EURO: As omissões do aluno Trichet. Por Jean-Luc Gréau

Espuma dos dias_globalização_financeirização_taxas juro negativas 2

Seleção e tradução de Júlio Marques Mota

Publicado por revista mensal le causeur em maio de 2019

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O ex-presidente do Banco Central Europeu, Jean-Claude Trichet, faz uma avaliação geralmente positiva do euro em Le Debat. Trata-se de esquecer que a moeda única contribuiu para aumentar as divergências entre os Estados-Membros. Com o desemprego em massa, a recessão e a dívida, a zona euro está à beira do desmantelamento.

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O vigésimo aniversário do lançamento do euro em 1 de Janeiro de 1999 foi celebrado com discrição. No entanto, e sem esperar este prazo, um dos mais importantes protagonistas da experiência, o nosso compatriota Jean-Claude Trichet, traçou um balanço geralmente positivo: usando um dos estereótipos utilizados durante a crise de 2008, considerou a zona euro “resiliente”[1].

As omissões do aluno Trichet

Neste artigo de pura oportunidade, escrito no rescaldo de um exercício de 2017 que provou ser o melhor da zona do euro desde a crise financeira americana de 2008 e, sobretudo, a crise do euro de 2010, 2011 e 2012, Trichet argumenta que é graças à ação do Banco Central Europeu, sob a sua liderança, que a chamada crise do “suprime” pôde ser ultrapassada. Envolve a crise do euro numa crise de riscos soberanos atribuíveis à ausência de “reformas estruturais” nos países em causa, um facto bem conhecido, esquecendo que o euro nos foi apresentado, entre outras coisas, como um poderoso incentivo para as referidas reformas. Congratula-se com o facto de novos países – Estónia, Lituânia, Letónia e Eslováquia – terem aderido à zona euro. Acima de tudo, reproduz uma estimativa do FMI de que o PIB per capita cresceu ligeiramente mais rápido do que o PIB per capita nos Estados Unidos.

Este ponto deveria ter intrigado o representante dos nossos especialistas saído da ENA. Não só a zona do euro está muito atrás da Ásia industrial em termos de crescimento, como o dinamismo da economia americana desde 2009 criou um abismo nas respetivas evoluções dos dois sistemas. Como é que os serviços do FMI conseguiram alcançar um resultado tão lisonjeiro para a zona euro?

Um primeiro ponto, um ponto menor, ajuda a compreendê-lo. O PIB per capita na zona do euro aumenta mecanicamente devido a uma fecundidade muito inferior à dos Estados Unidos. Os muitos jovens americanos nascidos entre 1999 e 2018 aumentaram a população sem simultaneamente aumentar a produção. O enviesamento estatístico de natureza demográfica ajuda a compreender a tendência algo mais favorável do PIB per capita na área do euro.

Um segundo ponto destaca a natureza faltosa da argumentação de Jean-Claude Trichet. Foi na década de 2000 que a área do euro apresentou, no seu conjunto, desempenhos favoráveis, o que aparentemente atesta o êxito do projeto. A procura interna, o investimento e o consumo combinados, estão nesta década a crescer a um ritmo sustentado. Mas é à custa de dois fatores que irão decidir a terrível crise do euro em 2010. Primeiro, os chamados países do Sul estão desproporcionadamente endividados: o Estado na Grécia, o Estado, as famílias e as empresas em Portugal, as empresas e as famílias em Espanha, os bancos, as famílias e as empresas na Irlanda. Em segundo lugar, as empresas e os Estados destes países, incluindo a Itália, deixam disparar os custos da mão-de-obra a uma taxa total entre 20% e 35%. Como pode ser explicado este descuido? Os nossos parceiros mal orientados tinham levado a sério o insensato slogan dos criadores do euro e da tribo dos meios de comunicação social “O euro é o nosso escudo de proteção”.

Um terceiro ponto chama a atenção. O belo desempenho global esconde desempenhos muito desiguais dos vários países: prosperidade aparente em Espanha e na Irlanda, debilidade da economia italiana, abrandamento do crescimento em França, mas ainda mais na Alemanha, que tinha feito a aposta contrária à dos países do Sul, reduzindo em 15% os seus custos laborais. Desde 2007, pudemos ver o fracasso do euro, que provocou a divergência das economias em causa, apesar de este ter sido concebido para as ajudar a convergir.

