Tempos de pandemia, de disfuncionamento da justiça, de disfuncionamento dos mercados, de apostas selvagens em Wall Street – 3. ARCHEGOS E AS APOSTAS SELVAGENS DE WALL STREET – 3C. REFLEXÕES EM TORNO DA ARCHEGOS: 3. ARCHEGOS & CREDIT SUISSE – A ponta do iceberg. Por Egon von Greyerz

Seleção e tradução de Júlio Marques Mota

 

3C. Reflexões em torno da Archegos – 3. ARCHEGOS & CREDIT SUISSE – A ponta do iceberg 

 

 Por Egon von Greyerz

Publicado por  em 8 de Abril de 2021 (ver aqui)

Republicado por  em 24 de Abril de 2021 (ver aqui)

 

 

 

Bill Hwang, o fundador do fundo de cobertura Archegos que acabou de perder 30 mil milhões de dólares, provavelmente não se apercebeu quando deu o nome Archegos à sua empresa que ela estava predestinada para grandes coisas.

Archegos é uma palavra grega que significa líder ou alguém que lidera para que outros a possam seguir.

 

ARCHEGOS O PRIMEIRO DE MUITOS QUE APARECERÃO

Este, até há poucos dias, desconhecido fundo de cobertura é um pioneiro do que acontecerá ao mercado de derivados de mais de 1,5 quatriliões de dólares. Há anos que advirto sobre a bolha dos derivados. Archegos acaba de acender o rastilho e em breve todo este mercado irá explodir.

Sei que tecnicamente a Archegos era um fundo familiar de gestão de património por razões regulamentares favoráveis. Mas, para todos os efeitos, considero-a um fundo de cobertura.

Warren Buffett chamou aos derivados armas financeiras de destruição massiva e ele tem toda a razão.

Os banqueiros gananciosos construíram agora derivados como uma arma nuclear autodestrutiva. A Archegos mostra ao mundo que um pequeno fundo de cobertura desconhecido pode obter linhas de crédito de 30 mil milhões de dólares ou mais, que rapidamente conduzem ao contágio e a perdas incontroláveis.

E quando as apostas do fundo de cobertura correm mal, não só os investidores perdem todo o seu dinheiro, como também os bancos que têm financiado irresponsavelmente a especulação massivamente alavancada da Archegos perderão cerca de 10 mil milhões de dólares dos seus fundos de accionistas.

Obviamente, isto não afectará os bónus dos banqueiros, que só serão reduzidos quando o banco tiver falido. Recorde-se a crise do Lehman em 2008. Sem um pacote de salvamento massivo por parte dos bancos centrais, Morgan Stanley, Goldman Sachs, JP Morgan, etc., teriam falido. E ainda assim, os bónus desse ano nestes bancos foram os mesmos que no ano anterior.

Absolutamente escandaloso e o pior lado do capitalismo. Mas como Gordon Gekko disse no filme Wall Street – A Ganância é Boa! Bem, quando tudo acabar, pode não ser tão bom como eles pensam.

 

PRODUTOS DERIVADOS – UMA MÁQUINA DE GANHAR DINHEIRO QUE SE VAI TORNAR INCONTROLÁVEL

Há décadas que os derivados têm sido uma máquina de fazer dinheiro para os principais bancos de investimento. Hoje em dia, praticamente todas as transacções são feitas sob a forma de derivados. Muito poucas carteiras de titulos são compostas de  instrumentos subjacentes. Em vez disso, qualquer coisa das carteiras de acções, ETFs, fundos de ouro, etc., utilizam derivados ou instrumentos sintéticos. Para além disso, os mercados de juros e forex são todos derivados. A carteira da Archegos, por exemplo, estava em Swaps de Retorno Total

Como acabámos de ver, quando os derivados implodem, e os títulos subjacentes são despejados pelo corretor principal a qualquer preço, as perdas são instantâneas e irreparáveis.

Ainda assim, desta vez foi evitado o contágio, com os bancos a assumirem todas as perdas. Mas não será esse o caso da próxima vez quando não apenas 30 mil milhões de dólares de derivados implodirem, mas múltiplos dessa soma.

