“A good many people believe Marriner Eccles is the only thing standing between the United States and disaster.” – TIME Magazine, 1936 |
Nota de editor:
Iniciámos no passado dia 1 de Fevereiro uma longa série – de mais de 50 textos – cuja última parte está ainda em preparação. O texto que publicamos hoje ”As atuais perspectivas comerciais e económicas” de Marriner Eccles, encerra a 4ª parte da série – “4. Sobre a crise de 1937-1938, dita de Roosevelt”, composta por 8 textos.
Esta série é, desde logo, o resultado do labor incansável e da mais elevada competência do seu autor, Júlio Marques Mota, e, como o próprio refere, é um trabalho que leva mais de um ano em preparação e “não foi um trabalho fácil porque, partindo do zero quase absoluto, tivemos de andar a deambular de texto em texto, aceitando uns, rejeitando outros, de referência bibliográfica em referência bibliográfica, cruzando textos e referências bibliográficas”.
É com grande satisfação e orgulho que publicamos na língua portuguesa estes textos em torno das ideias e ações de Marriner Eccles, o mais brilhante de todos os Presidentes do Conselho de Governadores do FED nas palavras de Michael Pettis (e que fazemos nossas). Como diz Júlio Mota, “Marriner Eccles é um dos maiores símbolos intelectuais da oposição fundamentada feita contra os teóricos criadores de catástrofes e os seus vassalos” e cujas ideias e ação, segundo a Time referia em 1936, “protegeram a América do abismo. Trata-se de ideias que na primeira metade do século XX ajudaram a fazer da América um grande país, e que vão contra as ideias destes falcões monetaristas (…) que querem fazer da Europa um insignificante continente”. E como conclui Júlio Mota os “… tempos de ontem, afinal, não diferem muito dos tempos de hoje, a lembrar a frase de Peter Kenen: o mundo mudou muito, mas os problemas são os mesmos. Os problemas são os mesmos e os políticos, pelo que se vê, são também os mesmos. É exatamente isto que confere uma extrema atualidade aos textos que iremos apresentar em torno da obra de Marriner Eccles.”
Em virtude da extensão do texto, o mesmo será apresentado em duas partes. Hoje publicamos a 1ª parte.
4. Sobre a crise de 1937-1938, dita de Roosevelt
Seleção e tradução de Júlio Marques Mota
15 m de leitura
4.8. As Actuais Perspectivas Comerciais e Económicas (1ª parte)
Por Marriner Eccles
Discurso perante a Convenção da Associação de Banqueiros de New Jersey em Atlantic City em 13 de Maio de 1938
Publicado por 
, St. Louis Federal Reserve (ver aqui)
Antes de analisar o que me parecem ser os principais desenvolvimentos que conduzem à atual depressão e o que pode ser e está a ser feito em relação a ela, gostaria de fazer uma declaração de princípios gerais como um amplo pano de fundo para este debate.
A Despesa pública pela parte do governo deveria ser utilizada numa recessão para compensar a liquidação da dívida privada e a diminuição da despesa privada. Em contrapartida, o reembolso da dívida pública oferece um meio de compensar uma expansão demasiado rápida da dívida e da despesa privada. No entanto, numa altura em que o rendimento nacional atingiu um nível elevado e está a aumentar rapidamente, deveria haver um aumento dos impostos numa base equitativa alargada, não só com o objetivo de reduzir a dívida pública se o crédito privado estiver a expandir-se rapidamente, mas também a fim de proporcionar os serviços sociais necessários. Isto seria desejável não só por razões humanitárias, mas também seria economicamente sólido como meio de manter um equilíbrio entre poupança e investimento, por um lado, e o consumo, por outro. Mantendo assim o consumo a um nível suficiente para absorver a produção, seria dada proteção ao investimento existente e encorajados novos investimentos. Esta política de manter um grande volume de despesas governamentais, com base num orçamento equilibrado e através de uma ampla base fiscal, tem sido prosseguida com sucesso em Inglaterra e em alguns dos outros países democráticos.
