Nota de editor:
Com a atual guerra na Ucrânia e, em particular, com as sanções económicas e financeiras sobre a Rússia os comentaristas e analistas têm-se debruçado sobre as eventuais consequências de tais medidas sobre o estatuto do dólar enquanto moeda de reserva mundial e de moeda preferencial nas trocas internacionais. A propósito deste tema organizámos uma série de 13 textos, “Sobre o futuro do Sistema Monetário Internacional: uma verdadeira incógnita”. Publicamos hoje o segundo texto – “Guerra Financeira: haverá uma reação negativa em relação ao dólar?” de Robin Wigglesworth, Polina Ivanova e Colby Smith..
Como resulta da leitura dos textos desta série, o futuro do sistema monetário e financeiro internacional é um tema sobre o qual ninguém é capaz de dizer de seguro seja o que for. O resultado final da atual guerra na Ucrânia, que não se sabe quando terminará, nem como terminará, certamente influenciará a evolução do sistema monetário internacional e o papel do dólar no sistema, mas tão importante quanto a guerra em curso e a forma como terminará é igualmente saber qualquer será o comportamento dos beligerantes de peso, os EUA e a URSS no pós guerra. Os exemplos históricos assustam.
Neste contexto, perspetivar o futuro face ao enorme nevoeiro que se tem pela nossa frente é difícil. Disto mesmo damos conta pelos textos que publicamos onde se torna visível que o processo é influenciado por múltiplos fatores, nomeadamente decisões impossíveis de prever, o que tornam as previsões naquilo que verdadeiramente são: previsões.
Seleção e tradução de Francisco Tavares
25 m de leitura
Texto 2. Guerra financeira: haverá uma reacção negativa em relação ao dólar?
Por Robin Wigglesworth e Polina Ivanova em Londres e Colby Smith em Washington
Publicado por 
em 7 de Abril de 2022 (original aqui)
Republicado por 
em 8 de Maio de 2022 (ver aqui)
As sanções que congelam as reservas de moeda estrangeira da Rússia criaram um incentivo para que os países contornem a moeda americana
Duas semanas depois de os tanques russos terem entrado na Ucrânia, o presidente sul-africano Cyril Ramaphosa realizou uma chamada telefónica com o russo Vladimir Putin. No mesmo dia, os líderes europeus reunidos em Versalhes avisaram que a própria democracia estava em jogo. No entanto, Ramaphosa marcou um tom muito diferente.
“Agradecendo a Sua Excelência o Presidente Vladimir Putin por ter atendido a minha chamada hoje, para que eu pudesse compreender a situação que se estava a desenrolar entre a Rússia e a Ucrânia”, escreveu ele no Twitter. Ramaphosa, que atribuiu à expansão da NATO a responsabilidade da guerra, disse que Putin “apreciou a nossa abordagem equilibrada”.
O presidente sul-africano não está sozinho na procura de uma posição “equilibrada” em relação à guerra. “Não tomaremos partido. Continuaremos a ser neutrais e a ajudar no que for possível”, disse Jair Bolsonaro, do Brasil, depois de a Rússia ter invadido a Ucrânia. O presidente mexicano Andrés Manuel López Obrador também recusou juntar-se às sanções que estão a ser impostas à Rússia. “Não vamos tomar qualquer tipo de represálias económicas porque queremos ter boas relações com todos os governos do mundo”, disse ele.
E, depois, há a China: um aliado cada vez mais próximo da Rússia. A segunda maior economia do mundo recusou-se escrupulosamente a criticar a invasão da Ucrânia.
Pode parecer que a maior parte do mundo está unida na condenação da guerra na Ucrânia, mas embora exista uma coligação liderada pelo Ocidente contra a Rússia, não existe uma coligação global. Isto poderia ter implicações importantes para o futuro das finanças internacionais, uma vez que os países de todo o mundo reagem ao movimento dramático dos EUA e dos seus aliados de congelar as reservas de moeda estrangeira da Rússia.
“As sanções foram devastadoras”, admite John Smith, que costumava ser o principal responsável pelas sanções no departamento do Tesouro dos EUA e é agora co-responsável pela prática da segurança nacional na Morrison & Foerster, uma firma de advogados. “Eles romperam o molde”.
O poder das sanções sobre a Rússia baseia-se no domínio do dólar dos Estados-Unidos, que é a moeda mais utilizada no comércio, nas transacções financeiras e nas reservas dos bancos centrais. No entanto, ao converter explicitamente o dólar numa arma desta forma, os EUA e os seus aliados correm o risco de provocar uma reacção negativa que poderia minar a moeda dos Estados-Unidos e dividir o sistema financeiro global em blocos rivais que poderiam deixar todos em pior situação.
“As guerras também complicam a dominância das moedas e servem como parteira do nascimento de novos sistemas monetários”, diz Zoltan Pozsar, um analista do Credit Suisse.
A China, em particular, tem planos a longo prazo para que a sua moeda desempenhe um papel muito maior no sistema financeiro internacional. Pequim vê a posição dominante do dólar como um dos baluartes do poder americano que quer reduzir, o outro lado da moeda do controlo dos oceanos pela Marinha dos EUA. O conflito ucraniano irá solidificar esta visão.
Zhang Yanling, antigo vice-presidente executivo do Banco da China, disse num discurso na semana passada que as sanções “causariam a perda de credibilidade dos EUA e minariam a hegemonia do dólar a longo prazo”. Ela sugeriu que a China deveria ajudar o mundo a “livrar-se da hegemonia do dólar mais cedo do que tarde”.
A morte do dólar já foi prevista em inúmeras ocasiões, mas a moeda americana manteve a sua posição. A inércia é uma força poderosa nas finanças transfronteiriças: uma vez que uma moeda seja utilizada amplamente, a sua posição auto perpetua-se.
Mas se houver um afastamento constante em relação ao dólar nos próximos anos, as sanções ao banco central da Rússia poderão vir a ser vistas não como uma nova e ousada forma de exercer pressão sobre um adversário, mas como o momento em que o domínio do dólar começou a declinar – um canal financeiro do Suez.
Os analistas salientam que os exemplos anteriores de guerra financeira estiveram sobretudo relacionados com o bloqueio de dinheiro para o terrorismo ou com a utilização em casos específicos, como o programa nuclear do Irão. Visar um país do tamanho e poder da Rússia não tem precedentes, e para o bem ou para o mal pode tornar-se um modelo para o futuro, argumenta Mitu Gulati, professor de direito financeiro na Universidade da Virgínia.
“Se mudarmos as regras para a Rússia, estamos a mudar as regras para o mundo inteiro”, diz ele. “Quando estas regras mudam, mudam as finanças internacionais para sempre”.
“Foi simplesmente roubo”
À medida que a Rússia acelerou a sua acumulação de forças na fronteira da Ucrânia no início deste ano e que a ameaça de guerra pairava no ar, os principais responsáveis financeiros do país levaram a cabo um teste de stress do impacto de potenciais sanções.
Mas quando um alto funcionário bancário russo sugeriu a modelação do que aconteceria se o rublo ultrapassasse a marca simbólica de 100 para o dólar – um enorme salto na altura – a sugestão foi descartada como irrealista.
No final de Fevereiro, a Rússia tinha lançado uma invasão da Ucrânia, tinham sido introduzidas sanções e uma grande parte das reservas estrangeiras do banco central russo tinha sido congelada. Os governos ocidentais surpreenderam-se a si próprios e a Moscovo com a força da sua resposta económica à guerra. Como resultado, o rublo caiu para 135 contra o dólar, uma desvalorização de cerca de 50% desde o início do ano.
“Ninguém que estivesse a prever que sanções o Ocidente poderia impor poderia ter previsto isso, quando as reservas do banco central [foram congeladas]”, disse em Março o Ministro dos Negócios Estrangeiros russo Sergei Lavrov. “Foi simplesmente um roubo”.
Seis semanas após a guerra, a situação parece diferente – pelo menos superficialmente. O rublo recuperou a maior parte do terreno que perdeu nos dias após o primeiro anúncio das sanções – levando alguns funcionários russos a afirmar que as medidas tinham falhado.
