“A good many people believe Marriner Eccles is the only thing standing between the United States and disaster.” – TIME Magazine, 1936 |
Nota de editor:
Iniciámos no passado dia 1 de Fevereiro uma longa série – de mais de 50 textos – cuja última parte está ainda em preparação. O texto que publicamos hoje ”Causas da depressão de 1937-38”, integra a 4ª parte da série – “4. Sobre a crise de 1937-1938, dita de Roosevelt”, composta por 8 textos..
Esta série é, desde logo, o resultado do labor incansável e da mais elevada competência do seu autor, Júlio Marques Mota, e, como o próprio refere, é um trabalho que leva mais de um ano em preparação e “não foi um trabalho fácil porque, partindo do zero quase absoluto, tivemos de andar a deambular de texto em texto, aceitando uns, rejeitando outros, de referência bibliográfica em referência bibliográfica, cruzando textos e referências bibliográficas”.
É com grande satisfação e orgulho que publicamos na língua portuguesa estes textos em torno das ideias e ações de Marriner Eccles, o mais brilhante de todos os Presidentes do Conselho de Governadores do FED nas palavras de Michael Pettis (e que fazemos nossas). Como diz Júlio Mota, “Marriner Eccles é um dos maiores símbolos intelectuais da oposição fundamentada feita contra os teóricos criadores de catástrofes e os seus vassalos” e cujas ideias e ação, segundo a Time referia em 1936, “protegeram a América do abismo. Trata-se de ideias que na primeira metade do século XX ajudaram a fazer da América um grande país, e que vão contra as ideias destes falcões monetaristas (…) que querem fazer da Europa um insignificante continente”. E como conclui Júlio Mota os “… tempos de ontem, afinal, não diferem muito dos tempos de hoje, a lembrar a frase de Peter Kenen: o mundo mudou muito, mas os problemas são os mesmos. Os problemas são os mesmos e os políticos, pelo que se vê, são também os mesmos. É exatamente isto que confere uma extrema atualidade aos textos que iremos apresentar em torno da obra de Marriner Eccles.”
Em virtude da extensão do presente texto, o mesmo será editado em 2 partes. Hoje publicamos a 2ª parte.
4. Sobre a crise de 1937-1938, dita de Roosevelt
Seleção e tradução de Júlio Marques Mota
15 m de leitura
4.6. Causas da depressão de 1937-38 (2ª parte)
Por Lauchlin Currie
Conselho de Governadores do Sistema de Reserva Federal
Confidencial, 1 de Abril de 1938
Publicado por 
, St. Louis Federal Reserve (ver aqui)
(conclusão)
Algumas Outras Explicações Apresentadas para a Recessão
1. Política Monetária. Foi dito que a ação do Conselho de Administração do FED no aumento das necessidades de reservas e na absorção de 1,5 mil milhões de dólares de reservas em excesso na Primavera de 1937, juntamente com a ação do Tesouro na esterilização dos influxos de ouro, ou foram responsáveis ou contribuíram para a recessão. Este argumente será examinado a seguir com algum detalhe.
A fim de ver estas ações na sua devida perspetiva, é necessário rever brevemente a evolução monetária desde meados de 1933 até ao final de 1936. Todo este período foi de rápida expansão. Isto estava de acordo com a política de promover a facilidade monetária e de satisfazer as necessidades de liquidez da comunidade através do restabelecimento do volume dos meios de pagamento que foram eliminados na depressão. O volume total de depósitos ajustados sujeitos a reservas obrigatórias (exceto depósitos interbancários) de todos os bancos mais moeda fora dos bancos diminuiu de 27 mil milhões de dólares em 1929 para 20 mil milhões de dólares em meados de 1933. Em Junho 1936, tinha ocorrido uma expansão de 11,5 mil milhões de dólares, elevando o agregado para 31,5 mil milhões. Apesar do aumento dos depósitos e, consequentemente, das reservas obrigatórias, o volume de reservas excedentárias tinha, no Verão de 1936, aumentado para mais de 3 mil milhões de dólares.
