Como o euro ajudou a Alemanha a evitar tornar-se como o Japão. Por Martin Wolf

Espuma dos dias Alemanha e Euro

Seleção e tradução de Francisco Tavares

Como o euro ajudou a Alemanha a evitar tornar-se como o Japão

Berlim deveria estar grata por aquilo que a moeda única, e Mario Draghi, lhe deram.

Martin Wolf 2 Por Martin Wolf

Editado por The FTimes, OP Editorial, em 29/10/2019 (ver aqui)

Republicado em Gonzallo Rafo em 15/11/2019 (aqui)

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“Pensar que dois e dois são quatro/ E nem cinco nem três/O coração do homem há muito que está dorido/ e durante muito tempo parece que esteve.”

 

Qualquer um que pensa sobre a economia precisa de recordar estas linhas do poeta inglês AE Housman. As coisas têm de fazer sentido. A questão é como.

As pessoas responsáveis pelas grandes economias não podem ignorar isto. A tragédia da zona euro, especialmente do papel da Alemanha na zona euro, é que a transição para a reflexão sobre a forma como as receitas e as despesas se agregam a nível da zona euro e a nível global não tem, até agora, ocorrido.

Isto explica, em parte, a hostilidade generalizada da Alemanha contra as políticas do Banco Central Europeu. No entanto, essas políticas não irão mudar fundamentalmente. Poderão ter de se tornar ainda mais agressivas. Se assim for, o desinteresse revelado nas demissões de três funcionários alemães do Conselho de Administração do BCE, mais recentemente Sabine Lautenschläger, e nos ataques dos decisores políticos alemães, irá agravar-se. Esta hostilidade poderia ter consequências a longo prazo, não muito diferentes das de três décadas de eurocepticismo no Reino Unido. Pode revelar-se catastrófica. A UE pode sobreviver sem o Reino Unido, mas não sem a Alemanha, o seu país central.

Receei que o euro acabasse por dividir politicamente a UE quando foi lançado há cerca de três décadas. Mas não é fácil voltar atrás. Tem de funcionar. Para os alemães, a perceção necessária tem de ser que o euro já está a funcionar em seu benefício, estabilizando a sua economia, apesar dos seus enormes excedentes de poupança.

Não pode também tornar essas poupanças excedentárias altamente remuneradoras, porque o mercado não precisa delas. Isso é o que significa estar numa “armadilha de liquidez” global, com um investimento fraco apesar das taxas de juros ultra-baixas: a poupança não é escassa, mas superabundante.

Quais são os benefícios do euro para a Alemanha? Uma resposta vem de uma comparação com a economia a que mais se assemelha: a do Japão. Ambos renasceram das cinzas da Segunda Guerra Mundial como aliados dos EUA e exportadores dinâmicos de produtos manufaturados. São a terceira e quarta maiores economias do mundo. Também têm a segunda e terceira maiores idades medianas do mundo. A taxa de fertilidade da Alemanha ocupa a 204ª posição no mundo, enquanto a do Japão ocupa a 209ª posição. Estes, então, são países de alta renda relativamente grandes e em rápido envelhecimento, com forte manufatura.

 

Os excedentes do sector privado do Japão e da Alemanha convergiram a um nível elevado

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Não surpreendentemente, ambos os países também têm enormes excedentes de poupança privada em relação aos investimentos. Entre 2010 e 2017, o excedente de poupança privada sobre o investimento foi em média de cerca de 7 por cento do produto interno bruto na Alemanha e 8 por cento no Japão. Porém, a composição foi diferente: o excedente de poupança das famílias foi de 72% do excedente privado geral da Alemanha, enquanto o excedente do setor empresarial foi de 76% do excedente do Japão.

A Alemanha tem um excedente da balança de transacções correntes maior e, por isso, maiores saídas líquidas de capitais do que o Japão.

