Crise Financeira no Horizonte. Parte II – Sobre a crise atual do capitalismo, sobre a crise financeira violenta que nos espera, à espera da última dança: 3. Com a Tenaz Apertada – Parte B. Por John Mauldin

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Parte II – Sobre a crise atual do capitalismo, sobre a crise financeira violenta que nos espera, à espera da última dança

Seleção e tradução de Júlio Marques Mota

3. Com a Tenaz Apertada – Parte B (em “Previsão para 2021: a Bolsa de Valores”) 

 

 Por John Mauldin

Publicado por em 22/01/2021 (Forecast 2021: the Stock Market, original aqui)

 

 

Sobre a Mão de Agarrar, Parte 3

“Extrapolado Indefinidamente”

O Que Estavam a Pensar?

Tempo de decisão

Vacinação, Geopolítica, e Incerteza

 

Esta será a terceira parte da minha Série de Previsões para 2021. Pode ler as duas primeiras partes aqui e aqui. O tema geral tem sido “Sobre a Mão de Agarrar”. Os escritores de ficção científica imaginaram uma raça de extraterrestres com três mãos, com uma mão esquerda, uma mão direita, e uma Mão para Agarrar, uma mão muito forte. 2021 é o ano da Mão de Agarrar, e o COVID-19 é o que nos está a agarrar. Fazer uma previsão sem o vírus no seu centro é inútil.

Dito tudo isto, hoje vamos concentrar-nos nas minhas expectativas da bolsa de valores. Como prometi na semana passada, esta é uma “chamada geracional”. Por razões que iremos abordar abaixo, penso que estamos num ponto fulcral para as ações, com algumas claras exceções que irei delinear. Portanto, talvez como uma chamada geracional* com um asterisco”.

 

Sobre a Mão de Agarrar, Parte 3

Vamos primeiro fazer uma atualização muito rápida dos dados sobre o vírus. Quando ler isto, os EUA já terão provavelmente administrado 20 milhões de vacinas. Acrescentemos aqueles que foram anteriormente infetados, e talvez 40 milhões de pessoas deveriam ter algum grau de imunidade.

O número de novos casos está a diminuir, como se pode ver nestes gráficos de Justin Stebbing, um professor do Imperial College que envia diariamente um resumo detalhado da investigação sobre COVID.

                                                    Fonte: Justin Stebbing

 

Felizmente, as novas mortes também estão a baixar.

                                                    Fonte: Justin Stebbing

 

Essa é a parte boa, mas há mais que é menos reconfortante. O CDC (Centro de Controle e Prevenção da Doença) infelizmente confirmou o meu alarme (descrito na semana passada) sobre a estirpe da variante do Reino Unido (B117). Eles esperam que ela represente 50% dos casos dos EUA em Março.

Isto não significa que a variante B117 irá substituir 50% dos outros casos. Significa que a B117 significativamente mais contagiosa irá recuperar o seu atraso através de um aumento exponencial nas próximas semanas.

Quão grave é isto? É difícil de dizer. Com que seriedade iremos responder, em termos de distanciamento social, máscaras, etc., num país que mostra cansaço do vírus? Quão mais depressa poderemos vacinar, dado que já estamos a ter problemas de abastecimento? Como disse então, vejo uma probabilidade de 40% de um aumento significativo nos casos, mortes e confinamentos, o que é um potencial não trivial.

Também não se trata de um problema apenas dos EUA. O simples facto é que o mundo está numa corrida com a nova variante B117 e a rapidez com que podemos vacinar a população, além de manter condições de segurança (como o distanciamento social).

Se o CDC estiver certo acerca da prevalência de 50% de B117, os EUA enfrentarão uma série de confinamentos pelo menos tão intensos como na Primavera passada. Acha que isso tem um preço na bolsa de valores? Será que a bolsa de valores esquecerá um aumento sério nos casos, hospitalizações e mortes? Juntamente com novos confinamentos? Mais pequenas empresas perdidas?

Sei que o plano de alívio da pandemia organizado por Biden sofreu um severo ataque por ser demasiado grande. Dado o processo de fabrico de salsichas da política americana, não é claro o que sairá do Congresso. Mas há uma possibilidade real de precisarmos de mais.