Na Lei Bancária de 1935, o Congresso colocou no Conselho de Governadores a responsabilidade de aumentar os requisitos de reservas “a fim de evitar uma expansão prejudicial do crédito”. Tendo em conta a expansão que já tinha ocorrido, e a magnitude do excesso de reservas disponíveis dos bancos, pareceu constituir uma medida de precaução sensata reduzir o excesso de reservas disponíveis dos bancos através do aumento dos requisitos de reservas legais. Consequentemente, o Conselho tomou medidas para aumentar as necessidades de reserva num montante suficiente para absorver $1,5 mil milhões do excesso de reservas líquidas, deixando quase $2 mil milhões disponíveis. Esta ação, tomada no Verão de 1936, foi geralmente louvada e não teve absolutamente nenhum efeito nas taxas de juro ou no mercado monetário em geral. De facto, os vários desenvolvimentos inflacionistas anteriormente mencionados ocorreram após esta ação.
Em Janeiro de 1937, a posição de reserva foi cuidadosamente revista. Desde a altura em que a ação anterior foi tomada, o volume de depósitos submetidos a controle de reservas bancárias tinha continuado a expandir-se rapidamente. Apesar do crescimento das reservas obrigatórias que acompanharam o aumento dos depósitos, o constante influxo de ouro tinha aumentado o volume de reservas excedentárias para mais de 2 mil milhões de dólares.
Um organismo encarregado de impedir uma expansão prejudicial do crédito tinha como missão analisar as potencialidades perigosas da situação. O volume de moeda em depósito e em numerário não era claramente excessivo para as necessidades atuais. No entanto, se as taxas de rotação prevalecentes ao longo dos anos vinte fossem recuperadas, o volume de dinheiro teria suportado um rendimento nacional próximo dos 100 mil milhões, o que só poderia ter sido conseguido num futuro próximo por um aumento excessivo nos preços. Havia, como anteriormente observámos, um sentimento inflacionista no ar. Nestas circunstâncias, pareceu ser prudente reduzir novamente a base de uma potencial expansão. Consequentemente, a 30 de Janeiro, foi anunciado que os requisitos de reservas seriam aumentados em aproximadamente 750 milhões em 1 de Março e 750 milhões em 1 de Maio, o que deixaria os bancos com um valor entre dois mil milhões e mil e quinhentos milhões de dólares de reservas em excesso nesta última data.
Considerou-se que se esta medida se revelasse demasiado drástica, poderia ser feito um ajustamento adequado utilizando os instrumentos flexíveis de compras de títulos no mercado aberto para aumentar o excesso de reservas. Se se revelasse inadequada por si só para verificar a expansão excessiva do crédito, poderia ser complementada com a venda de títulos no mercado aberto. As compras foram de facto efetuadas em Abril e novamente em Novembro, o que, juntamente com a desesterilização de 300 milhões de dólares de ouro inativo, teve o efeito de aumentar as reservas bancárias num montante correspondente.
O aumento das reservas obrigatórias foi considerado mais como uma medida preventiva do que restritiva. Em conjunto com a adoção de uma política por parte do Tesouro de esterilização de novos fluxos de ouro, marcou um reajustamento fundamental do nosso sistema bancário à situação atual do ouro, e colocou-nos numa posição que nos permite contar doravante com o instrumento habitual das operações de mercado aberto como meio de operar sobre as reservas bancárias e, consequentemente, sobre o volume de crédito.
Há duas formas possíveis para que as ações monetárias acima referidas pudessem ter tido um efeito deprimente na atividade empresarial. A primeira é psicológica e a segunda, por falta de um termo melhor, poderia ser chamada mecânica.