Desde 1933, o governo tomou medidas em muitas frentes para fazer face aos desajustamentos e aos problemas criados pela deflação desastrosa após 1929. As medidas tomadas pelo governo foram largamente aplicadas devido à necessidade de responder a condições económicas e sociais intoleráveis. Durante este período, a dívida pública bruta foi aumentada em cerca de 16 mil milhões de dólares. Este aumento foi muito menor no total do que a contração da dívida privada e foi necessário para preencher em parte a lacuna criada pela deflação e para restabelecer a solvência à escala nacional da atividade económica do país, que se encontrava em situação de insolvência.
O défice público criado para a recuperação da atividade económica foi de uma influência importante no aumento do rendimento nacional de menos de 40 mil milhões de dólares em 1932 para aproximadamente 70 mil milhões de dólares em 1937. Por outras palavras, o rendimento nacional adicional neste ano de 1937, em comparação com 1932, foi quase o dobro do aumento total da dívida nacional durante um período de quatro anos. Tendo em conta este registo, o que acontece com a afirmação de que esta despesa de dinheiro público foi desperdiçada ou de que o programa do défice público foi um fracasso?
O aumento da dívida pública foi provocado por uma diminuição constante do custo dos juros devido, em parte, evidentemente, ao excesso de reservas acumuladas no sistema bancário, em grande parte através da importação de capital estrangeiro, tal como refletido nas importações de ouro. De facto, para a nação como um todo, o peso da dívida foi aliviado, apesar do aumento da dívida pública. De 1932 a 1936, inclusive, o pagamento de juros líquidos de todo o país, tal como consta das estimativas de rendimento nacional do Departamento de Comércio, diminuiu de 4,9 mil milhões para 4,4 mil milhões de dólares, ou seja, de 12% do rendimento nacional para menos de 7%. Com a aplicação deste programa, o governo vendeu os seus títulos a indivíduos e empresas que tinham disponibilidades monetárias por aplicar, bem como a bancos comerciais, depois de lhes terem sido fornecidas reservas. Assim, o governo foi capaz de pôr a trabalhar fundos ociosos existentes pertencentes a indivíduos e empresas, bem como depósitos recentemente criados no sistema bancário. Para além da constituição de depósitos, que tinham diminuído quase 40% devido à deflação, o efeito da ação do governo foi a criação de atividade económica que de outra forma não teria sido criada.
A dívida resultante é uma dívida para com o nosso próprio povo. Os juros pagos sobre ela estão a ser pagos aos indivíduos e às empresas e bancos que são os detentores destas obrigações, e à medida que são reembolsados ou pagos, os rendimentos vão para o nosso próprio povo e instituições. Estes juros pagos são uma despesa do governo. É um encargo contra todos nós, mas o pagamento destes juros devolve estes fundos ao fluxo de despesas e investimentos. Por outro lado, as operações do governo em termos de empréstimos, despesas e créditos, não só criaram dinheiro novo, mas resultaram numa utilização mais ativa da oferta existente, aumentando a produção e distribuição de bens e serviços, que são a verdadeira e única riqueza real.
As maiores dificuldades em lidar com o problema do défice público e da gestão da dívida pública parecem-me ser problemas de timing correto. Obviamente, a dívida pública não deve ser acumulada até um ponto em que resultados inflacionistas pouco sólidos destruam o próprio objetivo da política que tenho na mente – que é o de gerir a política orçamental e monetária, apesar das limitações definitivas dos efeitos de tal política, de modo a ter uma influência estabilizadora e moderadora para compensar distorções no funcionamento da economia geral – distorções e oscilações violentas entre situações de forte expansão e de depressão que empobrecem, desmoralizam e ameaçam a própria existência de todo o sistema.
