A SUA CASA ESTÁ A ARDER: A CRISE DAS PENSÕES ESTÁ A VARRER O MUNDO – por JOSEPHINE CUMBO, (em Londres) E ROBIN WIGGLESWORTH (em Oslo)

 ‘Their house is on fire’: the pension crisis sweeping the world, por Josephine Cumbo e Robin WIgglesworth

Finantial Times, 17 de Novembro de 2019

Gonzaloraffoinfonews, Dezembro de 2019

Selecção e tradução de Júlio Marques Mota

 

França, 5 de Dezembro de 2019

A queda nas taxas de juros desde a crise financeira está a causar estragos nos fundos de pensões e a fraqueza do mercado de títulos pode agravar ainda mais a situação.

Josephine Cumbo em Londres e Robin Wigglesworth em Oslo

Jan-Pieter Jansen, um reformado holandês de 77 anos, tinha grandes esperanças de uma reforma sem preocupações depois de se ter poupado diligentemente para uma pensão durante a sua vida ativa.

Mas o Sr. Jansen, um antigo gestor da indústria metalúrgica, foi forçado a reavaliar os seus planos depois de ter sido notificado pelo seu plano de reforma, um dos maiores fundos do sector industrial dos Países Baixos, de planos para reduzir a sua pensão até 10%. Compreensivelmente, a notícia bateu como um martelo de forja.

“Isto está a causar-me muita angústia”, diz o senhor Jansen, que se reformou há 17 anos e que esperava usar o seu pote de poupança para a reforma para cuidar dos s netos e pagar bons hotéis nas férias. “Os cortes na minha pensão significam milhares de euros a menos do que posso gastar com a família e com as férias que gostamos. Estou muito irado por isto estar a acontecer depois de ter poupado tanto tempo”.

O senhor Jansen não é o único a sentir sofrimento perante a sua situação de reforma. Dezenas de milhões de outros reformados e aforradores em todo o mundo enfrentam a mesma insegurança na reforma que o senhor Jansen e a descida das taxas de juro desde que a crise financeira provocou o caos no financiamento dos regimes. À medida que a esperança média de vida aumenta, as pensões tornaram-se uma questão política determinante em países tão diversos como a Rússia, o Japão e o Brasil.

Professores e funcionários públicos protestam contra as alterações nas suas pensões – © Jenny Matthews/Alamy

A General Electric, o conglomerado industrial norte-americano, anunciou recentemente que se está a juntar a uma lista crescente de empresas que estão a pôr fim a regimes de pensões de tipo “salário final” garantido, afetando cerca de 20.000 dos seus empregados. No Reino Unido, dezenas de milhares de académicos universitários estão se preparando para entrar em greve por causa de aumentos acentuados nas suas contribuições para a reforma.

Um fator comum nesta turbulência global nas pensões tem sido a supressão dos rendimentos das obrigações.

Historicamente, as obrigações têm proporcionado uma correspondência simples para os fluxos de caixa necessários para serem pagos aos membros dos regimes de reforma, como tem sido o caso do Sr. Jansen. Mas décadas de declínio nos rendimentos dos títulos tornaram muito mais difícil para os fundos de pensão adquirirem uma renda para seus membros, empurrando-os mais para as ações e outros investimentos mais arriscados e não negociados, tais como imóveis e fundo de capital privado .

Os mercados financeiros dinâmicos têm, até agora, assegurado ganhos robustos de investimento para planos de pensão nas suas participações existentes. No entanto, dadas as suas responsabilidades a longo prazo, as perspetivas sombrias de ganhos futuros estão a causar muita angústia.

 

“A sua casa está em chamas”, diz Alex Veroude, diretor de investimentos dos EUA na Insight Investment, que administra o dinheiro em nome de muitos fundos de pensão. “E as taxas podem e provavelmente irão descer a partir daqui. Mesmo que a casa esteja em chamas, ainda é apenas o primeiro andar. Achamos que pode atingir o segundo e terceiro andares também.”

