Tempos de pandemia, de disfuncionamento da justiça, de disfuncionamento dos mercados, de apostas selvagens em Wall Street – 3. ARCHEGOS E AS APOSTAS SELVAGENS DE WALL STREET: 3A – OS PRODUTOS DERIVADOS: 8. O que é um swap de retorno total e como é que a Archegos Capital o utilizou? Por Quentin Webb, Alexander Osipovich e Peter Santilli

Seleção e tradução de Júlio Marques Mota

 

3A. Os produtos derivados – 8. O que é um swap de retorno total e como é que a Archegos Capital o utilizou?

Por Quentin Webb, Alexander Osipovich e Peter Santilli

Publicado por  em 30 de Março de 2021 (ver aqui)

 

A Archegos Capital de Bill Hwang usou swaps de retorno total em vez de simplesmente comprar ações de empresas. PHOTO: EMILE WAMSTEKER/BLOOMBERG NEWS

 

 

O derivado comum de Wall Street tem enfrentado durante anos o escrutínio dos reguladores e de alguns investidores bem conhecidos

 

Os investimentos da Archegos Capital Management estavam parcialmente concentrados num derivado comum de Wall Street, chamado de swap de retorno total, que durante anos enfrentou o escrutínio dos reguladores e mesmo de alguns investidores bem conhecidos.

Eis como a utilização de swaps se inscreve nos problemas da Archegos.

 

O que é um swap de retorno total?

Os swaps de retorno total são contratos mediados por bancos de Wall Street que permitem a um utilizador assumir os lucros e perdas de uma carteira de acções ou outros activos em troca de uma comissão. Os swaps permitem aos investidores tomarem posições enormes ao mesmo tempo que dispoem de fundos limitados como colateral, na sua essência contraindo empréstimos junto do banco.

O investidor Bill Hwang da Archegos agitou os mercados na semana passada, após a sua firma e os seus bancos terem começado a liquidar enormes posições em empresas de blue-chip, de acordo com pessoas familiarizadas com as transacções. Estima-se que a Archegos tenha gerido cerca de 10 mil milhões de dólares do seu próprio dinheiro, de acordo com as pessoas familiarizadas com o fundo. As suas posições totais que foram desbobinadas aproximaram-se dos 30 mil milhões de dólares, graças à alavancagem que a Archegos obteve dos bancos.

 

Como funcionam os swaps de retorno total

Um swap de retorno total permite a um investidor, tal como um fundo de cobertura, investir em ativos sem os possuir. No negócio, o fundo faz pagamentos a um banco de investimento com base em comissões e numa taxa de juro como a Libor.

 

Como é que a Archegos utilizou os swaps de retorno total?

As posições da empresa ou estavam em posições grandes e concentradas em acções de empresas ou eram detidas em swaps de retorno total.

A utilização de swaps de retorno total em vez da simples compra de acções de empresas proporcionou dois benefícios principais para a Archegos.

A utilização destes tipos de derivados ajudou a empresa a aumentar a sua alavancagem, possuindo essencialmente mais ativos do que o seu dinheiro lhe teria permitido de outra forma. Além disso, estes swaps permitem que investidores como o Sr. Hwang mantenham o seu anonimato.

 

Porque é que os investidores gostam de swaps de retorno total?

Muitos investidores dizem que os swaps são uma ferramenta útil que lhes permite aceder a mercados em que de outra forma teriam dificuldade em participar, e que lhes permite apostar em movimentos numa acção ou outro ativo sem amarrar tanto capital como quando a comprar acções.

“Os swaps de retorno total são apenas parte do kit de ferramentas de derivados”, disse Stephen Howard, director executivo da Howard Trading Ltd. em Hong Kong. “O que é provavelmente questionável neste momento é, foi demasiada alavancagem alargada a uma contraparte pelos bancos, e existe uma falta de transparência sobre os requisitos de informação sobre os swaps de retorno total”?

Poderia ser útil exigir aos investidores que reportassem grandes posições detidas através de derivados, disse ele.

 

Quais são os riscos dos swaps de retorno total?

O grau de risco de um swap para um corretor depende de uma série de factores, incluindo as garantias que detém, a dimensão da posição, a solvabilidade da sua contraparte, e a facilidade de negociar as acções subjacentes, disse o Sr. Howard. “O swap de retorno total tem uma variedade de utilizações válidas, é flexível e permite que as pessoas atinjam os seus objectivos de investimento”, disse ele

Os swaps de retorno total também podem ser uma forma rentável para os pequenos investidores fazerem uma série de apostas sem, por exemplo, se darem ao trabalho de se estabelecerem em diferentes mercados, disse David Rogers, sócio da Quinlan & Associates, uma empresa de consultoria financeira sediada em Hong Kong.