Consideremos por momentos a importância de um timing adequado: Mesmo que não tenhamos nenhuma dívida pública, as despesas financiadas pelo défice poderiam ser muito inflacionistas se viessem numa altura em que a nossa máquina económica já estivesse a funcionar em plena capacidade. O simples aumento das despesas governamentais, se compensado pelo aumento dos impostos derivados do aumento dos rendimentos, não seria inflacionário. São as despesas acima das receitas que provocam um aumento tanto da oferta como da velocidade do dinheiro. Pelo contrário, as despesas financiadas pelo défice, numa altura em que as despesas privadas estão a diminuir, tendem a compensar este facto através do aumento do poder de compra.
O perigo de um sincronismo errado é ilustrado pela nossa experiência desde 1929. Embora tenha havido uma contração sem precedentes na atividade privada, as despesas a serem financiadas pelo défice e os créditos adequados foram adiados por mais de três anos, durante os quais as forças deflacionárias reuniram tanto ímpeto que foi necessário muito mais dinheiro e esforço da parte do governo para inverter a maré que de outro modo teria sido necessário.
Depois, a partir de 1934 e ao longo de 1935 e até ao final de 1936, assistimos, em geral, a uma recuperação ordeira. A média geral dos preços por grosso aumentou a partir dos níveis baixos da depressão e foi criada uma relação de preços razoavelmente sólida, particularmente entre os preços agrícolas, que tinham estado desequilibrados durante os anos vinte, e o resto da estrutura de preços.
O ano de 1936 testemunhou o maior aumento por parte do capital privado desde 1929. De acordo com estimativas da nossa Divisão de Investigação e Estatísticas, as despesas com bens duradouros em bens de capital em 1936 tinham crescido para mais de 4 ½ milhares de milhões, um ganho de $2 ½ milhares de milhões acima dos níveis de 1933; de forma semelhante, as despesas com bens duradouros dos consumidores – casas, automóveis e bens domésticos – ascenderam a mais de $8 mil milhões em 1936, um ganho de $4 ½ mil milhões acima de 1933. O volume de obrigações emitidas por empresas privadas a nível nacional em 1936 excedeu $4 mil milhões, dos quais $1,2 milhares de milhões foram aplicados em novos investimentos e os empréstimos bancários comerciais expandiram-se em mil milhões de dólares. Por outras palavras, a expansão das empresas privadas estava a avançar a um ritmo muito satisfatório, os índices empresariais refletiam uniformemente uma ampla recuperação, os lucros empresariais na maioria dos ramos de produção foram em grande parte restaurados e, em alguns casos, excederam mesmo os níveis de 1929, apesar de um menor volume de negócios. Contudo, as ajudas estatais e outras despesas governamentais não foram reduzidas e, além disso, entre $1 ½ e $2 milhares de milhões de dólares de fundos de bónus foram injetados no fluxo de despesas na última metade de 1936. Quero deixar claro que não estou agora a falar dos méritos dos bónus, mas apenas do momento do seu pagamento. Poderia ter sido muito desejável do ponto de vista económico se tivessem sido pagos no período mais duro da depressão em vez de serem pagos no ano de maior recuperação. Do mesmo modo, a cobrança de mil milhões de dólares de impostos da segurança social em 1937 diminuiu o poder de compra na mesma altura em que um aumento das vendas a retalho era mais necessário. Se não fossem estas duas medidas, o poder de compra nacional teria aumentado menos em 1936 e mais em 1937. Tal como foi, tivemos uma concentração muito grande de despesas públicas e privadas em 1936, o que deu um forte impulso à compra e gerou, juntamente com outros fatores, uma psicologia inflacionista.
Isto desempenhou um grande papel no estímulo da vaga provavelmente sem precedentes de compras de existências ou de inventário (stocks) que teve lugar no final de 1936 e durante o primeiro trimestre de 1937. No ano seguinte, 1937, em nítido contraste, não houve, evidentemente, pagamento de bónus e, como já disse, nesse ano, o governo começou a cobrar impostos da segurança social retirados em grande parte do poder de compra dos consumidores. O montante que o governo contribuiu para este fluxo de despesas diminuiu em 3 mil milhões de dólares num único ano. Nos primeiros nove meses do atual ano fiscal, as receitas em dinheiro do governo federal excederam efetivamente as despesas efetuadas em 100 milhões de dólares.