Jean-Claude Trichet, então no comando em Frankfurt, não só se manteve cego a esses excessos, como ficou encantado com o crescimento artificial daí resultante. Pior ainda, esquece as consequências irreparáveis da crise interna na região, sob a forma de uma explosão de várias dívidas públicas: 100% do PIB para Espanha, 132% para Itália, mais de 110% para Portugal, o que torna os seus Estados insolventes. Quanto à Irlanda, trata-se de um caso especial, pois o seu PIB é artificialmente inflacionado por falsas exportações que representam mais de 90% da sua produção [2], graças à transferência, no seu território, da produção de empresas farmacêuticas norte-americanas que pretendem beneficiar de uma tributação muito favorável. Como é possível que a zona euro tenha assistido às quatro maiores falências da história, quando estas são vistas face aos números relativos à população? A própria França, menos afetada, viu a sua dívida pública aumentar de 65% do PIB no outono de 2008 para 98% hoje: Trichet acredita que a França e outros países sobre endividados serão capazes de pagar as suas dívidas?

Mudança de programa após 2009. A zona do euro entra num período de estagnação prolongada que está a alargar a diferença com os Estados Unidos. A procura interna na zona euro está agora mais baixa do que antes de 2008, enquanto a procura interna dos EUA disparou, como mostra um gráfico recente da Natixis [3]. Este desenvolvimento ajuda a compreender as dificuldades de gestão dos Estados, mas ainda mais o desemprego estrutural em muitos países, fora da Alemanha, com o desemprego juvenil endémico também esquecido por Trichet, que aparentemente não se importa. “Sem futuro” para todos estes jovens.

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Mas o estudante Trichet merece uma pontuação próxima de zero se ainda levarmos em conta três parâmetros que não estão incluídos no seu texto. Em primeiro lugar, os desequilíbrios comerciais entre a Alemanha e os seus parceiros na região geraram, em benefício do nosso grande vizinho, um total de quase 1 milhar de milhões de euros em créditos, que não vemos como podem ser reduzidos ou absorvidos. Em segundo lugar, a crise do euro foi superada pela chamada política “Quantitative Easing”, implementada por Mario Draghi, que permitiu retirar da circulação mais de 4 milhões de milhões de dívidas privadas e públicas e, ao fazê-lo, salvar o sistema bancário e o crédito dos Estados da região. Em terceiro lugar, a retoma da área do euro, que pode ser observada em 2017, ocorreu no preciso momento em que “todos os planetas do sistema económico global estavam alinhados”, graças ao estímulo monetário dos seis maiores bancos centrais mundiais, incluindo o Banco Popular da China.

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A resiliência já não é mais o que costumava ser

No entanto, algumas semanas após a publicação de satisfação do nosso antigo banqueiro central, John Plender, colunista do Financial Times, livre de qualquer lealdade à aventura do euro, chamou a atenção para as nuvens que se acumulam no horizonte da zona. Chega ao ponto de apontar para o risco de uma deflação crescente que a ameaça, no estilo que assola o Japão há trinta anos [4].

Muito apropriadamente, John Plender referiu-se à recente decisão do Presidente do Banco de Frankfurt de conceder um estímulo monetário sob a forma de empréstimos aos bancos a taxas muito baixas durante um período de dois anos. Mario Draghi teve poucas dificuldades em justificar esta decisão: “A zona do euro vive um período de fraqueza contínua e incerteza generalizada” No topo da torre do BCE, o seu Presidente viu os incêndios de crescimento desaparecerem: 2,6% em 2017, mas um ano 2018 que viu o crescimento cair para 0,8% no primeiro semestre e 0,4% no segundo semestre. A Itália entrou em recessão, a Alemanha esteve quase em recessão durante a última metade do ano. Finalmente, os inquéritos de negócios revelam uma deterioração constante no clima de negócios, confirmada ainda mais pelo inquérito realizado por Markit junto às PMEs na área, realizada no início de abril.