A ação pode ter contribuído para a eliminação do medo ou da expectativa de inflação monetária e de uma subida indefinida dos preços e, por conseguinte, ter bloqueado uma nova expansão das compras a prazo e dos inventários. Se assim for, o seu efeito foi salutar, uma vez que as nossas dificuldades atuais são em grande parte rastreáveis à evolução da inflação no Inverno de 1936-37. Deste ponto de vista, a crítica não deve ser de que a ação foi tomada, mas sim de que foi indevidamente atrasada. Não se pode atribuir demasiada importância ao argumento psicológico, tendo em conta o facto de que os aumentos de preços continuaram a ocorrer durante alguns meses após o anúncio da política a 30 de Janeiro. As encomendas de máquinas-ferramentas atingiram o seu auge em Abril de 1937.
A outra forma, e mais mecânica, em que aumentar as reservas e esterilizar novos influxos de ouro pode ter contribuído para a recessão, merece mais consideração. Tem-se argumentado que o aumento das reservas obrigatórias foi responsável pelas vendas bancárias de obrigações; as vendas bancárias de obrigações resultaram em preços fracos das obrigações; os preços fracos das obrigações desencorajaram novas emissões de obrigações; a dificuldade de emitir novas obrigações levou a um declínio no investimento de capital; o declínio no investimento de capital resultou na recessão. É necessário estabelecer todos estes elos na cadeia que liga a política monetária à recessão, se se pretende estabelecer uma relação causal, o que parece difícil de fazer.
É, em primeiro lugar, uma questão discutível saber até que ponto os requisitos de reservas aumentadas foram responsáveis pelas vendas bancárias de obrigações e a queda dos preços das obrigações. Os preços das obrigações tinham aumentado constantemente desde 1934 e os compradores tinham acumulado lucros substanciais nas suas participações. Era de esperar, como no caso análogo dos preços das ações, que qualquer evolução que prefigurasse o fim da subida precipitasse uma tomada de consciência. Os vários fatores que ocorreram no Inverno constituíram uma tal evolução. De facto, os preços das obrigações atingiram o seu auge em Inglaterra em Outubro de 1936, e declinaram constantemente a partir daí. O preço médio de 87 obrigações inglesas caiu 6,5 por cento de Outubro a Março, em contraste com um declínio na média mensal dos preços das obrigações americanas de 4,5 por cento de Janeiro a Abril. O declínio nos USA foi iniciado por obrigações municipais e federais em Janeiro antes de serem anunciadas ações com referência ao excesso de reservas. Parece razoável supor que o desejo de obter lucros foi um fator de motivação tão poderoso nas vendas bancárias de obrigações do Tesouro como o aumento dos requisitos de reservas, particularmente porque as vendas foram efetuadas por tantos bancos que possuíam mais do que reservas adequadas para satisfazer os requisitos atuais. Num inquérito, realizado em Janeiro de 1937, verificou-se que o excesso de reservas mais metade do dinheiro devida pelos bancos era insuficiente para satisfazer os novos requisitos de reservas em apenas 197 bancos. O défice ascendia apenas a 123 milhões. Por conseguinte, o aumento das reservas mínimas funcionou provavelmente mais como um sinal do fim de um mercado de títulos do que como uma força de venda devido a reservas inadequadas. O total de vendas de todos os títulos por todos os obrigacionistas ascendeu a menos de mil milhões de dólares entre Dezembro de 1936 e Junho de 1937. No mesmo período, os empréstimos obrigacionistas aumentaram em mais de mil milhões de dólares.