Esta inversão drástica só poderia ter sido compensada por uma expansão privada compensatória. No entanto, onde é que poderíamos procurar essa procura? Os três principais campos deprimidos, onde a depressão tinha sido mais dura, onde o desemprego era maior, onde a manutenção tinha sido deferida e a necessidade de expansão eram maiores, eram a habitação e a construção acima de todas as outras e a seguir na indústria ferroviária e nos serviços públicos.
Na habitação, o défice era tão grande que precisávamos de construir cerca de 700.000 novas unidades anualmente durante cinco anos, a fim de compensar a carência causada pela depressão e de cuidar das necessidades atuais, assumindo que iríamos manter o padrão de habitação que, na melhor das hipóteses, para a maioria da nossa população seria inadequado, medido pelo nível de vida razoável e pela capacidade da nossa economia de proporcionar habitação moderna. Medido pela capacidade do nosso povo de pagar pela habitação, seja através da propriedade ou do aluguer, com base nos custos atuais da habitação e em rendimentos muito reduzidos, poderemos até ter em breve um excesso, embora não estejamos atualmente a construir mais de 40% do montante que normalmente deveríamos estar a construir.
Estas condições devem-se ao facto de, a partir da queda de 1936, os preços dos materiais de base, as taxas salariais horárias e as margens dos empreiteiros no sector da construção terem subido acentuadamente para níveis que se revelaram proibitivos no que diz respeito ao poder de compra da população. Em vez de uma continuação da atividade de construção que tinha começado a reanimar em 1936, o renascimento foi verificado na Primavera de 1937. Consequentemente, não houve aumento da atividade e das despesas neste domínio, o mais importante de todos, para compensar o declínio da contribuição do governo.
Quanto aos caminhos-de-ferro, as linhas de Classe I apresentaram lucros líquidos de $165 milhões em 1936. Os programas estavam em curso, tão rapidamente quanto os ganhos e a capacidade de os financiar tornaram possível, no que se refere à compra de equipamento novo muito necessário e para satisfazer a grande quantidade de manutenção diferida resultante dos anos de depressão. Nesta conjuntura, porém, os aumentos salariais efetivos na última metade de 1937 ascenderam a $130 milhões, enquanto que foram necessários mais $70 milhões para fazer face ao aumento dos impostos da segurança social, ou seja, custos adicionais combinados foram de $200 milhões. Nestas circunstâncias, os caminhos-de-ferro, sem rendimentos suficientes e em muitos casos incapazes de obter novos créditos, foram forçados a um corte nos seus gastos de capital para equipamento e a um diferimento da manutenção.
No campo dos serviços públicos privados havia uma perspetiva de um investimento considerável de capital privado em substituição, modernização e extensão, mas não se podia esperar que fundos privados fluíssem prontamente para este campo enquanto prevalecesse a incerteza quanto ao estatuto jurídico e financeiro do setor. As despesas públicas neste campo não compensaram quase por completo a ausência de despesas privadas.
Como tentei mostrar, a transição de grandes despesas financiadas pelo défice para a ausência de défice não foi concluída com sucesso devido principalmente ao facto de o capital privado não se ter expandido suficientemente nos três grandes campos referidos . É evidente que deve ser criada uma condição favorável à expansão do investimento privado ou então as despesas e os investimentos públicos devem ser prosseguidos na ausência daqueles. Caso contrário, a depressão é inevitável.
