Em 1999, uma criança nasceu, de parto prematuro e com deformidades congénitas: o Euro 20 anos depois – alguns textos sobre a sua atribulada existência. Texto nº 15. O euro: um aniversário de 20 anos que ninguém quer festejar


O euro: um aniversário de 20 anos que ninguém quer festejar

A minha convicção é que para lá de 2019, o euro vai estar sujeito a profundas dúvidas  existenciais.


(Bruno Colmant, 27/12/2018)

euro5

Há exactamente 20 anos, quando as taxas de câmbio foram fixadas, o euro foi o testemunho de  uma mudança monetária sem precedentes. E, no entanto, isto é apenas o início de uma revolução financeira. Na verdade, o euro, uma moeda que ainda está na adolescência segundo os padrões da história numismática, acaba de passar por uma gigantesca flexibilização quantitativa.. Após a crise grega, que expôs à luz do dia o risco de afundamento da moeda, o BCE teve de eliminar o excesso de dívida pública, por um redesconto das mesmas.  Um dos objectivos era criar dinheiro para evitar que estas crescentes dívidas públicas secassem as poupanças europeias.

Esta abordagem monetária teria sido impensável na altura da criação do euro, quando Helmut Kohl tinha prometido que o marco alemão seria abandonado com a garantia de se praticar a disciplina alemã, isto é, através de uma moeda deflacionada e forte. Infelizmente, a realidade apanhou os falcões monetários: as políticas fiscais contribuíram para contrair a economia a ponto de se aproximarem constantemente da deflação que o BCE tentou combater. A este respeito, a diferença com os Estados Unidos é óbvia: tirando as lições de 1929, este país empenhou-se em políticas monetárias extremamente laxistas que contribuíram para uma rápida recuperação desta economia, agora em pleno emprego.

O problema da zona euro é inseparável da formulação do próprio euro. Se um euro que reunisse os países do Norte da Europa fosse robusto, era arriscado participar num projeto político demasiado vasto do ponto de vista geográfico e sem base económica.

A falha original do euro é, por conseguinte, o facto de ele ter sido  o resultado de uma decisão institucional e não de uma adesão monetária natural e espontânea à qual as economias convergentes desejavam associar-se. Dado que a área monetária é demasiado vasta, o euro não corresponde a uma área monetária ótima, caracterizada pela fluidez dos fatores de produção e por uma especialização industrial ou de serviços adequados.

O euro foi um efeito inesperado, permitindo inicialmente (e ainda) que a Alemanha deixasse de ter de reavaliar o marco alemão, enquanto os países do Sul da Europa viram as suas taxas de juro descerem  fortemente, como se se estivessem a endividar-se com marcos alemães. Todo o argumento político a favor da gestão da moeda única assenta no respeito pelos défices orçamentais (e, por conseguinte, pela dívida pública), ao passo que é sobre os défices comerciais (que refletem o equilíbrio entre exportações e importações internas) que se deve estar muito atento . Mas concentrar-se neles seria  admitir que o euro era  uma moeda média, ou seja, demasiado fraca para países fortes (e exportadores líquidos) e demasiado forte para países fracos (e importadores líquidos).

As debilidades na conceção da moeda única aparecem agora  enormemente  evidentes: a zona monetária é demasiado grande e as suas economias muito diferentes, as bases orçamentais e fiscais estão ausentes, ao passo que a dívida pública, que é demasiado grande, não foi ainda objeto de uma mutualização mínima (ou seja, obrigações em euros ou obrigações federadas), exceto agora através da recompra de obrigações públicas pelo BCE.