“Este é o início do fim do monopólio do dólar no mundo”, disse na quarta-feira Vyacheslav Volodin, porta-voz da Câmara Baixa do Parlamento da Duma russa. “Quem hoje guarda dinheiro em dólares, já não pode ter a certeza de que os EUA não roubarão o seu dinheiro”.
Vyacheslav Volodin acrescentou: “As sanções infernais não funcionaram. Esperavam fazer ruir a economia e paralisar o sistema bancário russo. Não funcionou”.
Mas os analistas dizem que a recuperação reflecte em grande parte os controlos de capital draconianos e os aumentos das taxas de juro que a Rússia lançou em resposta. Acrescentam que o impacto económico vai sem dúvida ser grave, independentemente dos movimentos do rublo.
“É muito sombrio”, diz Carmen Reinhart, a economista-chefe do Banco Mundial. “Modelar numa altura como esta é uma arte, por isso não quero ser muito precisa, mas estamos a falar de declínios significativos e de dois dígitos na actividade económica e de uma subida vertiginosa da inflação “.
No entanto, há alguns indícios de que a Rússia poderia encontrar formas de contornar as sanções que evitariam o sistema financeiro americano baseado no dólar. Uma área é o comércio. A Índia, um país ansioso por manter a independência da sua política externa, tem vindo a namoriscar a ideia de fornecer uma porta traseira para os pagamentos à Rússia.
Responsáveis indianos dizem que o governo e o banco central estudaram a viabilidade de um acordo rúpias-rublos – um mecanismo que os dois países utilizaram durante a era da União Soviética, que também envolvia trocas comerciais envolvendo petróleo e outros bens. Mas os responsáveis sublinham que a questão ainda não está resolvida. Tais acordos não são “fáceis de desfazer uma vez terminada a crise”, adverte um funcionário.
Os maiores detentores de reservas em divisas
Reservas oficiais de divisas (Jan 2022, em $ milhões de milhões)
Alguns temem que a guerra seja o início de uma mudança profunda na economia global. Larry Fink, o chefe executivo da BlackRock, o maior grupo de investimento mundial com $10 milhões de milhões de activos sob gestão, argumentou na sua carta anual aos accionistas que “a invasão russa da Ucrânia pôs fim à globalização que vivemos ao longo das últimas três décadas”. Um resultado, disse ele, poderia ser uma maior utilização de moedas digitais – uma área em que as autoridades chinesas fizeram preparativos significativos.
Até o FMI acredita que o domínio do dólar poderia ser diluído devido à “fragmentação” do sistema, embora provavelmente continue a ser a principal moeda mundial. “Já estamos a ver isso, com alguns países a renegociar a moeda em que são pagos pelo comércio”, diz Gita Gopinath, a primeira vice-directora do FMI.
As sanções poderão também acelerar as mudanças nas infra-estruturas das finanças internacionais. Como parte do seu impulso para reduzir a dependência dos sistemas controlados pelos EUA, a China passou anos a desenvolver o seu próprio sistema de pagamentos interbancários transfronteiriços (Cips), denominado em renminbi, que conta agora com 1.200 instituições membros em 100 países.
O Cips ainda é pequeno em comparação com o Swift, o sistema de pagamentos de base europeia, que é uma parte importante do regime de sanções contra a Rússia. Mas o facto de os maiores bancos russos terem sido expulsos do Swift deu uma potencial oportunidade de crescimento ao rival chinês.
A quota da China nas reservas de divisas continua a ser extremamente pequena
Composição monetária nas reservas de divisas mundiais (% do total)
“O Cips tem o potencial para mudar os dados”, diz Eswar Prasad, um antigo alto funcionário do FMI agora na Brookings Institution. “A China está a criar uma infra-estrutura para pagamentos e mensagens de pagamento que poderá um dia constituir uma alternativa ao sistema financeiro internacional dominado pelo Ocidente e, em particular, ao Swift”.
Mesmo antes da guerra, havia também sinais tímidos de uma grande mudança já em curso na composição das reservas dos bancos centrais – um dos principais elementos constitutivos do sistema financeiro internacional.