E tudo isso vai fundir-se com as outras questões de avaliação/mercado que temos hoje. Passemos agora à previsão do mercado.

 

“Extrapolado Indefinidamente”

Todos sabemos que a bolsa de valores subiu significativamente no ano passado, e ainda mais no final do ano, mas talvez não saibam a que ponto isto é historicamente selvagem.

O Citi Research tem um índice “Euforia/Pânico” que combina um monte de indicadores de humor do mercado. Desde 1987, o mercado tem normalmente atingido o seu ponto culminante quando este índice se aproximava da linha Euphoria. As duas exceções foram no boom tecnológico do virar do século, quando passou cerca de três anos na zona eufórica, e agora mesmo.

                                                             Fonte: Peter Boockvar

 

Pode olhar para este gráfico de diferentes maneiras. Em termos de duração, o precedente sugere que a vertigem pode durar mais um ou dois anos. Mas em magnitude, a euforia atual está bem acima do que vimos há 20 anos atrás, e desenvolveu-se muito mais rapidamente.

O lendário Jeremy Grantham da GMO reviu recentemente os acontecimentos dramáticos que observou ao longo de uma carreira de mais de 50 anos a gerir dinheiro. Ele descreve a atual bolha como um dos “quatro eventos de investimento mais significativos e envolventes da minha vida”. Os outros são o Japão em 1989, a bolha tecnológica de 2000, e a crise habitacional e hipotecária de 2008. Estamos em tempos históricos.

Grantham prosseguiu:

A característica mais fiável das fases finais das grandes bolhas da história tem sido o comportamento realmente louco dos investidores, especialmente por parte de indivíduos. Durante os primeiros 10 anos deste mercado em alta, que é o mais longo da história, faltou-nos a tal especulação selvagem. Mas agora temo-la.

Descreveu então vários sinais de mania, desde a avaliação de Tesla ao Indicador Buffett e ao CAPE de Robert Shiller. Mas ele regressa à maior das desconexões.

A característica mais estranha deste mercado em alta é que este mercado é diferente de todas as grandes bolhas anteriores num ponto. As bolhas anteriores combinaram condições monetárias acomodatícias com condições económicas que são encaradas na altura, com ou sem razão, como quase perfeitas, cuja perfeição é extrapolada para um futuro indefinido. O estado de excelência económica de qualquer das bolhas anteriores, claro, não durou muito, mas se pudesse ter durado, então o mercado teria, justificadamente, vendido a um enorme múltiplo dos seus valores de registo. Mas a economia ferida de hoje é totalmente diferente: apenas parcialmente recuperada, possivelmente enfrentando uma dupla recessão (em W), provavelmente enfrentando um abrandamento, e certamente enfrentando um grau de incerteza muito elevado. No entanto, o mercado está hoje com valores muito mais elevados do que estava no outono passado [2019] quando a economia parecia bem e o desemprego se encontrava num nível historicamente baixo. Atualmente, a relação P/E do mercado está no topo dos poucos por cento da escala histórica e a economia está no pior dos poucos por cento. Esta situação é totalmente sem precedentes e pode até constituir uma melhor medida da intensidade especulativa do que qualquer SPAC (Sociedades de Aquisição com Fins Especiais).

Desta vez, mais do que em qualquer bolha anterior, os investidores confiam em condições monetárias acomodatícias e taxas reais zero extrapoladas indefinidamente. Isto tem, em teoria, um efeito semelhante a assumir um desempenho económico de pico para sempre: pode ser utilizado para justificar rendimentos muito mais baixos em todos os ativos e, portanto, preços de ativos correspondentemente mais altos. Mas nem condições económicas perfeitas nem condições financeiras perfeitas podem durar para sempre, e aí está o problema.

“Condições monetárias acomodatícias e taxas reais zero extrapoladas indefinidamente.” Esta é uma frase que eu gostaria de ter cunhado. É a melhor e mais sucinta explicação que já vi para esta euforia. E, como diz Grantham, não vai acabar bem. Mas a festa poderia continuar se as condições monetárias atuais e as taxas baixas persistissem.