Quando nos voltamos para a ligação seguinte que poderia associar a política monetária à recessão na atividade económica – a relação entre o declínio dos preços das obrigações e as despesas em capital – é mais uma vez difícil apresentar uma relação válida. O volume de novas emissões empresariais nos primeiros seis meses de 1937 foi quase o dobro do volume no período correspondente de 1936, sendo os números de $795 milhões e $455 milhões respetivamente. As despesas dos caminhos-de-ferro e serviços públicos em novas instalações e equipamentos para 1937 no seu conjunto, aumentaram 66% em relação a 1936, enquanto que a taxa de aumento para 1936 em relação a 1935 foi de apenas 51%. As despesas nas indústrias extrativas e as novas instalações fabris e equipamentos, apesar do mau trimestre passado, aumentaram 36% em relação a 1936, que foi também a taxa de aumento de 1936 em relação a 1935. Sem dúvida que a maioria dos compromissos para estas despesas foram assumidos no primeiro semestre do ano. A estagnação da taxa de consumo, no entanto, tornou desnecessários compromissos adicionais de capital em qualquer grande volume no Verão. Pode ter havido casos individuais em que novas despesas de capital foram adiadas devido à dificuldade de angariar agora dinheiro. Os números nacionais, contudo, indicam que o volume total de despesas em novos bens de capital foi tão grande quanto se poderia razoavelmente esperar. O aumento das despesas em adições ao inventário de setembro de 1936 a Setembro de 1937 foi, como já foi referido, um dos maiores de que há registo.
Em conclusão, pode dizer-se que uma vez que a recessão não pode ser atribuída a um declínio nas despesas dos produtores de bens duradouros, e uma vez que a política monetária não pode partilhar qualquer responsabilidade pelos aumentos de preços e de custos no Inverno de 1936-1937 nem pelo enorme aumento dos inventários, nem pelo fracasso da expansão dos edifícios residenciais em 1937 e nem pelo declínio drástico da contribuição do Governo para as despesas da comunidade, esta política monetária não pode ser responsabilizada nem como fator iniciador nem como fator contribuinte na recessão.
Como os acontecimentos se revelaram, teria sido perfeitamente seguro ter adiado o aumento das necessidades de reservas que ocorreu no final de Março de 1937. Isto, porém, não foi evidente em Janeiro de 1937 e isto é uma questão completamente diferente.
2. O imposto sobre os lucros não distribuídos, o imposto sobre os ganhos de capital e a regulação da Bolsa de Valores.
Muitos analistas parecem acreditar que a causa básica da recessão foi a dificuldade da indústria em assegurar capital para expansão. Esta dificuldade, por sua vez, era atribuível à ação do imposto sobre os lucros não distribuídos que terá forçado a redução dos lucros e aumentado a dificuldade em obter novos capitais dos mercados dos valores mobiliários.
A resposta a esta contenção já foi dada. Não há provas de que a recessão fosse atribuível a uma falta de despesas com instalações e equipamentos industriais e, no último trimestre de 1936 e nos dois primeiros trimestres de 1937, as despesas industriais com inventários eram questionavelmente demasiado elevadas do ponto de vista da estabilidade económica. Se o dinheiro que foi investido em inventários excessivos tivesse ido para instalações e equipamento, o total deste último tipo de despesas teria sido superior ao de 1929.
3. Falta de confiança e uma recuperação baseada no consumo
O argumento aqui apresentado é que a profunda incerteza política e a falta geral de confiança significaram que a recuperação foi inteiramente apoiada pelo excesso de despesas governamentais sobre as receitas. Isto quer dizer que não houve qualquer acompanhamento do investimento privado, de modo que o movimento de recuperação entrou rapidamente em colapso quando o apoio governamental foi retirado.
É difícil encontrar quaisquer provas factuais que apoiem este argumento. Os gráficos de acompanhamento que descrevem a evolução das despesas com novas instalações e equipamento das indústrias extrativa e indústria transformadora como um todo, caminhos-de-ferro e serviços públicos são pertinentes a este respeito. Em 1937, as despesas com novas instalações e equipamentos na indústria extrativa e transformadora regressaram ao nível de 1928. Nos caminhos-de-ferro estavam em 148 milhões de dólares abaixo do nível de 1928, e nos serviços de eletricidade 276 milhões.