A dívida do governo dos EUA foi durante grande parte do século passado o lugar preferido dos bancos centrais para guardar dinheiro de dias chuvosos, dada a dimensão e força dos EUA, a segurança e negociabilidade da sua dívida e o papel dominante do dólar no comércio e finanças internacionais. Nos anos 60, o antigo presidente francês Valéry Giscard d’Estaing chamou a isto o “privilégio exorbitante” da América. Mas esse privilégio tem vindo a sofrer erosão nas últimas décadas.
Dos $12milhões de milhões de reservas em moeda estrangeira detidas pelos bancos centrais em todo o mundo no final de 2021, o dólar representa cerca de 59 por cento, de acordo com os últimos dados do FMI. Isto é inferior aos 71% em 1999, quando o euro foi lançado.
A moeda comum europeia é a principal alternativa ao dólar – representa 20% das reservas dos bancos centrais – mas também houve uma mudança acentuada para moedas mais pequenas, como o dólar australiano, o won coreano e sobretudo o renminbi chinês, de acordo com Barry Eichengreen, professor de economia de Berkeley, que é o decano dos estudos do sistema monetário internacional.
Num relatório recente em co-autoria com o FMI, ele chamou a isto “a erosão furtiva do domínio do dólar”, e argumentou que “é um indício de como o sistema internacional pode evoluir no futuro”. O uso de sanções do banco central iria provavelmente acelerar o processo, disse ele ao Financial Times.
A queda e ascensão do rublo
Rublos per dólar dos Estados Unidos
“É uma coisa enorme. Congelar os activos do banco central russo foi certamente uma surpresa para mim, e parece-me que para Putin também”, diz ele. “Estas questões surgiram sempre no passado, sempre que as palavras ‘armamento’ e ‘dólar’ são proferidas. A preocupação é sempre a de que isto resulte em desfavor dos bancos dos EUA, e que se vá de algum modo no sentido de corroer o privilégio exorbitante do dólar”.
Yu Yongding, um importante economista da Academia Chinesa de Ciências Sociais, disse num discurso na semana passada que as sanções tinham “minado fundamentalmente a credibilidade nacional no sistema monetário internacional”. Yu, que era consultor do banco central chinês, acrescentou: “Quantos contratos e acordos não poderão ser desonrados nas actividades financeiras internacionais se os activos dos bancos centrais estrangeiros puderem ser congelados”.
Será demasiado cedo para o toque de morte do dólar americano?
No entanto, apesar de toda a especulação sobre o impacto das sanções, existem também fortes razões para acreditar que não promoverão uma mudança nas placas tectónicas que sustentam as finanças globais – pelo menos num futuro previsível.
Apesar da recente recuperação do rublo, não há uma forma fácil de a Rússia escapar ao impacto das sanções. Natalya Zubarevich, directora do programa regional do Instituto Independente para a Política Social, diz que as pessoas estão à espera de resultados “demasiado rápidos” das sanções. “As sanções não funcionam rapidamente”, diz ela. “As outras sanções terão efeito ao longo de meses, não de dias”.
Além disso, a ameaça de sanções americanas e europeias sobre entidades que tentam activamente ajudar a Rússia a escapar ao bloqueio financeiro será um grande dissuasor – mesmo para bancos em países que estão dispostos a ajudar Moscovo.
Próximos reembolsos da dívida russa
Cupões e vencimentos mensais para as obrigações do Tesouro em moeda estrangeira da Rússia (em milhares de milhões $)
Também não é fácil para os desafiantes substituírem o dólar. A desagradável percepção para países que podem agora estar nervosamente atentos à sua vulnerabilidade a sanções semelhantes é que existe simplesmente uma falta de alternativas viáveis. Até Eichengreen diz estar hoje menos preocupado com a posição do dólar do que costumava estar, depois de este ter sobrevivido à presidência “errática” de Donald Trump.
Este dilema é particularmente agudo para a China. Com reservas de moeda estrangeira de $3,2 milhões de milhões que precisam de ser investidas, não tem outra escolha senão ter extensas detenções em dólares. Fora da Europa e potencialmente do Japão, que neste caso se mantiveram juntos com os EUA, simplesmente não existem activos financeiros líquidos suficientes noutras moedas para satisfazer essa procura.