Dito isto, vejamos não só o indicador Buffett (todos os máximos de sempre) que ele mencionou, mas ainda mais alguns gráficos:

                                                    Fonte: Advisor Perspectives

Numerosos outros indicadores estão nos seus picos históricos ou perto deles. Aqui está uma lista útil, cortesia de Doug Kass.

                                                                  Fonte: Doug Kass

Quando dizemos que o preço de venda está a 100% do seu percentil histórico, isso é um pouco enganador. É muito mais elevado do que isso na realidade:

                                                             Fonte: MarketWatch

 

Poderia facilmente mostrar-vos mais uma dúzia de gráficos, todos basicamente a dizer a mesma coisa: as avaliações estão ao nível da hemorragia nasal. Já os viu noutros locais, pelo que não há necessidade de as reproduzir aqui.

 

O que estavam a pensar?

O brilhante Jesse Felder ilustra o problema do preço/vendas desta forma, usando Tesla.

O que Estavam a Pensar?” Esta é a pergunta retórica que Scott McNealy, CEO da Sun Microsystems, fez aos investidores, pagando umas “ridículas” dez vezes mais receitas pelas suas ações no auge da Dotcom Mania. A incredulidade na sua voz é amplificada pelo benefício da retrospetiva já que McNealy deu a entrevista de que se reproduz esta citação na sequência da crise dita de Dotcom, depois do preço das suas ações ter perdido mais de 90% do seu valor.

De facto, o que pensavam os investidores há 20 anos atrás, não só pagando 10 vezes mais rendimentos pela Sun Microsystems, mas também pagando aquele múltiplo ridículo por 44 outras ações no índice S&P 500? É impossível saber ao certo, mas é uma boa aposta que eles estavam simplesmente a contar com a “maior teoria tola” ou com a ideia de que alguém viria e pagaria um preço ainda mais ridículo do que eles. A dada altura, porém, o mercado ficou sem tolos e o Nasdaq caiu 83%.

É interessante notar que parece termos encontrado ainda mais tolos hoje do que na altura. Cerca de 60 dos componentes do Índice S&P 500 comercializam atualmente mais de 10 vezes os rendimentos. Não se sabe quando é que o mercado atual vai ficar sem tolos desta vez, mas, quando tudo estiver dito e feito, é certo que o último comprador pode justamente ganhar o título de “maior tolo” de todos os tempos. E só com o benefício de uma visão a posteriori é que se sentirá realmente a loucura abjeta que deveria sentir.

                                                   Fonte: Jesse Felder

No Twitter, Jesse perguntou retoricamente o que o McNealy de há 20 anos atrás pensaria sobre o comércio de Tesla a 30 vezes os rendimentos. McNealy respondeu: “Eu quero ser Elon Musk”.

No ano passado, o S&P subiu 18,4%, o Nasdaq 44%, e uma carteira igualmente ponderada da FAAAM (Facebook, Alphabet, Amazon, Apple, Microsoft) mais a Netflix subiu 55%. A contribuição deste último grupo para o crescimento do S&P 500 foi de 14,35%. O “S&P 494” ganhou apenas 4,05%. (H/T Kevin Malone)

Quais são as hipóteses de as ações de FAAAM+N aumentarem mais 55% este ano? Especialmente dada a incerteza e uma elevada probabilidade de que as estimativas de ganhos diminuam significativamente?

Sim, o Fed será extraordinariamente acomodatício, as taxas de juro permanecerão baixas e os mercados continuarão a tentar “extrapolar indefinidamente”. As pessoas significativamente mais espertas do que eu no Goldman Sachs têm um cenário muito mais otimista (15%+ este ano!):

                                                               Fonte: Goldman Sachs

Direi que tal otimismo me faz lembrar a cena do restaurante em “When Harry Met Sally”. Wall Street deseja poder ter o que eles têm.

                                                                             Fonte: USA Today

 

Ah, mas e os ganhos, perguntar-me-ão? Pense na procura reprimida que será desencadeada nas empresas quando tudo isto acabar. Duas respostas:

Primeiro, “quando tudo isto estará terminado” é um facto que ainda não está em evidência. O vírus ainda nos tem firmemente agarrados, o que é, se alguma coisa é, é um grande aperto. Talvez se solte este ano, talvez não.

Segundo, “a procura reprimida” assume que as pessoas, uma vez libertadas do medo do vírus, irão mover o dinheiro que não gastaram durante este tempo para as mesmas coisas em que o teriam gasto. Essa é uma suposição gigantesca. As receitas perdidas pelas empresas de serviços desapareceram para sempre. E a propensão para poupar, se acreditar em múltiplos inquéritos, está a aumentar.

O simples facto é que este período marcou uma geração, e tal como a geração da Grande Depressão, eles serão mais conservadores financeiramente. No mínimo, durante algum tempo.

No entanto, a dada altura, mesmo taxas reais nulas não justificam a detenção de ações, a menos que produzam rendimentos suficientes. Não sei onde fica esse ponto (nenhum de nós conhece o futuro). Mas sabemos onde estão os ganhos. Aqui está um gráfico de Ed Easterling da Crestmont Research.

Fonte: Crestmont Research

Veja primeiro o gráfico dentro do gráfico, ou seja, o gráfico mais pequeno. Ele mostra a progressão das estimativas de ganhos começando dois anos antes do final de um ano. Vê-se que começaram a ser mais otimistas e desceram gradualmente (embora 2012 e 2018 não estivessem muito longe. Até Wall Street acerta por vezes).

Mas veja-se a linha laranja rotulada “2020F”. Estava a diminuir suavemente como noutros anos, depois mergulha quando a COVID atingiu a economia e os analistas cortaram nas estimativas. No entanto, os preços das ações foram na direção oposta, pelas razões monetárias acima mencionadas.

Veja-se agora a previsão 2021 (2021F). Os ganhos projetados para 2021 estão quase a atingir os ganhos de 2020, pré-pandemia. Isto significa que os analistas projetam que as empresas americanas cotadas nas bolsas terão, daqui a menos de 12 meses, recuperado completamente desta praga. Possível? Sim, mas penso que altamente improvável.

Mas se acreditar que tanto a) os lucros irão recuperar este ano como b) o Fed continuará a estimular, ou pelo menos a não retirar o que injetou, então os preços das ações de hoje em dia fazem mais ou menos sentido. Este é um cenário ideal, uma vez na vida, um cenário dourado. Mais uma vez, penso que é MUITO improvável, mas não é impossível.

 

Tempo de decisão

Então, o que deve fazer um investidor? Como sempre, depende das suas circunstâncias pessoais. Um investidor de 30 anos com rendimentos estáveis e pouca ou nenhuma dívida pode andar na onda durante mais algum tempo. Mas penso que qualquer pessoa na reforma ou perto da reforma deve pensar muito bem no quanto quer ser agressivo. Eu sei que é um ponto difícil. Certamente não vai ganhar muito em obrigações ou poupanças bancárias.

Por isso, deixem-me fazer uma verdadeira chamada ao mercado. Com algumas qualificações significativas.

Em primeiro lugar, qualquer pessoa com mais de 50 anos com montantes substanciais de dinheiro em investimentos de índice passivo deve, provavelmente, dar um passo para o lado. Especialmente se esse for o seu dinheiro para a reforma. Safe-se com os proveitos. Vá cobrar o dinheiro.

Vejo demasiados paralelos entre as valorizações de mercado e a exposição entre o ano 2000 e a de hoje. Note-se que tanto em 1999/2000 como em 2006-07 chamei em primeiro lugar os mercados de ursos, ou seja, os mercados em baixa. Talvez esteja de novo a antecipar-me. Mas sublinharei que o meu bom amigo Doug Kass da Seabreeze Partners emitiu um aviso de mercado em baixa esta semana: “A minha mensagem é simples. Vender Acções Agora”. E ele é um analista de mercado muito melhor do que eu.

