Uma nova série sobre as novas tempestades que se vislumbram já no horizonte
Seleção e tradução de Júlio Marques Mota
Parte II – 7. Os segredos da negociação bolsista sobre a volatilidade (extractos) (2ª parte-conclusão)
Porque razão a negociação bolsista sobre a volatilidade é a estratégia mais rentável do mundo?
Por Aymeric Ruffi 
Editado por Volatilité Trader, 2017
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Conceitos chave
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Contratos de futuros
Além do índice VIX, encontramos igualmente Futuros VIX ou Futuros sobre o VSTOXX (V2TX). Enquanto o VIX é um índice que se baseia num cálculo da volatilidade implícita do S&P 500, os Futuros sobre o VIX indicam o valor esperado do VIX na data de validade do contrato do mês em questão. Exemplo, se o contrato VIX Futuros Maio 2017 é cotado a 20,2, isso significa que o valor esperado para o índice VIX em 18 de maio de 2017 é hoje 20,2. Os Futuros sobre o VIX podem ser comprados ou vendidos diretamente. Cada mês tem os seus próprios contratos futuros e quando nós olhamos todos os contratos futuros sobre VIX para cada mês obtém-se a Estrutura Temporal (“Term Structure”) que é um indicador primordial nas transações sobre a volatilidade. A Estrutura Temporal é apresentada na forma de um gráfico que mostra o preço do VIX (mercado à vista ou spot em inglês) assim como o preço de cada Futuro sobre VIX para os próximos 7 meses.
Podemos olhar para os Futuros VIX como sendo apostas sobre qual será o valor VIX na data de expiração do contrato. E os preços dos Futuros VIX refletem o consenso coletivo desta aposta.
As apostas podem ser para cima ou para baixo (cada um de nós pode vender ou comprar o contrato futuro). Por exemplo, se comprar hoje um contrato à alta a $16 para 3 meses e com o VIX a estar em $18 no dia da data de liquidação, ganha-se $2. Para cada aposta à alta, há uma aposta à baixa (é um jogo de soma zero).
Na maioria dos casos, a Estrutura Temporal tem uma forma de curva assintótica, o que significa que os meses mais distantes são mais caros do que os meses mais próximos. Este tipo de estrutura é chamado de estrutura “contango”. A principal razão para esta estrutura é que quanto mais tempo for o horizonte temporal, mais há incerteza sobre o que os preços VIX serão nestas datas de validade.
Um gráfico de fevereiro de 2018 sobre a volatilidade de VIX:
Tipicamente, quando eu começo a escrever este ebook, em setembro de 2016, estamos com uma estrutura do tipo Contango pois que a cotação do VIX está em 11,98 e cada futuro tem um preço mais elevado do que o mês precedente (setembro que expira em 20/09/2016 está em 13,945 enquanto que o valor de outubro, que expira a 18/10/2016 está em 16,355), o mercado prevê um aumento da volatilidade nos próximos meses e, aliás, visto que o VIX está a um nível absoluto bastante baixo, isso significa que o mercado de ações dos Estados Unidos está sobretudo em alta, o que é o caso uma vez que o S&P 500 se aproxima do seu histórico mais elevado.
Uma estrutura cujos meses mais próximos têm preços mais elevados do que os meses mais distantes é uma estrutura de “retrocesso” (backwardation em inglês). Este tipo de estrutura é muito menos comum e pode ocorrer quando os jogadores nos mercados financeiros acreditam que os níveis atuais de volatilidade são excessivamente elevados em comparação com os padrões históricos e antecipam que o VIX vai voltar a um valor mais próximo da sua média nos próximos meses.
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(…) no ano passado a estrutura de 26 de Agosto de 2015, o VIX não aparece no gráfico, mas foi de 30,32, e no mês seguinte (Setembro 2015) foi de 23,725 e em que mês após mês ia diminuindo, e em seguida com uma “cauda” de Estrutura Temporal bastante plana, tipicamente tratava-se de uma estrutura de retrocesso que se seguiu a uma situação de pânico nos mercados asiáticos que foi desencadeada pela comunicação de dados macroeconómicos chineses inquietantes e por uma decisão do governo chinês em desvalorizar a sua moeda. Este pânico transmitiu-se às bolsas de valores em todo o mundo e, especialmente, ao mercado americano e é por isso que os contratos futuros começaram a subir muito fortemente.