“Temos uma política monetária muito acomodatícia, somos muito abertos com os nossos mercados, as coisas são facilmente convertíveis e somos seguros enquanto economia. Até essas coisas mudarem, o resto não vai mudar”, diz Brian O’Toole, especialista em sanções no Conselho do Atlântico e antigo alto funcionário do Tesouro dos EUA. “Se estamos a agir com todos os nossos parceiros e aliados nisto, para onde mais irão? Não há outro lugar que tenha algo que se aproxime do nível de liquidez e acesso que o mercado dos EUA tem. Não existe em lado nenhum”.
A China também enfrenta um problema insolúvel se quiser que outros países mantenham a sua moeda nas suas reservas. Os seus controlos de capital não são tão rigorosos como costumavam ser, mas o renminbi ainda não é uma moeda totalmente convertível. Na década desde que começou a tentar internacionalizar o renminbi, o partido comunista chinês chegou à conclusão de que pode ter uma moeda global que poderá um dia rivalizar com o dólar ou pode manter um controlo apertado sobre o seu sistema financeiro nacional, mas não pode ter ambos.
Prasad salienta que, apesar da mensagem de que os países já não podem confiar completamente “nas suas arcas cuidadosamente construídas em tempos de guerra” à luz dos “movimentos bastante dramáticos das economias ocidentais”, existe simplesmente uma escassez de alternativas viáveis. “Mas a dura realidade é que o renminbi, nesta fase, não é um actor suficientemente grande nas finanças internacionais para ser uma alternativa viável ao dólar”, diz ele.
Dadas as profundas mudanças que ocorreram na economia global nas últimas quatro décadas, pode parecer um anacronismo que os aliados ocidentais tradicionais ainda dominem o mundo financeiro. Mas, por enquanto, há poucas escapatórias do domínio de que as suas moedas desfrutam.
Smith, o antigo funcionário do Tesouro, salienta que “o toque de morte do dólar americano na economia internacional tem soado todos os anos” desde aproximadamente 2008, quando Washington bloqueou pela primeira vez o Irão de utilizar o dólar americano para as suas transacções internacionais de energia. Mas nada de palpável alguma vez saiu disso.
” Desde então tem havido muito barulho sobre o dólar americano perder o seu estatuto de moeda de reserva e a moeda de eleição nos mercados energéticos e na economia internacional, [mas] não temos visto isso acontecer”, diz ele. “O dólar americano tem continuado forte como fonte de estabilidade nas transacções financeiras internacionais, e isso é provável que continue mesmo depois de a poeira assentar na guerra da Ucrânia que a Rússia desencadeou”.
Informação adicional de Sun Yu em Pequim e de Chloe Cornish em Mumbai
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Os autores
Robin Wigglesworth é correspondente financeiro global no Financial Times desde 2011. Foi correspondente do FT nos Emiratos Árabes Unidos (2008/11) e da Bloomberg na Noruega (2006/8). Pós graduado em História das Relações Internacionais pela London School of Economics and Political Science e licenciado em Jornalismo e História Contemporânea pela City University de Londres.
Polina Ivanova Polina é uma jornalista britânico-russa sediada em Moscovo. Entrou para o Financial Times como correspondente de Moscovo em Setembro de 2021. Anteriormente, foi Correspondente Especial cobrindo a Rússia para a equipa de investigação global da Reuters. Numa função anterior, relatou sobre o sector metalúrgico e mineiro na Rússia como correspondente de mercadorias, também para a Reuters. Mudou-se do Reino Unido para a Rússia em 2017, depois de completar um BA em História e Política na Universidade de Oxford, onde foi também Presidente da União de Oxford.
Colby Smith editora de economia dos EUA do FT desde 2021. Trabalhou anteriormente no FT Alphaville (2018/19), no Economist (2017/18) e na BloombergTV (2013/16). Licenciada em Relações Internacionais pela Universidade de Brown, é mestre em Filosofia, Relações Internacionais e Política.