Não se trata apenas de um perigo para pessoas como o senhor Jansen, que podem ver as suas pensões reduzidas, mas também de um impacto mais vasto na economia. Se as pessoas reservarem mais dinheiro para a reforma, isso poderá prejudicar o crescimento económico, reduzindo o consumo – o contrário da intenção dos bancos centrais quando reduzem as taxas. O Riksbank sueco insinuou obliquamente que, quando recentemente anunciou que iria aumentar as taxas de juro para zero até ao final do ano, afirmou que “se as taxas de juro nominais negativas forem vistas como um estado mais permanente, o comportamento dos agentes pode mudar e podem surgir efeitos negativos”.

Pode até haver consequências mais sistémicas. No mês passado, o FMI advertiu no seu relatório anual sobre a estabilidade financeira global que a corrida dos fundos de pensões para ativos “ilíquidos” irá prejudicar “o papel tradicional que desempenham na estabilização dos mercados durante os períodos de tensão”, uma vez que terão menos dinheiro disponível para fazerem transações sobre ativos.

A aposta em estratégias de investimento um pouco mais não ortodoxas preocupa alguns sectores da indústria, que alertam para a possibilidade de exacerbar as situações de tendência à baixa do mercado. “Estamos a ver algum comportamento realmente não comum, e vamos ver algum retorno”, diz Con Michalakis, diretor de investimentos do Statewide, um plano de pensões australiano. “A questão do milhão de milhões de dólares é para quando? Tenho feito isso por tempo suficiente para não querer prever quando isso vai acontecer”.

Quando Christopher Ailman se formou em gestão de negócios na Universidade da Califórnia no final da década de 1970, o presidente do Federal Reserve, Paul Volcker, estava a aumentar as taxas de juros, fazendo com que os rendimentos dos títulos subissem em espiral. Pouco depois de se ter graduado em 1980, o rendimento do Tesouro a 10 anos atingiu um recorde de quase 16 por cento – e o conceito de rendimentos abaixo de zero parecia absurdo.

“Na escola, os meus livros didáticos diziam que não havia taxas de juros negativas”, diz Ailman, agora diretor de investimentos da Calstrs, o plano de pensão dos professores californianos que movimenta $238 mil milhões. “Mas aqui estamos nós com taxas de juro negativas.

Na esteira da crise financeira, muitos bancos centrais implantaram novas ferramentas não convencionais para revigorar a economia global uma vez que as taxas de juros atingiram zero. No início, isso significava principalmente programas de compra de títulos em dólares de vários milhões de milhões de dólares, mas em 2009 a Suécia tornou-se o primeiro banco central a praticar taxas de juros negativas.

Seguiu-se-lhe mais tarde o Japão e o resto da Europa, com a luta desesperada por obrigações o que levava os seus rendimentos à descida. Preocupações crescentes sobre a saúde da economia global, uma perspetiva de inflação moderada e expectativas de uma política monetária ainda mais fácil têm empurrado a pilha de dívida de rendimento negativo para cerca de $13 milhões de milhões.

Os planos de pensão investem as participações de reforma numa ampla gama de classes de ativos, mas com muitos mercados acionistas em ou perto de valores recordes, a perspetiva de ganhos está a diminuir em todos os setores. A AQR Capital Management estima que o clássico fundo ações-obrigações equilibrado 60-40 pode render apenas 2,9 por cento em média ao ano após a inflação na próxima década, em comparação com uma média de 5 por cento desde 1900.

Christopher Ailman, diretor de investimentos da Calstrs, o plano de pensão dos professores californianos de $238 mil milhões, diz: ‘Na escola, os meus livros didáticos diziam que não havia taxas de juros negativas. Mas aqui estamos nós com taxas de juro negativas”. Christopher Goodney/Bloomberg

“A alta dos preços nada mais faz do que simplesmente estar a impulsionar um retorno futuro cada vez mais para presente”, diz Andrew Sheets, estratega da Morgan Stanley. “Isso é ótimo para os proprietários de ativos de hoje, especialmente aqueles que estão próximos de se aposentarem. É muito menos bom para quem tenta poupar, investir ou administrar bem o futuro, que enfrenta um cenário de retorno cada vez mais estéril.

