Desafios para a política monetária: em torno do Simpósio de Jackson Hole, em torno de grandes temas que afligem o mundo, hoje – 1. O difícil equilíbrio de Powell em Jackson Hole. Por Mohamed A. El-Erian

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Seleção e tradução de Júlio Marques Mota

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1. O difícil equilíbrio de Powell em Jackson Hole

O discurso do presidente da Reserva Federal, na sexta-feira, é uma oportunidade de redefinir as expectativas em grandes ou pequenas formas.

Mohamed El Erian Por Mohamed A. El-Erian

Publicado por bloomberg em 21 de agosto de 2019 (ver aqui)

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Jerome Powell, presidente do Fed. De volta a Wyoming, de volta ao centro das atenções -Fotógrafo: David Paul Morris/Bloomberg

 

Muitas vezes é mais fácil – embora não necessariamente fácil – falar sobre o que os decisores políticos devem dizer do que sobre o que vão dizer. Esta semana pode ser uma excepção.

Suspeito que o presidente da Reserva Federal, Jerome Powell, abrindo o simpósio anual de Jackson Hole na sexta-feira [1], tentará redefinir as expectativas para manter as opções políticas do banco central em aberto.

Isto começaria por voltar à referência feita em 31 de julho a um “ajustamento de meio de ciclo” e, ao invés, abrir a porta para um ciclo de redução da taxa de juros. Ele poderá explicar isso em termos dos desafios para a economia dos EUA que surge da divergência incomum de crescimento enfrentada pelo mundo avançado – ou seja, o contraste entre uma economia americana robusta e a crescente fraqueza na Europa e na Ásia – bem como a necessidade de se segurar contra os efeitos prejudiciais da prolongada incerteza da política comercial. Tudo isso abriria o caminho para que ele alertasse contra reações excessivas a uma inversão na curva de juros dos EUA. Finalmente, ele acrescentaria algumas frases reiterando a importância da independência política do Fed quando se trata da condução da política monetária.

Mas é isso que ele deve dizer?

Powell estará em palco na sexta-feira, num momento de incerteza incomum para o Fed, bem como para outros bancos centrais sistemicamente importantes, como o Banco Central Europeu. A eficácia das políticas, especialmente em termos de apoio ao crescimento económico e ao alcance da meta de inflação, é cada vez mais posta em dúvida pelos mercados, minando a força da orientação futura. Os enigmas sobre relações económicas chave ainda não foram resolvidos de forma decisiva – particularmente um mundo com uma taxa de desemprego persistente e anormalmente baixa, sem um crescimento salarial mais robusto, inflação e participação da força de trabalho. As incertezas comerciais ensombram os modelos económicos já desafiados por mudanças estruturais nas economias dos EUA e do mundo.

As pressões políticas e de mercado não estão a ajudar nada. Ambas estão a pressionar fortemente para se seguir por um caminho de taxas de juros mais baixas que excede o que os funcionários do Fed parecem dispostos (e alguns diriam que são capazes) a fazer, bem como o que seria estritamente garantido pelos desenvolvimentos e perspetivas económicas. Amplificando tudo isso está uma história recente de algumas lamentáveis falhas de comunicação do Fed.

Portanto, por um lado, há boas razões para que Powell enfrente com mais força os mercados e as pressões provenientes da Casa Branca. Afinal de contas, o Fed sozinho não pode produzir os resultados que ambos estão a procurar: crescimento económico sustentável e estabilidade financeira genuína. Para isso, o banco central precisa de transferir a responsabilidade primária pela formulação de políticas (que ele levou a cabo praticamente sozinho durante muito tempo) para outras entidades governamentais que têm ferramentas mais adequadas para a tarefa em questão. Se não o fizer em breve, a equação benefício-custo-risco da sua política tornar-se-á em termos líquidos mais negativa; e será considerado culpado não apenas por não conseguir gerar alto crescimento, mas também por alimentar a instabilidade financeira de longo prazo.

Por outro lado, assumir essa postura pode alimentar a instabilidade imediata do mercado e agravar a raiva da Casa Branca. O que implica que, em vez disso, na sexta-feira, Powell deveria dizer pouco ou nada sobre as perspetivas da política monetária.

A história recente sugere que, mesmo quando o Fed se move na direção procurada pelos mercados e pela Casa Branca, ambos pressionam por ainda mais, e fazem-no independentemente de que os factos económicos o justifiquem ou não. Isso também ameaça a credibilidade do banco central. O Fed, já em situação de perdedor-perdedor, vê suas perspetivas ainda mais complicadas pelo risco de outro contratempo de comunicação, independentemente do que acabe por estar a dizer.

Não admira que um número crescente de observadores se pergunte se os bancos centrais não deveriam rever o mantra de que mais comunicação e transparência política são sempre melhores – uma sabedoria tradicional que levou Powell a aumentar a frequência das conferências de imprensa para realizar uma após cada reunião do FOMC. Entretanto, os investidores devem-se preparar para a realidade desconcertante de que a era de um Fed tranquilizador do mercado pode muito bem estar a chegar o ao fim. Tendo sido excessivamente visto como um repressor eficaz da volatilidade, o Fed pode agora ser cada vez mais visto como um risco para a estabilidade financeira.

 

Nota

[1] Nos últimos 10 anos, mais ou menos, esta conferência exclusiva dos bancos centrais nas montanhas tem tendência a ser utilizada para sinalizar grandes mudanças de política e para realizar discussões bastante académicas sobre questões de política inovadoras. Mais notavelmente, em agosto de 2010, o então presidente Ben Bernanke falou sobre o porquê e para quê utilizar a política monetária não convencional, como a flexibilização quantitativa e uma política de taxas de juro persistentemente ultra-baixas, para procurar resultados económicos que foram muito além daqueles relacionados com a normalização de mercados financeiros em mau funcionamento. Em 2011 e 2014, os temas gerais trataram de “crescimento máximo de longo prazo” e “dinâmica do mercado de trabalho”. Em 2015, foi “Dinâmica da Inflação e Política Monetária”. Este ano, o tema geral também é pertinente: “Desafios para a Política Monetária.

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O autor: Mohamed A El-Erian [1958 – ], homem de negócios americano, é um colunista da Bloomberg Opinion. Foi conselheiro de Obama no Conselho de Desenvolvimento Global [2012-2017]. É o consultor económico principal da Allianz SE, a empresa-mãe da Pimco, onde atuou como CEO e co-CIO. Ele é presidente eleito da Queens’ College, em Cambridge, conselheiro sénior da Gramercy e professor de prática na Wharton. Os seus livros incluem “The Only Game in Town” e “When Markets Collide“.

 

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