Jeremy Grantham salienta, no relatório acima citado, como os profissionais de investimento têm de pensar não só no risco de mercado, mas também no risco da carreira e do negócio. Eles têm fortes incentivos para se manterem sempre em alta. Se o seu consultor de investimento o tem numa carteira tradicional 60/40 utilizando índices passivos, então deve considerar outras opções. Não posso dizer mais claro do que isso.

Agora, deixem-me assinalar as excepções. Se é jovem e tem tempo, na casa 20-30 anos, e pode lidar com pequenos retornos negativos ou pequenos retornos positivos durante 10 anos, então esteja à vontade.

Vejamos este gráfico do meu amigo e parceiro de negócios Kevin Malone da Greenrock Research. Note-se que a década das “2000” teve um retorno negativo (quase -1%). (Como previsto aqui no início dessa década, com base em retornos históricos do mercado de valorizações extraordinariamente elevadas). As valorizações de hoje assemelham-se às do ano 2000. Porque deveríamos esperar resultados diferentes? Os anos 2010 foram um mercado em alta extraordinário. Você foi mais ou menos recompensado por permanecer no mercado durante 20 anos, embora com o menor rendimento médio anual desde 1960.

Fonte: Kevin Malone

 

Kevin mostra então o que uma estratégia centrada em dividendos teria dado de retornos durante os mesmos períodos. Isto utiliza os dados de Jeremy Siegel, pegando nas 100 ações de dividendos mais bem pagos do S&P 500 e reequilibrando todos os anos.

Fonte: Kevin Malone

Posso mostrar-vos qualquer número de estratégias de dividendos, tanto americanas como estrangeiras,um rendimento significativamente superior com uma volatilidade inferior à do mercado. (O meu bom amigo David Bahnsen escreveu uma cartilha muito fácil de ler chamada The Case for Dividend Growth).

Portanto, se o seu consultor o tem numa estratégia historicamente comprovada, não há razão para passar para as linhas laterais. Deixe-me ir mais longe: Existem outras estratégias ativas do mercado de ações que eu esperaria fazer bastante bem, tal como se fizeram na primeira década. Uma carteira diversificada de fundos de cobertura (hedge funds) teve um desempenho significativamente superior na primeira década. Não tanto nesta última década. Há duas estratégias a abordar hoje neste texto. Basta dizer que penso que os anos 2020 serão mais uma vez a década da gestão ativa.

Os anos 2020 vão ser sobre disparos de espingarda, não sobre a abordagem de caçadeira aos fundos de índice.

Esta será uma década para se concentrar nos retornos absolutos, em oposição aos retornos relativos. O investimento passivo em índices é uma estratégia de retorno relativo e penso que será uma escolha muito pobre nos próximos anos [1]. Como o meu pai costumava dizer, cada cão tem o seu dia. O investimento passivo teve a última década. O investimento ativo [2] está a preparar-se para assumir a liderança.

Como disse na semana passada, enquanto estou em baixa nos fundos de índice passivo, a minha própria carteira está quase totalmente investida. Sou proprietário de ações individuais, cuidadosamente selecionadas com um longo horizonte temporal. A escolha é minha, mas você e o seu consultor precisam de fazer a sua própria diligência e tomada de decisões.

Na minha própria carteira, admito a ironia de estar de certa forma a comprar e a manter. Tenho tendência para fazer investimentos muito específicos e direcionados, e depois mantê-los. Alguns são pelo rendimento e outros pelo crescimento.

E mesmo quando digo que penso que o mercado de ações está a cair, o perfil de risco e a agressividade da minha própria carteira é provavelmente mais do que alguma vez foi. Acho que há muitas coisas que me deixam muito otimista.

Em todos os mercados de tendência à baixa, dito mercado de urso, há posições individuais que se saem bem. O tempo dirá se as minhas próprias convicções pessoais se revelarão rentáveis. Mas não se pode olhar para a minha carteira pessoal de investimentos e chamar-me de operador urso. Estou extraordinariamente em alta, só que não em fundos de índice passivo. Dentro de algumas semanas, talvez venha a escrever sobre a minha filosofia de investimento pessoal e sobre as minhas posições de investimento. Há muitas oportunidades, embora reconhecidamente mais para investidores acreditados do que para aqueles com menos de um milhão de dólares, mas também algumas para aqueles que ainda acumulam carteiras.

Não sei como ser mais claro. Pegue nos seus ganhos do investimento passivo. Tirar os seus ganhos não é alarmista. Costumava ser considerado um avisado conselho. Só estou a dizer.

Como o meu amigo Dennis Gartman costumava assinar, “Boa Sorte e Boas aplicações “.

 

Vacinação, Geopolítica, e Incerteza

A minha esperança é que eu seja vacinado nas próximas semanas aqui em Porto Rico. Estou entusiasmado com a ideia de voltar a voar, tanto por negócios como por prazer.

Estou certo de que está ciente das crescentes preocupações geopolíticas (especialmente a China) que acompanham a nova presidência. Acontece de quatro em quatro anos, mas desta vez parece um pouco mais desconcertante, aumentando a necessidade de informação sólida.

Nenhum de nós pode ver o futuro com 100% de clareza, mas alguns chegam bastante perto – como o meu amigo George Friedman e a sua equipa de Geopolitical Futures, que acabam de publicar o seu relatório de 20 páginas, O Mundo em 2021. Como um favor aos meus leitores, George está a oferecer o relatório mais uma assinatura de um ano do seu serviço de previsões com um grande desconto de 49 dólares.

Não tenho a certeza que “normal” poderemos ter daqui a um ano, mas tenho a certeza de que não se parecerá com o normal de Dezembro de 2019. A recuperação, e é claro que haverá uma, será mais lenta e diferente de qualquer coisa que tenhamos experimentado. Ainda mais incerteza.

O que significa que as coisas de que podemos ter a certeza – família, amigos, até mesmo relações comerciais de confiança – vão ter uma importância cada vez maior nas nossas vidas. Isto é apenas o que penso.

Entretanto, tenham uma ótima semana e protejam-se!

John Mauldin

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Notas

[1] O investimento passivo refere-se em geral a uma estratégia de carteira de compra e venda para horizontes de investimento a longo prazo, com uma negociação mínima no mercado. O investimento em índices é talvez a forma mais comum de investimento passivo, em que os investidores procuram replicar e deter um índice ou índices de mercado alargado. O investimento passivo é mais barato, menos complexo, e produz frequentemente resultados superiores após impostos em horizontes de médio a longo prazo do que as carteiras geridas activamente.

[2] O investimento activo refere-se a uma estratégia de investimento que envolve uma actividade contínua de compra e venda por parte do investidor. Os investidores activos compram investimentos e monitorizam continuamente a sua actividade para explorar condições lucrativas.

Quebrar o Investimento Activo. O investimento activo está altamente envolvido. Ao contrário dos investidores passivos, que investem numa acção quando acreditam no seu potencial de valorização a longo prazo, os investidores activos observam normalmente os movimentos dos preços das suas acções muitas vezes por dia. Normalmente, os investidores activos procuram lucros a curto prazo.

 

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O autor: John Mauldin, reputado especialista financeiro, com mais de 30 anos de experiência em informação sobre risco financeiro. Editor da e-newsletter Thoughts from the Frontline, um dos primeiros boletins informativos semanais proporcionando aos investidores informação e orientação livre e imparcial. É presidente da Millennium Wave Advisors, empresa de consultoria de investimentos. É também presidente de Mauldin Economics. Autor de Bull’s Eye Investing: Targeting Real Returns in a Smoke and Mirrors Market, Endgame: The End of the Debt Supercycle and How It Changes Everything, Code Red: How to Protect Your Savings from the Coming Crisis, A Great Leap Forward?: Making Sense of China’s Cooling Credit Boom, Technological Transformation, High Stakes Rebalancing, Geopolitical Rise, & Reserve Currency Dream, Just One Thing: Twelve of the World’s Best Investors Reveal the One Strategy You Can’t Overlook e The Little Book of Bull’s Eye Investing: Finding Value, Generating Absolute Returns and Controlling Risk in Turbulent Markets.

 

 

 

 

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