Os serviços públicos são um caso particularmente interessante. O gráfico que se segue expressa a capacidade nominal em quilowatts, produção e despesas de capital como índices com um ano base comum, 1929. Isto deve ser tido em conta para que o erro não seja cometido ao interpretar o gráfico de acreditar que a produção estava na capacidade em 1929 ou excedeu a capacidade em alguns outros anos. Na verdade, havia uma capacidade de reserva confortável em 1929. Os acréscimos à capacidade das instalações efetuados entre 1930 -32 e o declínio da produção de energia resultaram num grande excesso de capacidade em relação a 1929, que só foi ocupado no final de 1936 e início de 1937. Consequentemente, para a indústria energética como um todo, não houve muito incentivo para expandir a capacidade produtiva até à parte final da retoma. A expansão em 1937 foi de facto vigorosa, estando 62% acima de 1936. As despesas totais em 1937 foram, no entanto, cerca de 300 milhões a menos do que o total em 1923, quando a produção estava tão próxima da capacidade como em 1937. Pode-se afirmar com alguma justiça, portanto, que as dificuldades peculiares dos serviços de utilidade pública se traduziram num atraso de um ano em relação ao que de outra forma se poderia esperar. O número envolvido é insignificante, no entanto, em relação ao quadro total.
4. Diminuição das margens de lucro como resultado de custos mais elevados
Com exclusão do grupo automóvel e, no final do Verão, dos caminhos-de-ferro, as margens de lucro não parecem ter diminuído nos primeiros três trimestres de 1937. Com base num estudo por amostragem realizado pelo Standard Statistics sobre 176 grandes empresas industriais durante os primeiros seis meses de 1937, verificou-se que o rácio médio do rendimento líquido sobre as vendas foi de 8,5 por cento em comparação com 8,4 por cento para o período correspondente de 1936. Excluindo as empresas automóveis, as margens indicadas para os dois períodos foram de 7,7% e 5,6%, respetivamente. Num estudo especial realizado pela U.S. Steel Corporation determinou-se que, em resultado do aumento nos preços em relação ao aumento nos custos, o ponto de equilíbrio após os requisitos de dividendos preferenciais, foi reduzido de 50 por cento para 43 por cento das operações em relação à capacidade. Durante os primeiros seis meses de 1937, os lucros das empresas mineiras e transformadoras foram cerca de 30% superiores aos lucros nos primeiros seis meses de 1936. Aparentemente, a indústria em geral, nas condições prevalecentes nos primeiros oito meses de 1937, foi capaz de repercutir custos mais elevados em preços mais elevados.
Reflexões sobre os fatores que terão estado por detrás da recessão
Um levantamento das causas subjacentes à atual recessão leva a questionar, que medidas em que momentos e em que graus teriam sido necessárias para que a recuperação tivesse prosseguido sem interrupções. Que condições económicas e políticas teriam tornado possível que tais medidas tivessem sido tomadas.
Houve, como vimos, uma série de desenvolvimentos que culminaram na recessão.
O Ritmo da Taxa de Recuperação da Economia
1. Voltando atrás, mas não mais longe do que o Verão de 1936, uma lição que deve ser levada a sério é a importância de abrandar o ritmo de aumento do consumo à medida que a capacidade física está ser alcançada em linhas de produção importantes. Isto deve-se ao que os economistas chamam “o princípio da aceleração” que nos diz que, após ter sido atingida a capacidade produtiva, um dado aumento no consumo exige um aumento múltiplo das despesas em instalações físicas. Para produzir anualmente mais $1 milhão de dólares de aço, por exemplo, uma instalação que custe muitas vezes esse montante deve ser criada. Assim, uma taxa de recuperação que pode ser perfeitamente adequada numa condição de excesso generalizado e grande da produção relativamente à procura, pode estimular aumentos excessivos de preços e compras antecipadas quando a capacidade é atingida em linhas de produção importantes.