A queda nos rendimentos das obrigações é particularmente problemática para os planos de pensão de “benefício definido”, que prometem aos membros do plano um pagamento específico. Os gestores dos planos de pensões utilizam rendimentos de títulos de alta qualidade para calcular o valor das suas obrigações futuras, e cada pequeno movimento à descida dos rendimentos das obrigações este aprofunda os seus problemas de financiamento para conceder esses benefícios definidos dos pensionistas.

Uma queda de um ponto percentual nas taxas de juro de longo prazo aumentará as responsabilidades de um regime de pensões típico em cerca de 20 por cento, mas o valor dos seus ativos aumentará apenas cerca de 10 por cento, estima Ros Altmann, um antigo ministro britânico das pensões. “É evidente, portanto, que o financiamento dos regimes se deteriorará e que os empregadores terão de aumentar o financiamento”, acrescenta.

Muitos regimes de pensões do Reino Unido estão agora a utilizar estratégias sofisticadas de “investimento baseado nos passivos”, que permitem evitar o impacto de taxas mais baixas nas suas responsabilidades. Esta situação começou lentamente a fazer-se sentir na Europa e nos EUA.

Mas os regimes que não tomaram medidas para se precaverem contra o risco das taxas de juro enfrentam agora enormes aumentos dos seus défices e têm de tomar decisões difíceis sobre a forma de colmatar o défice de financiamento.

Roz Altmann, antiga ministra das pensões, afirma que uma descida de um ponto percentual nas taxas de juro de longo prazo aumentará as responsabilidades de um regime de pensões típico em cerca de 20% © David Parry/FT

Em todo o mundo ocidental, os gestores de fundos de pensões enfrentam desafios semelhantes. As perspetivas do setor são agora tão sombrias como nunca foram no período de duas décadas em que Peter Damgaard Jensen esteve no topo do PKA, um fundo de pensões dinamarquês.

“Em alguns países, o sistema de pensões não pode sobreviver se as coisas não mudarem”, adverte. “Ou pagam mais ou cortam as prestações”, acrescenta.

Nos Países Baixos, o governo foi pressionado a alterar as regras do sistema de pensões para que os regimes possam efetivamente reduzir os défices, sistemas de pensões estes que são atingidos pelos rendimentos negativos das obrigações. Com os rendimentos dos títulos europeus a atingirem mínimos históricos em agosto os rácios de financiamento – uma medida da soma de dinheiro de que dispõe um plano de pensões em comparação com as suas responsabilidades a pagar- caíram para cerca de 90 por cento, tendo os rendimentos das obrigações europeias atingido os seus mínimos históricos em Agosto, segundo Anna Grebenchtchikova, perita holandesa em matéria de pensões. “

“O rácio de financiamento de 90 por cento significa que os cortes nos benefícios são prováveis a menos que as taxas de juro e/ou os mercados acionistas aumentem substancialmente antes do final do ano”, diz ela. “Consequentemente, muitos partidos de oposição e organizações para os idosos pediram um relaxamento das regras.Um desses fundos é o Stichting Pensioenfonds Zorg en Welzijn, o segundo maior fundo de pensões holandês. Embora tenha gerado 39 mil milhões de euros de ganhos de investimento nos primeiros nove meses deste ano, a queda dos rendimentos obrigou-o a reservar mais 54 mil milhões de euros para satisfazer as exigências atuais e futuras dos pensionistas. Agora, adverte que poderá ter de reduzir os benefícios pela primeira vez na sua história de meio século.

As pessoas pedem melhores pensões num protesto em Haia © Koen Van Weel/EPA-EFE/REX/Shutterstock

 

“Para evitar uma redução, precisamos urgentemente da ajuda dos políticos em Haia”, escreveu Peter Borgdorff, diretor da PFZW, num blog no início deste mês. “O relógio está a contar.

Para contrariar o desvanecimento das perspetivas de retorno dos principais mercados de obrigações e ações, muitos planos de pensões estão a aumentar os seus investimentos em ativos “alternativos” ou “privados”, tais como ações privadas, imobiliário, capital de risco, infraestruturas e empréstimos não negociados.