As medidas tomadas pelo BCE permitiram, por conseguinte, racionalizar os circuitos monetários. No entanto, não têm temporariamente qualquer efeito sobre o crescimento por três razões.

euro6

Em primeiro lugar, o redesconto dos títulos públicos não gera crescimento, já que se trata de aliviar as taxas de juros soberanas e evitar o esgotamento da poupança interna. Portanto, não se vê  porque é que refinanciar um país que não tem planos de investimento produtivo levaria ao crescimento. O excedente da dívida pública, que está em crescimento, será parcialmente transformado em oferta de moeda . A criação monetária será, por conseguinte, alimentada pela dívida pública. O pior seria, obviamente, que a economia europeia não recuperasse e que a dívida pública continuasse a aumentar inexoravelmente em proporção do PIB (que é o cenário que tenho em mente com o disparar dos custos em pensões de reformas). O BCE seria então inevitavelmente chamado a refinanciar governos, incapazes de assegurar o seu financiamento junto de instituições financeiras locais ou estrangeiras. O risco de insolvência dos Estados deslocar-se-ia  então para o BCE, cujo balanço seria utilizado para consolidar uma proporção crescente da dívida pública. Este seria, obviamente, um passo no sentido de uma estatização insidiosa dos bancos comerciais, cuja supervisão prudencial foi transferida para o BCE. Note-se igualmente que a interdependência da gestão dos Estados, dos bancos comerciais e do BCE aumentou a um ponto que seria inconcebível há alguns anos.

Em segundo lugar, a criação monetária permanece temporariamente coagulada nos balanços dos bancos sem ser transmitida com suficiente rapidez à economia real sob a forma de empréstimos. Com efeito, a economia está a sofrer uma crise de procura: o consumo e o investimento são insuficientes para impulsionar a procura de crédito,  quando os   factores objetivos são favoráveis (um euro mais fraco, produtos petrolíferos mais baratos, taxas de juro baixas, etc.).

Por último, a flexibilização quantitativa europeia é, por natureza, menos eficaz do que a aplicada pela Reserva Federal dos EUA, porque nos Estados Unidos as autoridades públicas e as empresas são financiadas directamente através dos mercados financeiros, sem passar pelos balanços dos bancos. A transmissão da flexibilidade à economia real é, por conseguinte, mais rápida e mais eficiente.

bce1

BCE em Frankfurt.

A ação do BCE é bem fundamentada e legítima. No entanto, está no extremo oposto da convicção alemã de que a dívida pública é financiada pela poupança já acumulada, e não pela criação de dinheiro. É a este nível que reside o cerne da crise da zona euro, nomeadamente a falta de consenso sobre as modalidades da política monetária entre os países cujas moedas foram unificadas. A nível europeu, existem duas correntes principais de pensamento. Para alguns, uma política de inflação mínima torna-se um objetivo de referência, com o seu corolário de uma política letárgica, mesmo desinflacionista, caracterizada por um desemprego elevado. Para outros, a inflação não deve ser um obstáculo até atingir níveis inquietantes.

Estou convencido de que, para além de 2019, o euro enfrentará profundas dúvidas existenciais. Não será possível, a curto prazo, reverter a sua falha de conceção original, ou seja,  que esta moeda é demasiado forte (fraca) para os países importadores líquidos (exportadores). Será necessário que o BCE continue a assegurar taxas de juro reais negativas a fim de diluir o excesso de dívida pública. Mas receio que, indefinidamente, a reestruturação da dívida pública seja implementada em alguns países como preço para manter a sua adesão à zona euro. Será igualmente necessário concordar em implementar um estímulo keynesiano maciço, semelhante ao que os Estados Unidos estão a planear.

trichet

J-C. Trichet

Dito isto, não consigo libertar-me do meu mal-estar com a posição monetária europeia. Na minha opinião, se não conseguirmos assegurar uma verdadeira federalização das finanças públicas dos Estados-Membros da zona euro, assistiremos a uma concentração inexorável, ou mesmo a uma justaposição, da função da dívida dos Estados, da impressão monetária do BCE e da canalização autoritária da poupança privada para o financiamento dos Estados.

Esta situação conduzirá a uma supervisão monetária incompatível com expressões democráticas nacionais divergentes e conduzirá a restrições à mobilidade do capital que são incompatíveis com a defesa da propriedade privada. A coerção monetária conduzirá exatamente à orientação oposta que prevaleceu quando o euro foi criado, nomeadamente, a de  uma escolha da economia de mercado.

A este respeito, recordaremos as palavras proferidas por  Jean-Claude Trichet, antigo Presidente do BCE, em Outubro de 2011: “Amanhã, na minha opinião, temos de alterar o Tratado para podermos evitar que um membro da zona euro se comporte erraticamente e venha a criar problemas a todos os outros. Para o fazer, é preciso mesmo ser-se até capaz de  impor decisões a um país.”