Temos tendência a ignorar este facto quando há milhões de pessoas ainda desempregadas e estamos impacientes para assegurar o seu emprego o mais rápido possível. No entanto, as condições de um grande número de desempregados, juntamente com uma carência da capacidade das fábricas e da necessária capacidade técnica da mão-de-obra, podem facilmente aparecer numa recuperação de uma depressão grave e de longa duração. Em tais períodos, o aumento da força de trabalho pode ultrapassar em muito o crescimento da capacidade física das fábricas ou de trabalhadores qualificados. A incapacidade de aumentar a capacidade produtiva numa depressão não só resulta num aumento do desemprego na altura, mas também resulta numa continuação mais tardia e mais longa do desemprego, se não resultar mesmo num boom e noutra recessão.
Colocando isto em termos mais específicos, podemos agora dizer, com o benefício de uma retrospetiva, que teria sido desejável se a taxa de aumento do consumo tivesse diminuído no Verão e no início do Outono de 1936. Isto, teoricamente, poderia ter sido conseguido através de uma redução da contribuição federal líquida para as despesas comunitárias.
Se, no entanto, voltarmos às condições em meados de 1936, podemos ver prontamente as enormes dificuldades de uma tal evolução. Em primeiro lugar, a Administração teria de ter sido absolutamente convencida da validade de uma previsão de aumento dos preços, etc., no início do Inverno. Em segundo lugar, teria tido de cortar repentina e drasticamente as suas despesas ou aumentar as suas receitas. A única forma de aumentar as receitas atualmente teria sido através da imposição imediata e apressada de impostos sobre o consumo. Da mesma forma, o único grande item de despesas não recorrentes que poderia ter sido cortado, para além do bónus aos veteranos, que foi aplicada passando por cima do veto do Presidente, eram as despesas de apoio e a carga de apoio naquela altura ainda era muito pesada.
2. Organização e aumento nos preços e custos
Uma parte substancial das existências e das compras a prazo e dos aumentos dos preços e custos surgiu da antecipação de novos aumentos de preços e custos. Uma parte surgiu do receio de atrasos nas entregas, quer devido a dificuldades de trabalho antecipadas, quer devido a limitações físicas das unidades fabris. Se, portanto, os aumentos de preços pudessem ter sido evitados, a maior parte do incentivo à compra de inventários teria sido removida. Na ausência de compras excessivas de inventário e de aumento de ordens de encomenda, as entregas poderiam ter-se mantido a par com as ordens de encomenda e o receio de atrasos nas entregas devido à falta de instalações e de mão-de-obra qualificada teria sido em grande parte removido. Se os preços dos materiais de construção, as margens dos empreiteiros e as taxas salariais por hora qualificada no campo da construção não tivessem aumentado é provável que o renascimento do setor imobiliário tivesse adquirido ímpeto.
Por outras palavras, embora estivéssemos a aproximar-nos da capacidade temporária em várias linhas importantes, provavelmente ainda tínhamos capacidade suficiente para tratar as encomendas prontamente se estas não tivessem sido aumentados por compras excessivas para inventário. Consequentemente, se os aumentos de preços e custos pudessem ter sido evitados, é possível que o movimento de recuperação pudesse ter prosseguido na base firme do aumento das despesas de bens de capital e da construção residencial.
É aqui que entra em cena a questão da organização. A mão-de-obra organizada pediu um maior aumento nos ganhos horários do que aquele que poderia ser compensado num curto espaço de tempo por uma maior eficiência. Consequentemente, esta exigência significou um aumento no custo da mão-de-obra por unidade de produção. A indústria, em geral, estava suficientemente bem organizada para poder satisfazer esta procura e ainda manter a sua margem de lucro, e em alguns casos aumentá-la mesmo, com base num determinado volume de negócios, através do aumento de preços.
A indústria siderúrgica foi um exemplo notável disto mesmo. A determinante de preços é uma prática tão bem estabelecida que havia poucos incentivos para tentar conter os custos unitários. De facto, a ocasião foi aproveitada para fazer aumentar os preços mais do que os custos, como é indicado pela redução do ponto de equilíbrio (após os requisitos preferenciais de dividendos) da U.S. Steel Corporation de 50% para 43% da capacidade de exploração.