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Mesmo com taxas de juro muito baixas, o investimento privado nacional ficou muito aquém da poupança privada. Em termos aritméticos, os défices orçamentais ou os fluxos de capital no exterior tiveram que absorver essas poupanças excedentes. Foi aqui que surgiu a diferença. No Japão, as saídas líquidas de capital (por definição, a imagem espelhada do excedente em conta corrente) absorveram apenas um terço do excedente privado, com o restante terminando em défices orçamentais. Na Alemanha, as saídas de capital absorveram todo o excedente privado, já que o governo também tinha excedentes orçamentais.

 

O Japão absorveu o excedente de poupança privada com enormes défices orçamentais

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A diferença não estava na virtude orçamental alemã e no vício orçamental japonês. Em vez disso, o Japão foi compelido a atingir défices orçamentais, porque a geração e manutenção de excedentes da balança corrente de 8 por cento do PIB, que de outra forma teriam sido necessários, era impraticável: a taxa de câmbio real era demasiado instável e os parceiros estrangeiros demasiado hostis.

No entanto, a Alemanha tem uma taxa de câmbio real estável e competitiva. Cerca de 40 por cento das suas exportações de bens vão para outros países da zona euro. Aqui, a posição competitiva que a Alemanha alcançou nos primeiros anos da zona do euro ainda está, em grande parte, trancada. Além disso, a taxa de câmbio do euro reflete a competitividade de uma média ponderada dos seus utilizadores. Estes benefícios facilitaram grandemente a desejada combinação de excedentes privados, orçamentais e comerciais da Alemanha.

O euro fez que a prudência funcionasse.

 

A taxa de câmbio efetiva da Alemanha tem sido estável, enquanto a do Japão tem sido volátil

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O que teria acontecido se a economia alemã não tivesse sido protegida pela zona euro?

O marco alemão teria certamente apreciado enormemente, desta vez num mundo de baixa inflação.

Isso teria empurrado a inflação interna alemã para baixo de zero, prejudicado a rentabilidade e o desempenho das exportações e infligido perdas às instituições financeiras alemãs, com os seus enormes ativos externos. Teria tornado impossível preservar taxas de juro nominais fortemente positivas e provavelmente impossível evitar também défices orçamentais persistentes.

Em resumo, a zona euro protegeu a Alemanha de se tornar outro Japão. Os alemães devem estar gratos pelo que o euro lhes deu, elogiar Mario Draghi, presidente cessante do BCE, pelas suas decisões corajosas para salvar o sistema da calamidade e esperar que a sua sucessora Christine Lagarde siga o exemplo.

O excedente privado da Alemanha surgiu após 2000

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As taxas de juro das poupanças alemãs não poderiam ser significativamente mais elevadas, quer estivessem dentro ou fora da zona euro. Na economia de hoje, a única maneira dos aforradores alemães desfrutarem de maiores retornos é assumirem mais riscos.

Como país, no entanto, a Alemanha poderia ajudar a mudar o equilíbrio entre a poupança e o investimento desejados em todo o mundo. Como a economia mundial desacelera e até mesmo a economia da Alemanha mostra sinais de fraqueza, como a procura externa se atrasa, os argumentos a favor dessa medida tornam-se cada vez mais convincentes. Os formuladores de políticas na Alemanha e em outros lugares devem promover os gastos públicos e privados – sobretudo o investimento. Parecem existir enormes oportunidades. Além disso, a possibilidade de contrair empréstimos com as atuais taxas de juros de longo prazo ultra-baixas é uma bênção, não uma maldição.

Ser ambicioso. Na economia actual, é a única coisa prudente a fazer.

 

O excedente privado japonês tem sido enorme e persistente

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O autor: Martin Wolf (1946-) é um jornalista britânico que se concentra na economia. É o editor associado e comentarista-chefe de economia do Financial Times. Bibliografia: The Shifts and the Shocks: What We’ve Learned—and Have Still to Learn—from the Financial Crisis (Penguin Press 2014), Fixing Global Finance (The Johns Hopkins University Press 2008), Why Globalization Works (Yale University Press 2004), The Resistible Appeal of Fortress Europe (AEI Press 1994).

 

 

 

 

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