Um gráfico de Março a Outubro de 2018 em Futuros:
A forma da Estrutura Temporal evolui diariamente de uma forma mais ou menos marcada e, a fim de monitorizar essa estrutura, pode-se consultar, por exemplo, o site Vixcentral.com a partir do qual foram extraídos os dois gráficos acima.
Meios de investimento
Negociar diretamente sobre contratos futuros pode ser interessante, e nós veremos que uma das estratégias deste guia se refere a eles. No entanto, os meios de investimento mais utilizados para assumir posições sobre a volatilidade são os fundos ETFs (trackers em francês) que visam reproduzir as variações do VIX, investindo em futuros, uma vez que, como vimos, não é possível investir diretamente no índice como tal.
O princípio de negociar sobre os ETFs VIX, também conhecidos como ETNs ou ETPs (ETP, Exchanged Traded Product ou ETN, Exchange Traded Notes) vem do facto de que cada fundo tem um mecanismo de renovação diária (“rolling yield”) para manter uma maturidade constante de 30 dias de modo a refletir o VIX que corresponde à antecipação da volatilidade implícita de 30 dias, como se explicou acima. Os fundos ETP que são, portanto, investidos nos contratos futuros dos 2 meses mais próximos, operam com um mecanismo de renovação. O fundo tem uma mistura de contrato Futuros a 1 mês e contrato Futuro a 2 meses. Diariamente, o fundo vende uma parcela da sua participação no contrato futuro do mês mais próximo e compra uma porção do contrato do mês seguinte para substituir o que vendeu de modo a manter uma maturidade constante de 30 dias.
Por exemplo, se eu retomar o meu estudo de caso em 2 de setembro de 2016, vimos anteriormente na apresentação da Estrutura Temporal que o contrato de setembro de 2016 (a expirar em 20/09) foi de 13,945 e que o contrato de Outubro de 2016 (expiração em 18/10) foi de 16,355.
Uma vez que o ETF VIX (Code VXX) pretende manter uma maturidade constante de 30 dias, este fundo vai vender todos os dias uma percentagem de contratos futuros de setembro de 2016 para comprar contratos de outubro de 2016. A partir de 2 de setembro, o fundo detinha 41,85% do seu investimento em contratos de setembro e 58,15% em contratos de outubro e no final do contrato de setembro, a 20/09, o fundo irá deter 100% em contratos de outubro e, em seguida, começar a mudar para o contrato de novembro de 2016. Para saber a composição diária do VXX, pode-se consultar o site do emitente do ETF:
Em situação “contango” o fundo VXX vende baixo (no mês n o valor é inferior ao do mês n + 1) e compra a valor mais alto “vender baixo e comprar alta”, o rendimento de renovação é consequentemente negativo, perde-se em cada dia uma percentagem mais ou menos grande de acordo com a diferença do preço dos contratos futuros entre o mês 1 e o mês 2. Durante estes períodos, vamos, portanto, ter tendência a comprar um ETF inverso quanto à volatilidade (símbolo XIV), que corresponde ao inverso do ETF VIX.
Se houver uma diferença significativa entre os preços dos contratos futuros do mês 1 e do mês 2 isso irá criar um rendimento de renovação positivo ou negativo.
Inversamente, durante um período de “retrocesso” o fundo VXX vai vender contratos de Futuros do mês mais elevado para comprar contratos Futuros do mês 2, mais baratos que no mês 1, “vender alto e comprar baixo” e com isso vai tirar proveito do rendimento da renovação, obtendo diariamente lucros.
O VIX está em contango 70-80% do tempo e os períodos de “retrocesso” tendem a ser de curta duração e acontecem especialmente durante os períodos de fortes tensões nos mercados de ações.
Esta estatística faz com que, portanto, não seja interessante ter uma prática de negociação de “compra e manutenção” do ETF VIX porque precisamente o rendimento de renovação negativo virá comer, pouco a pouco, todo o valor do fundo. Basta olhar para o desempenho histórico de todos os ETF VIX para nos convencermos disto.