Noutros casos, em que a margem de lucro era mais do que adequada para atrair o novo capital necessário para a indústria, de modo a que o custo adicional de mão-de-obra por unidade pudesse ter sido prontamente absorvido sem um aumento de preço, os preços foram, no entanto, aumentados. Este parece ter sido o caso da indústria automóvel.
Na indústria da construção, sindicatos individuais estrategicamente localizados, cujos membros haviam diminuído muito desde o período de construção ativa nos anos 20, capitalizaram a crescente procura pelo seu trabalho, solicitando e obtendo aumentos na taxa salarial horária e aplicando várias práticas na profissão que aumentaram o custo. Os empreiteiros procuraram recuperar pelos muitos anos magros aumentando as suas margens. Os preços dos materiais de construção aumentaram por diversos motivos, muitos deles ligados às exigências criadas pelas organizações de empregadores e de empregados.
A grande lição ou moral que emerge é que, na solução do problema de garantir maior estabilidade empresarial, deve-se prestar muito mais atenção ao problema levantado pelos preços administrados, por um lado, e pela política sindical, por outro, do que até aí era então considerado necessário. Não há absolutamente nenhuma garantia de que outra retoma da economia não venha a ser sufocada por preços excessivos e aumentos de custos, nem que o ressurgimento de futuras recessões não venha a ser seriamente prejudicado pela manutenção dos níveis de pico de preços e salários. Não há garantia de que a construção civil permitirá que a atual grande carência física de alojamentos, em relação aos padrões de 1929, seja compensada. Nessas circunstâncias, parece imperativo que uma política nacional seja desenvolvida em conexão com a indústria organizada e o trabalho organizado para garantir que as suas políticas não destruam a possibilidade de explorar uma maior medida de estabilidade económica.
3. Problemas de uma Política Orçamental Compensatória
Uma última oportunidade para evitar a recessão apresentou-se na Primavera e Verão de 1937. Como foi argumentado anteriormente, se o consumo tivesse aumentado regularmente neste período, é possível que o movimento de recuperação pudesse ter prosseguido com base num novo nível de custos, preços e inventários novos, mais elevados e estabilizados. Um aumento constante do consumo e um aumento das rendas teria exigido mais despesas de capital e teria tornado novamente rentável a construção de habitações.
Um aumento constante do consumo nas condições prevalecentes na altura, contudo, só teria sido alcançado por um aumento muito substancial da contribuição do Governo para aumentar o poder de compra nacional. Não é necessário sublinhar as dificuldades em tal rumo. Tal como no caso precedente, mas ao contrário, em meados de 1936 existem dificuldades de determinar que política deve ser estabelecida e como a colocar em prática.
Pondo de lado as enormes dificuldades de determinar a política correta, parece evidente que, para que a política orçamental seja verdadeiramente compensatória, deve ser possível um grau muito maior de flexibilidade nas despesas e receitas do que é atualmente o caso. Pode muito bem acontecer que não possa ser alcançada muita flexibilidade no âmbito do orçamento. Uma grande parte dos impostos é cobrada sobre as receitas dos anos anteriores e de acordo com as promulgações anteriores. A maior parte das despesas é determinada por dotações feitas muito antes do período a que se aplicam. Pode ser que a solução resida em assegurar flexibilidade em grande parte fora do orçamento normal. Por um lado, poderia ser explorada a possibilidade de considerar a discricionariedade do executivo para fazer variar os subsídios e para manter, acelerar ou retardar vários tipos de despesas. Outra via de abordagem seria a exploração das possibilidades de assegurar variações compensatórias adequadas nas receitas /ou despesas através da utilização de dispositivos automáticos e não discricionários ligando as receitas e/ou despesas a alterações na taxa de consumo e de produção.