É a Alemanha, a super poderosa Alemanha que mais preocupa. O país que garantiu o euro durante a turbulência, através do seu poder industrial, está a sofrer os ventos contrários da desaceleração noutras partes do mundo: a América Latina está numa recessão global, a China e a Ásia industrial estão a travar em todas as quatro direções. As exportações alemãs e, mais ainda, as encomendas para exportação estão a diminuir. Vemos a outra face da medalha alemã: o seu crescimento é excessivamente dependente dos seus mercados externos, que representam, ano após ano, quase metade da sua produção. Assim, Mario Draghi teve de admitir que o regresso à prosperidade dependia do desesperado estímulo monetário da China. Seria divertido organizar um confronto entre ele e o seu antecessor!

 

O forno de deflação do euro

Neste contexto de condições económicas arrefecidas, outros indicadores, destacados por John Plender, defendem a tese deflacionista: inflação muito baixa e fraqueza demográfica – a população em idade ativa está em declínio. Arrisca-se então a uma aproximação à deflação japonesa, mas sublinha o ponto crucial da divergência: o Japão está unificado, a zona euro não é homogénea. É aqui que o problema é mais grave. A moeda única, apresentada como um instrumento de convergência das economias, contribuiu para o aumento das divergências.

A união monetária estava viciada na sua raiz”, diz John Plender. Garantiu uma sobre competitividade à Alemanha e aos países do norte da Europa, sem possibilidade de correção através de medidas compensatórias para as outras economias. Consequentemente, a região permanecerá excessivamente dependente das suas exportações para o resto do mundo e, por conseguinte, do dinamismo do sistema mundial. A “japonização” tornar-se-á uma palavra comum no vocabulário económico e, referens horresco [tremo ao dizê-lo], os populismos irão aumentar.

Acrescentaria um aspeto pouco visível do imbróglio económico da região. A união monetária consistiu em “germanizar” a moeda de três quartos da Europa. Porque o euro é o marco. Isto é exatamente o que pretendiam aqueles que o conceberam. No entanto, alguns anos após a “germanização” monetária da Europa, a Alemanha, sob a liderança do Chanceler Schröder, fez a opção de se globalizar, reduzindo os seus custos laborais em 15%, ao mesmo tempo que deslocalizou uma massa de produções para os países da Europa Central e Oriental. Isto significa que a Alemanha se afastou da zona do euro sendo que esta lhe pediu a sua moeda emprestada. Pode ser vista como uma plataforma industrial “offshore”, que exporta para todo o mundo. É esta escolha que ela está a começar a pagar e de que quer defender-se contra ventos e marés.

Em direção a um desmantelamento do euro?

Tudo depende agora da situação fora da zona euro. Ou a desaceleração se espalhará para outras regiões do mundo, como os Estados Unidos, cuja previsão de crescimento acaba de ser reduzida para 2,3% em 2019, como os países produtores de matérias-primas, vítimas por ricochete da queda dos seus clientes. Ou a recuperação da China chegará no momento certo para apoiar o comboio do crescimento global e experimentaremos uma nova recuperação ou, pelo menos, um período de graças antes de uma possível recaída.

Mas a questão do euro mantém-se. Se John Plender tiver razão, não há outra verdadeira solução que não seja preparar o desmantelamento do euro. No entanto, de acordo com rumores que se estão a começar a espalhar, muitos financeiros admitem em privado essa necessidade. Eles temem a saída repentina de um país como a Itália que faria implodir os mercados de crédito. O desmantelamento do euro, preparado conjuntamente pelos Estados-Membros e por eles próprios, seria infinitamente menos prejudicial do que uma saída unilateral. Não estamos destinados a ficar eternamente na armadilha da moeda única.

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Notas

[1] « La zone euro et l’euro : une remarquable résilience dans la crise », Le

Débat, n° 203, janvier 2019.

[2] Cada irlandês exporta tanto quanto 4 alemães. Sic !

[3] « Natixis Flash Économie », n° 995, « Pour l’instant, la zone euro est un échec ».

[4] « Japanification looms for the sluggish eurozone », Financial Times, 13

mars 2019

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O autor: greau jean luc Jean-Luc Gréau (1943 – ), economista, antigo perito do MEDEF. Autor de Le capitalisme malade de sa finance (1998), L’avenir du capitalisme (2005), La trahison des économistes (2008), La Grande Récession (depuis 2005): Une chronique pour comprendre (2012)

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