Para os investidores de longo prazo que podem aceitar a falta de liquidez em troca da promessa de retornos mais elevados, isto faz sentido. Um projeto habitacional ou rodovia com portagem pode produzir um fluxo de rendimento regular e semelhante a uma obrigação. No entanto, com quase todos os investidores institucionais a explorarem essa via, isso leva-os a criarem bolhas “nos mercados privados”.

“Há alguns perigos”, diz Damgaard Jensen. “Pode criar bolhas quando as pessoas entram em novas áreas. Não se trata de classes de ativos mais baratas para se entrar. E há muitas taxas. Muitas vezes, as únicas pessoas que ficam ricas são os gestores de fundos. E o senhor tem que ter certeza de que se pode aguentar quando é difícil vender”.

Estes investimentos privados no mercado envolvem a alocação de dinheiro aos fundos de capital privado ou aos fundos imobiliários, que serão “alavancados” quando os seus gestores quiserem fazer uma grande aquisição. Mas isso poderia reduzir a quantidade de dinheiro que os fundos de pensão têm disponível. O FMI estima que os planos de pensões duplicaram as suas alocações em ativos ilíquidos ao longo dos últimos 10 anos, e para cerca de um quinto dos fundos estes compromissos de capital ascendem a mais de metade dos seus ativos líquidos.

“Devido aos riscos de liquidez mais elevados, os fundos de pensões terão provavelmente de reservar mais dos seus ativos líquidos para cobrir potenciais saídas durante e após períodos de tensão, especialmente se o financiamento de mercado se tornar mais caro”, disse o FMI no seu Relatório de Estabilidade Financeira Global. “Isto tornaria mais difícil para eles comprar ativos transacionados a níveis de preços difíceis, limitando a sua capacidade de investir contra o ciclo e, assim, desempenhar um papel estabilizador durante os períodos de tensão do mercado”, afirmou o FMI no seu Global Financial Stability Report.

                                                        Empregados da City caminham pela Ponte de Londres na ida para o trabalho © Dan Kitwood/Getty

Confrontados com uma perspetiva persistentemente moderada de retorno do investimento, os gestores de fundos enfrentam a perspetiva desagradável de terem de aplicar de infligir novas reduções dos benefícios, pedindo maiores contribuições aos pensionistas e aos empregadores, impondo cortes nas prestações ou encerrando os seus regimes.

A Baronesa Altmann considera que é necessária uma intervenção para limitar o impacto do alastramento do problema das pensões a toda a economia, uma vez que as empresas desviam dinheiro do investimento para de fundos suplementares para colmatar os défices dos regimes de pensões.

“O governo e os reguladores devem deveriam planear e criar mecanismos de ajuda dos regimes de pensão e dos seus membros que podem nunca ser capazes de pagar a compra total da anuidade, sem se tornarem insolventes”, diz ela. “O desenvolvimento de um regime de ‘liquidação’ em vez de ‘criação’, que não requereria a compra de anuidades e que permitiria que as pensões fossem pagas a partir de um fundo comum de ativos, teria mais probabilidades de gerar pensões mais elevadas em geral.

Sem intervenção, existem também riscos mais vastos para a sociedade, uma vez que mais trabalhadores poderiam ser desviados dos regimes garantidos pela empresa para regimes em que a sua pensão fica à mercê do mercado bolsista.

“Em 20 anos, poderemos vir a enfrentar uma verdadeira crise global em que não tenhamos poupado dinheiro suficiente para a reforma”, afirma Ailman, da Calstrs. Os retornos podem flutuar, mas a longevidade foi alongada de forma dramática..”. Só temos de explicar aos millennials que os seus pais poderão ter de voltar a viver com eles”.

 

 

Fonte: Josephine Cumbo in London and Robin Wigglesworth in Oslo NOVEMBER 17 2019, Financial Times e republicado por Gonzalo Raffo :

 ‘Their house is on fire’: the pension crisis sweeping the world”. Texto disponivel em:

https://www.ft.com/content/c95deea4-03e2-11ea-9afa-d9e2401fa7ca ou então em:

http://gonzaloraffoinfonews.blogspot.com/2019/12/their-house-is-on-fire-pension-crisis.html

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Nome completo: João Manuel Pacheco Machado

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