Vê-se bem que uma estratégia de “comprar e manter” desde 2009 teria tido um efeito desastroso no nosso portfólio precisamente por causa da estrutura temporal do VIX que é maioritariamente em contango. O ETF VIX pode ser usado, mas apenas com sinais bem definidos e horizontes de curto prazo.
Inversamente, poderiam dizer-me que uma vez que o ETF XIV é o inverso, deve permitir que se tire proveito do efeito contango se se adotar uma estratégia de “comprar e manter” dado que em 80% do tempo vai vender caro e comprar mais barato (vende os contratos do mês n + 1 que são mais elevados, e compra contratos do mês n que são de valor mais baixo).
Aqui está a evolução do ETN XIV desde o seu lançamento em 2011 e o rendimento de uma carteira de comprar e manter com base no ETF XIV.
Investindo $10.000 inicialmente ter-se-ia hoje $78.944 ou seja, um retorno anual médio de 36,87%, que é bastante interessante, mas, por outro lado, o máximo de perdas, ou seja, a perda mensal havida é no máximo de 70,87%, que é psicologicamente insuportável. A longo prazo, esta estratégia é uma estratégia ganhadora mas um operador de mercado (trader) independente não se pode dar ao luxo de sofrer tais perdas temporárias tão violentas, por isso vamos ver como aplicar estratégias comprovadas para tirar proveito das flutuações da volatilidade e aumentar substancialmente o rendimento médio anual (Compound Annual Growth Rate ou CAGR em inglês) e, sobretudo, diminuir o máximo de perdas.
Rastreadores VIX
VIX ETF ou ETN, como são comummente chamados, são uma forma relativamente nova de negociar o VIX e ter uma exposição a esta classe de ativo numa conta de negociação clássica.
Os ETF e ETN VIX oferecem rastreadores “longos”, inversos, e ETNs alavancados e podem ser utilizados para fazer apostas “long” (à alta), “short” (à baixa) e com ou sem alavancagem.
Entre os mais populares, temos para cada categoria :
ETN VIX “LONG” (à alta)
O ETN iPath S&P 500 VIX Futures a curto prazo (NYSEArca: VXX) visa seguir o Index Futures S&P 500 VIX Short e oferece uma exposição à volatilidade do mercado sobre os contratos futuros CBOE. O ETN compra o primeiro e o segundo mês do contrato a termo VIX.
O ETF ProShares VIX Short Term Futures (NYSEArca: VIXY): concebido para seguir o desempenho do índice S&P 500 VIX Short Term Index Futures e investido nos contratos futuros VIX sobre a Chicago Board Options Exchange.
O ETN iPath S&P 500 VIX Mid Term Futures (NYSEArca : VXZ) : este ETN está concebido para seguir o índice S&P 500 Mid Term Futures através de contratos futuros. NYSEArca : VXZ investido nos quarto, quinto, sexto e sétimo mês dos contratos futuros a termo VIX.
ETN VIX INVERSE
VelocityShares Daily Inverse VIX Short Term ETN (NASDAQ: XIV): este ETN está concebido para seguir o inverso do rendimento diário do S&P 500 VIX Futures Index Short Term.
ProShares court VIX Futures Short Term ETF (NYSEArca: SVXY) : concebido para oferecer o inverso do rendimento diário do S&P 500 Index a curto prazo e baseia-se nos dois primeiros meses dos contratos futuros VIX.
VelocityShares Daily Inverse VIX Mid Term ETN (NASDAQ: ZIV): concebido para replicar o inverso do rendimento diário do índice S&P 500 Mid Term Futures Index.
ETN VIX ALAVANCADO
ProShares Ultra ETF VIX Short Term Futures (NYSEArca: UVXY): segue 2x o rendimento diário do índice S&P 500 a curto prazo Index Futures que compreende os primeiro e segundo meses dos contratos futuros VIX.
VelocityShares Daily 2X VIX Short Term ETN (NASDAQ: TVIX): concebido para gerar com uma alavancagem de 2x os desempenhos do índice S&P 500 VIX Short Term Index Futures.
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Texto original em https://volatilitetrader.com/les-secrets-du-trading-sur-la-volatilite/
O autor
Aymeric Ruffi é o criador do site volatilitetrader.com, trabalha há mais de 10 anos em finanças para um grande banco de investimentos internacional. Diplomado com um Master por uma business school francesa com especialização em finanças de empresa e finanças de mercado.