A combinação de forças que começaram no final de 1936 levou a uma vaga de compras de inventário que provavelmente nunca foi excedida num período tão curto. Os líderes e organizações empresariais e bancárias em geral estavam a antecipar e alguns estavam a prever um desenvolvimento inflacionista, embora avisados pelo governo de que a inflação poderia e seria controlada. As previsões de inflação, a política de aumento acentuado dos preços dos materiais básicos, os problemas laborais generalizados, a procura externa de materiais de guerra, a política de muitas linhas industriais em aumentarem os seus preços, tudo combinado gerava compras a prazo que não estavam orientadas para o consumo corrente ou para o poder de compra dos consumidores. Durante um período de cinco meses os preços por grosso de bens duradouros, que tinham estado praticamente estacionários desde o final de 1933, subiram à taxa de 24 por cento ao ano. Entre outubro de 1936 e maio de 1937, os ganhos médios horários na indústria transformadora aumentaram 13%. Entre setembro e abril, o índice de encomendas de máquinas-ferramentas subiu de 118 para 282. Um inquérito realizado pela Dun & Bradstreet a 17.000 empresas indica que o volume de existências das empresas fabris e de comercialização aumentaram em 2 mil milhões de dólares em 1936 e de 3 mil milhões de dólares em 1937.
Os lucros de muitas indústrias eram maiores do que alguma vez tinham sido, mas os preços tinham aumentado e era natural que em tais circunstâncias a mão-de-obra procurasse obter uma maior participação nos lucros crescentes. Nalguns casos, a indústria aumentou os preços muito mais do que o suficiente para compensar o aumento dos salários, ou aumentou os salários na esperança de evitar que os trabalhadores se organizassem nas suas fábricas.
Os rendimentos da grande massa dos consumidores americanos não acompanharam o ritmo e não foram, portanto, suficientes para comprar habitações e outros produtos da indústria que tinham aumentado rapidamente os seus preços. A responsabilidade por estes desenvolvimentos deve ser amplamente partilhada pelas empresas, pelas organizações de trabalhadores e pelo governo. As empresas capitalizaram num mercado de vendedores e, em muitos casos, aumentaram mais nos preços do que o que se poderia justificar pelo aumento dos custos.
Embora o Conselho de Governadores do Sistema da Reserva Federal tenha aumentado a exigência de reservas no Verão de 1936 e novamente no início de 1937, o Conselho teve o cuidado de sublinhar que a política de facilidade monetária do Sistema seria mantida. Em Março de 1937, a fim de refutar a alegação de alguns líderes bancários de que a forma de enfrentar a situação era dificultar o acesso ao crédito, emiti uma declaração pública na qual disse:
“Não acredito que aumentos acentuados de preços em certos produtos básicos devam ser controlados nesta fase da retoma da economia por uma política monetária restritiva. Os aumentos de preços a que me refiro são o resultado principalmente de fatores não monetários, incluindo o aumento da procura externa pela nossa produção de armamento, greves e práticas monopolistas por certos grupos, tanto na indústria como nas organizações de trabalhadores. Estas condições levaram, por sua vez, à compra especulativa de títulos e de mercadorias o que serviu para acelerar o aumento dos preços”.
Quanto aos efeitos das políticas salariais e de preços, afirmei:
“O aumento dos salários e a redução das horas quando limitam ou reduzem efetivamente a produção não são, neste momento, do interesse do público em geral ou do interesse real dos próprios trabalhadores. Quando os aumentos salariais são transmitidos ao consumidor, e particularmente quando as indústrias se aproveitam de qualquer situação existente para aumentar os preços muito para além do aumento dos custos laborais, tal ação é uma política míope e indefensável de todos os pontos de vista.
“Os aumentos salariais e horários mais curtos são justificados e totalmente desejáveis quando resultam do aumento da produção per capita e representam uma melhor distribuição dos lucros da indústria. Quando retardam e restringem a produção e causam inflação de preços, têm como resultado gerar desequilíbrio no poder de compra dos vários grupos em toda a economia, o que prejudica particularmente a agricultura, os trabalhadores não organizados, os beneficiários de rendimentos fixos e todos os consumidores. A espiral ascendente dos salários e preços para níveis de preços inflacionistas pode ser tão desastrosa como a espiral descendente da deflação”.