“Os swaps de retorno total provaram durante muito tempo que são uma forma muito eficaz de os investidores finais obterem exposição aos mercados globais, a titulos  específicos, sectores e produtos”, disse o Sr. Rogers.

 

Porque é que algumas pessoas pensam que os swaps de retorno total são problemáticos?

Os tipos de swaps utilizados pela Archegos e centenas de outras empresas estão entre os produtos mais controversos de Wall Street. Os defensores dizem que estes tipos de derivados aumentam o acesso ao mercado e melhoram a liquidez. Os críticos afirmam que aumentam a alavancagem para além do ponto do aceitável, acrescentando riscos a outros investidores no mercado.

Na sua carta de 2003 aos investidores, Warren Buffett analisou o risco de swaps de retorno total e concluiu que este produto e os derivados deste tipo eram “armas financeiras de destruição em massa, portadoras de perigos que, embora agora latentes, são potencialmente letais”.

 

O que pensam os reguladores?

A Comissão de Títulos e Valores Mobiliários (SEC) tomou até agora a posição de que os investidores não são obrigados a divulgar posições em derivados de acções como os swaps de retorno total, a menos que tenham poder de voto sobre as referidas ações. Se um investidor não tiver poder de voto, não é considerado o proprietário final das acções – ou o que a lei dos EUA chama de “proprietário efetivo”. Os investidores que se tornem o proprietário beneficiário de mais de 10% das acções de uma empresa são também considerados como iniciados da empresa, e assim devem comunicar alterações nas suas participações através de outros registos públicos.

Assim, mesmo estimando-se que a Archegos tenha tido uma exposição à economia de mais de 10% das acções de múltiplas empresas, não teve de reportar essas posições.

 

O que está agora a acontecer com os swaps de retorno total?

Em 2011, a firma de advogados Wachtell, Lipton, Rosen & Katz pediu à SEC que exigisse a divulgação de quaisquer derivados que concedessem a um investidor um “lucro ou participação em qualquer lucro derivado de qualquer aumento do valor do  referido título”.

A SEC não deu seguimento ao pedido, mas está perto de implementar um vasto conjunto de novos regulamentos que regem os swaps baseado em segurança, incluindo o tipo de swaps que a Archegos terá utilizado. Ao abrigo de regras que entrarão em vigor nos próximos meses, após anos de atrasos, os bancos e outras empresas que comercializam grandes quantidades de tais swaps devem cumprir uma variedade de requisitos, incluindo a notificação de cada transação a bases de dados gigantes que os reguladores podem utilizar para a vigilância. A SEC foi obrigada a implementar tais regras ao abrigo da Lei Dodd-Frank de 2010, mas demorou quase uma década a terminar a sua redacção.

Não é claro se essas regras teriam levado a situação dos Archegos a ter um comportamento diferente.

“Temos estado a acompanhar a situação e a comunicar com os participantes no mercado desde a semana passada”, disse um porta-voz da SEC.

 

Dave Michaels contribuiu para este artigo.

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Os autores

 Quentin Webb é o editor de mercados asiáticos do WSJ, supervisionando uma equipa de repórteres em Hong Kong, Xangai e Singapura. Entrou para o The Wall Street Journal em Hong Kong em Julho de 2018, após 15 anos de trabalho como repórter, colunista e editor na Reuters. O seu papel mais recente foi como editor financeiro asiático em Hong Kong para a Breakingviews, o braço financeiro comentador da Reuters. Entre outras coisas, cobriu anteriormente mercados de crédito e M&A para a Reuters em Londres, e relatou sobre a Comissão Europeia a partir de Bruxelas. É licenciado em psicologia pelo University College London.

 Alexander Osipovich é repórter do The Wall Street Journal, desde Setembro de 2016, em Nova Iorque. Ele cobre futuros e bolsas de valores e estrutura de mercado. Anteriormente esteve em Incisive Media como editor sobre commodities(2011/2016), repórter na AFP em Moscovo (2008/10), repórter e editor no Moscow Times (2005/08). Licenciado em História pela Universidade de Stanford, mestre em Ciências Computacionais pela mesma Universidade e participou em atividades do programa Knight-Bagehot Fellowship na Universidade de Columbia.

 Peter Santilli é editor visual para finanças no The Wall Street Journal em Nova Iorque. Antes de entrar para o The Journal, cobriu negócios e finanças para a Associated Press.

 

 

 

 

 

 

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