. .

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