É lamentável que a compra especulativa tenha continuado durante tanto tempo porque quanto mais o desequilíbrio se intensificava mais eram inevitáveis e piores seriam as suas consequências. Foi também lamentável que os consumidores tenham sido encorajados a comprar automóveis e inúmeros outros produtos da indústria em tal volume que o crédito ao consumo a prestações expandiu-se a um ritmo muito mais rápido do que o rendimento nacional. De acordo com estudos da Fundação Russell Sage, o volume de crédito ao consumo a prestações no ano passado voltou de facto ao nível de 1929. O incentivo assim dado não foi no interesse do público, nem das empresas ou do trabalho.
O contínuo atraso por parte dos nossos dirigentes empresariais, bancários e das organizações de trabalhadores e também por parte do Congresso e do governo em geral, em reconhecer as razões e a natureza do estado desequilibrado da economia apenas adiam uma aplicação realista e eficaz de remédios básicos. Quanto mais forças deflacionistas se acumularem, mais o país perde em riqueza real devido a instalações produtivas não utilizadas e à força de trabalho não empregue, mais o rendimento nacional diminui, mais as receitas fiscais diminuem e mais o orçamento se torna desequilibrado porque a condição do orçamento depende, em última análise, do rendimento nacional.
Vimos pela experiência dos últimos seis meses, bem como pela experiência de 1929 a 1933, que permitir que a natureza siga o seu curso não resolve os problemas, mas apenas os agrava. Quanto mais tempo se espera, mais difíceis se tornam os problemas. No entanto, ouvimos de alguns dos dirigentes bancárias e de alguns dirigentes empresariais de grandes empresas que deveríamos ter uma almofada de ar de suporte, que deveríamos reduzir drasticamente as despesas governamentais numa tentativa de equilibrar o orçamento; que deveríamos revogar as taxas sobre os lucros excessivos e os impostos sobre os ganhos não distribuídos; que deveríamos levantar a regulamentação sobre a bolsa e a emissão de títulos, e acabar com a legislação concebida para a negociação coletiva. Contudo, estes mecanismos, alegadamente dissuasores da recuperação da economia, não existiam antes de 1929 e a sua não existência não evitou o colapso económico. Não existiam entre 1929 e 1933 e não houve recuperação, mas existiam quando tivemos um grande grau de recuperação da economia.
A eventual reclamada revogação virtual dos impostos não parece ter benefícios para as empresas. Pelo contrário, os índices das empresas têm vindo a baixar constantemente. Sempre defendi a isenção do imposto sobre os lucros não distribuídos para as pequenas empresas, e sempre favoreci a isenção deste imposto sobre todos os fundos aplicados a novas despesas de capital que criassem emprego.
Mas a revogação imediata do imposto neste momento só pode ter o efeito de acelerar as forças deflacionistas, porque as empresas não estarão inclinadas a pagar as somas assim poupadas, quer em dividendos, quer para fins fabris que dariam emprego enquanto existir excesso de capacidade produtiva. Em vez disso, a tendência será a de acumular saldos bancários não utilizados ou de reduzir a dívida e ambas as atitudes são deflacionistas .
Mesmo assumindo que a eliminação de impostos e as chamadas restrições aos mercados de ações e de obrigações sejam psicologicamente favoráveis aos negócios, os problemas básicos continuariam e teriam de ser enfrentados por este ou qualquer outro governo até serem tratados e resolvidos de forma eficaz.
Quanto ao orçamento, o único caminho para se estabelecer uma situação de equilíbrio orçamental é através do restabelecimento das receitas nacionais. Para o governo reduzir radicalmente as suas despesas no preciso momento em que as empresas estão a fazer a mesma coisa só poderia acentuar e não aliviar as forças deflacionistas. Por muito desejável que seja para o indivíduo ou para uma empresa estar livre de dívidas não podemos preservar o nosso sistema, não podemos ter uma economia assente na relação devedor-credor sem criação de dívida pública ou privada como um mecanismo necessário da atividade empresarial.
(continua)