 

QUANDO AS CONTRAPARTES FALHAM… TEMOS A BOMBA RELÓGIO DE 1,5 QUADRILIÕES [1] DE DÓLARES

Os defensores dos derivados que obviamente incluem todos os bancos de investimento e o BIS (Bank of International Settlement) em Basileia, argumentarão que a posição líquida dos derivados é apenas uma fracção do valor bruto que se estima ser de pelo menos $1,5 quadriliões de dólares.

Sim, é claro que a posição líquida é teoricamente muito menor após a compensação. Mas quando as contrapartes falham, a posição bruta permanece bruta. E isto é o que provavelmente veremos dentro dos próximos anos.

AArchegos é um bom exemplo do que o mundo irá experimentar numa escala muito maior – 1,5 quadriliões de dólares não irão desaparecer silenciosamente. Os bancos conseguiram parar o contágio desta vez, mas não o farão uma vez que comece a sério.

O cubo abaixo representa todos os derivados conhecidos no mundo de 1,5 quadriliões de dólares. O número real é provavelmente consideravelmente mais elevado.

O $1,5Q é 850X o ouro declarado do banco central.Qual será o preço do ouro depois de os derivados implodirem? Provavelmente demasiado alto para se compreender!

 

Quando a maior bolha financeira da história desvendar o sistema financeiro massivamente sobre alavancado, liderado pelas implosões do monstro dos derivados de 1,5 quadriliões de dólares, ficará paralisado à medida que os valores de acções, títulos e propriedades se evaporam numa nuvem de fumo.

 

QUANDO OS VALORES PATRIMONIAIS MORREM

O mundo aperceber-se-á então de que todo o dinheiro impresso e todo o crédito que suportava estes activos tinham um valor ZERO que para alguns de nós já há anos que é claro.

Apesar dos sonhos quiméricos dos Keynesians e das teorias MMT, o dinheiro criado a partir do ar rarefeito deve ter sempre valor ZERO.

E quando o mundo descobre que a dívida tem valor ZERO, acordarão dos seus doces sonhos e perceberão que a riqueza artificial que construíram se baseou tudo numa mentira.

Começando com o fecho da janela de ouro em 1971, o mundo construiu um edifício de bens grosseiramente sobrevalorizados que em breve encontrarão o seu valor intrínseco de ZERO ou muito próximo.

Muitos argumentarão que muitos destes bens ainda terão um valor, quer se trate de um negócio sólido ou de um edifício comercial de alta qualidade com bons inquilinos.

Este argumento é válido desde que o negócio não tenha dívidas e/ou possa pagar as suas dívidas a partir das receitas.

O mesmo com os bens comerciais alavancados. Os tijolos e argamassa têm pouco valor se não forem geradores de rendimentos. Quando os inquilinos não podem pagar a renda, o banco cobra os empréstimos e executa a hipoteca do edifício.

Num mundo com 300 milhões de milhões de dólares de dívida, a maioria dos ativos estão fortemente alavancados. Os devedores sem lucros ou rendimentos tornar-se-ão rapidamente insolventes e o banco tornar-se-á detentor de activos importantes que se desmoronam em valor. Os bancos não se podem dar ao luxo de manter estes ativos e irão vendê-los ao desbarato.

Muito poucas pessoas terão activos líquidos e comercializáveis nesse momento. E o financiamento da dívida tornar-se-á inexistente.

 

OS DETENTORES DE DINHEIRO REAL OU OURO E PRATA ENCONTRARÃO PECHINCHAS

Como em todos os períodos de crise da história, os detentores de activos reais líquidos como o ouro e a prata poderão escolher activos por 5 cêntimos do dólar. Isto parece impossível hoje em dia, mas as pessoas familiarizadas, por exemplo, com a República de Weimar saberão que isto realmente aconteceu nessa altura e também noutros tempos, em períodos de grandes crises.

Essa será a altura em que uma propriedade que vale hoje digamos 1,1 milhões de dólares ou 20 quilos de ouro pode ser adquirida por 1 quilo, que é um desconto de 95%, medido em ouro.

Isto soa obviamente totalmente irrealista hoje em dia, mas a história prova que isto acontece vezes sem conta.

 

PELA PRIMEIRA VEZ NA HISTÓRIA UM COLAPSO DA DÍVIDA É GLOBAL

Desta vez, a bolha da dívida é maior do que em qualquer outro momento da história. Mas não só isso, esta é a primeira vez que um colapso da dívida é global.

Cada canto do mundo está na mesma situação – América do Norte, América do Sul, Europa, África, China, Japão e mesmo a Rússia. Alguns países como a China podem ser capazes de lidar com a sua dívida internamente, mas todos os países do mundo irão sofrer à medida que o sistema financeiro implode e o comércio mundial entra em colapso.

 

A IDADE DAS TREVAS

O maior colapso económico da história até à data é provavelmente a queda do Império Romano que aconteceu gradualmente, mas a queda final de Roma foi em 476 d.C. quando o líder germânico Odoacer eliminou Romulus Augustulus. A partir daí, nenhum imperador romano governaria alguma vez a partir de Roma.

O final do século V é considerado o início da Idade das Trevas que durou 900 anos até à Renascença ou até ao final do século XIV. Outros historiadores definem-na como um período de 500 anos. A Idade das Trevas foi um período de declínio cultural e económico. Mas não houve claramente um sólido declínio durante de 900 anos. Muitas áreas começaram a prosperar muito mais cedo.

Por isso, se vamos ter um período prolongado de declínio após as actuais bolhas económicas e financeiras, só os historiadores futuros saberão. O que é certo, porém, é que uma dívida e uma implosão de bens da magnitude que o mundo enfrenta agora terá efeitos devastadores para os nossos filhos e netos. Mas se isso durará 50 anos ou 500 anos, só a história no-lo dirá.

 

CREDIT SUISSE E O BANDO SELVAGEM DE CORRETORES DE PRIMEIRA LINHA

A alavancagem dos fundos de cobertura só pode acontecer com a total cooperação e apoio dos principais bancos. A Archegos tinha relações de Corretores de Primeira linha com Goldman Sachs, Morgan Stanley, Nomura e Credit Suisse.

Estes bancos imprudentes estendem linhas comerciais de milhares de milhões de dólares para que os fundos de cobertura possam alavancar-se a um nível que não só comprometerá os fundos de cobertura como também os próprios bancos e eventualmente o sistema financeiro.

Os bancos suíços costumavam ser um bastião de prudência e conservadorismo. Mas como já escrevi antes, eles estão agora no topo dos bancos que tomam riscos.

A Suíça tem um grande problema devido à dimensão do seu sistema bancário, que é 5X o valor do PIB suíço. Assim, no caso de um grande contágio, o sistema financeiro suíço é demasiado grande para poder ser resgatado.

 

BANCO NACIONAL SUÍÇO – O MAIOR FUNDO DE COBERTURA DO MUNDO

O problema adicional é evidentemente o Banco Nacional Suíço – BNS – que é o maior fundo de cobertura do mundo com activos de CHF 1 trilião (USD 1,1 milhão de milhões ), o que representa 145% do PIB suíço. Em comparação, o balanço do Fed é de 27% do PIB dos EUA.

A maior parte do balanço está aplicada em especulação cambial e é detida em dólares e euros. O BNS também tem posições importantes nas acções tecnológicas dos EUA – $8,5 mil milhões na Apple, $6 mil milhões na Microsoft, $5,2 na Amazon, e em muitas mais empresas.

Assim, não só o sistema bancário suíço é demasiado grande para o país, como o banco nacional suíço é extremamente vulnerável tanto a um declínio do dólar e do euro, como também nas acções de tecnologia dos EUA.

Nada disto poderia ter acontecido nos finais dos anos 60 e 70, quando eu estava na banca suíça. Mas quando tanto o Banco Nacional Suíço como os bancos comerciais alavancam as suas posições até ao limite em derivados e especulação monetária, todo o sistema financeiro suíço está em risco.

Ninguém deve deter valores muito importantes num sistema bancário nacional tão exposto como o suíço.

 

CREDIT SUISSE – É INCOMPETÊNCIA OU APENAS MÁ SORTE

Vejamos então como o Credit Suisse (CS), que é o segundo maior banco suíço, se tem saído ultimamente.

O CS tem ido de mal a pior, tanto na gestão de risco como nas perdas. No quarto trimestre de 2015, perderam 6 mil milhões de francos suíços em cancelamento de dívidas e perdas comerciais. No final de 2016, o CS concordou pagar $5,3 mil milhões para pôr um fim na investigação americana do Departamento de Justiça dos EUA por venda indevida de hipotecas.

Em 2020, a CS enfrenta outros 680 milhões de dólares de penalizações em relação a títulos hipotecários dos EUA. Em 2021, o CS depreciou em $450 milhões o valor do seu investimento no fundo de cobertura York Capital. Prevê-se que se percam uns enormes 3 mil milhões de dólares na Greensill Capital em insolvência. Esta soma é igual ao rendimento líquido do Credit Suisse em 2020.

E o próximo desastre para o Credit Suisse é Archegos. É provável que as perdas excedam os 6 mil milhões de dólares.

O montante de perdas que o CS teve não é claramente apenas má sorte. Assenta na incompetência combinada com um nível de ganância que recompensa o sucesso dos indivíduos, ao mesmo tempo que põe em risco o banco e o sistema.

Embora o Credit Suisse já tenha perdido mais de 20 mil milhões de dólares nos últimos anos, há provavelmente muito mais escondido neste outrora venerável banco suíço. O que quer que a direcção declare tem pouca validade, uma vez que não parece terem uma noção clara do verdadeiro quadro de risco do banco.

Então, o Credit Suisse é um verdadeiro desastre apenas à espera de acontecer? O tempo o dirá.

O que é bastante certo é que os desastres da Archegos & Credit Suisse são apenas a ponta do iceberg.

O CS é apenas um dos bancos que perde quantias inaceitáveis de dinheiro. Nomura, Morgan Stanley, Goldman Sachs e vários outros apostadores.

Portanto, o Credit Suisse não é claramente o único banco a aceitar estas desavergonhadas apostas. Todo o mundo bancário está na mesma situação. E devido à total interdependência do sistema financeiro, mesmo bancos sólidos não sobreviverão.

 

OS BANCOS ENFRENTAM ONDAS DE CHOQUE DE PERDAS

Todos estes casinos que são chamados de bancos estão todos os dias a fazer apostas que põem o banco em risco. Num mercado ordenado e controlado, eles ganham enormes quantias de dinheiro para si próprios. Mas quando a maré muda e já não podem manipular o mercado em seu proveito, haverá ondas de choque de perdas.

Quando os mercados de acções e obrigações caírem ao mesmo tempo, as garantias dos bancos não atingirão sequer os níveis de venda a preço de saldo. E será assim que o mercado de derivados desaparecerá para sempre ou pelo menos durante muitos, muitos anos.

Quem acredita que os seus activos detidos dentro de um banco estarão seguros, deve pensar novamente. Não estou a falar apenas de dinheiro, mas também de todos os títulos detidos pelo banco como depositário. Sob pressão, o banco utilizará estes activos como garantia para os seus empréstimos comerciais. Isto já aconteceu muitas vezes antes, como em 2007-8.

Quando coloca os seus activos no sistema financeiro, é como colocá-los numa bomba relógio que já está ativada. É apenas uma questão de tempo até que tudo isto venha a explodir. E terá dificuldade em encontrar algo de valor entre os escombros.

 

RISCO AGORA MAIOR DO QUE EM QUALQUER OUTRO MOMENTO DA HISTÓRIA

Como já expliquei muitas vezes, não sou um pessimista, nem um profeta da desgraça e da tristeza. Apenas analiso o risco e depois olho para as potenciais consequências se/quando as coisas correm mal.

Considero o risco maior agora do que em qualquer outro momento da história. E, por favor, não acreditem que mais dívidas sem valor sob a forma de MMT, QE etc. resolverão o problema. Apenas tornará a explosão maior.

Em cada crise da história, o ouro e a prata físicos têm sido a melhor forma de seguro. Não acredite que desta vez será diferente.

 


NOTA

[1] N.T. Milhar de milhões de milhões.

 


O autor: Egon von Greyerz, fundador e sócio gerente de Matterhorn Asset Management (MAM), empresa de investimento fundada em 1999. Dentro da MAM formou, depois de 2007 o departamento de metais, a GoldSwitzerland.

Desde os anos 1990s Egon von Greyerz tem estado ativamente envolvido nas atividades de investimento financeiro, nomeadamente fusões e aquisições e consultadoria de aplicação em ativos para fundos familiares privados. MAM é agora a empresa líder mundial de ouro e prata fora do sistema bancário, com quatro cofres-fortes, o maior dos quais nos Alpes suíços, e desenvolve a sua atividade em mais de 52 países.

 

 

 

 

 

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