Para alguns países, sobretudo do Sul da Europa, esta moeda tornar-se-á um uma ascese estatal  que poderá levar à sua rejeição pelas  populações asfixiadas pela crise económica. A moeda federal será dividida  por políticas orçamentais confederais. Minada  por expressões políticas centrífugas, a sustentabilidade do euro é, por conseguinte, condicional.

euro8Isto leva-me à intuição de que toda  a argumentação  política da  gestão da moeda única se baseia atualmente no respeito pelos défices orçamentais (e, portanto, pela dívida pública), enquanto que nos devemos sobretudo interessar pelos  défices comerciais (que refletem o equilíbrio entre as exportações e as  importações internas). Uma vez que a desvalorização/revalorização das moedas dos Estados-Membros da zona do euro já não é possível (exceto se se considerar uma nova secessão monetária ou a introdução de moedas nacionais ao mesmo tempo que o euro, que perderia então a sua função unificadora), o euro é uma moeda média, ou seja, demasiado fraca os para países fortes (e exportadores líquidos) e demasiado forte para os  países fracos (e importadores líquidos).

Se a zona euro arrasta consigo a contração do seu próprio projeto, e este último é agravado pela crescente dívida pública e pela impossibilidade de desvalorização interna ou de estímulos ao consumo interno, então é necessária uma adaptação ideológica que postule que o objetivo do euro é o crescimento do emprego. Trata-se, pois, de ir até ao fim na lógica do mercado único e de aplicar políticas industriais a nível supranacional que assegurem que a fluidez do trabalho e do capital seja acompanhada pelas realidades do mercado.

Seria igualmente necessário assegurar a criação de uma federação orçamental  e orçamental digna de uma moeda comum.  Seria igualmente necessário aplicar caso a caso, políticas keynesianas para estimular a procura, alargando simultaneamente o mandato do BCE para ter em conta o nível de atividade económica na política monetária. A crise demonstrou que o emprego e o crescimento foram as variáveis de ajustamento para a manutenção da unidade monetária. O capital (ou seja, a durabilidade do símbolo monetário) prevaleceu sobre o trabalho. Por conseguinte, seria agora necessário, pelo menos em parte, reequilibrar a importância destes dois fatores de produção na gestão da moeda. Esta seria uma mudança ideológica que está sobretudo mais ligada à  política económica do que à  economia política.

Mas será tudo isto possível numa altura em que as forças centrífugas estão a aninar politicamente a Europa? Não sei. Por esta razão, um olhar sobre a situação económica  arrasta-me para  uma vertigem de indecisão. Certamente que sou a provável vítima das minhas próprias fluências intelectuais. Eu inclino-me para a perplexidade. É um sentimento de inquietação, misturado com uma surda presciência de que um acontecimento importante, mas ainda impreciso, deverá repentinamente abater-se sobre a Europa, sobre a zona euro.  O que será este evento? Não tenho a certeza, mas acredito que será, na melhor das hipóteses, um ajustamento monetário resultante de um choque político, porque é da responsabilidade daqueles que cercam os homens sem nenhuma possibilidade de refúgio permanente.

Esta é, talvez, a mensagem desta crise: temos de repensar o impensável, ultrapassar os nossos reflexos ideológicos e culturais e redefinir em conjunto uma prosperidade partilhada numa perspetiva social.


0 próximo texto desta série será publicado amanhã, 21/04/2019, 22h.


Tradução de Júlio Marques Mota – Fonte aqui

Deixe uma Resposta

Preencha os seus detalhes abaixo ou clique num ícone para iniciar sessão:

Logótipo da WordPress.com

Está a comentar usando a sua conta WordPress.com Terminar Sessão /  Alterar )

Google photo

Está a comentar usando a sua conta Google Terminar Sessão /  Alterar )

Imagem do Twitter

Está a comentar usando a sua conta Twitter Terminar Sessão /  Alterar )

Facebook photo

Está a comentar usando a sua conta Facebook Terminar Sessão /  Alterar )

Connecting to %s

This site uses Akismet to reduce spam. Learn how your comment data is processed.

%d bloggers like this: