Enviado por Domenico Mario Nuti. Tradução e introdução de Júlio Marques Mota.
Parte IV
(CONTINUAÇÃO)
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XVIII. Uma parte destes €270 mil milhões pode ser recuperada, mas haveria aqui sempre alguma irresponsabilidade. A desvalorização iria aumentar — em termos de dracmas — o endividamento da Grécia contraído e expresso em euros. Isto forçará o governo grego, sempre que possível, a expressar o seu passivo em dracmas, infligindo assim pesadas perdas aos credores; e a isto poder-se-á seguir adicionalmente uma redução de valor em dívida. A prudência sugere que devemos não assumir nenhuma retoma e que a Alemanha será sujeita a perdas no valor de um terço das dividas que a Grécia contraiu para com a Europa — mais do que a sua parte que é formal de pouco mais de um quarto, no pressuposto de que os outros Estados que foram sujeitos a um resgate não será capazes de pagar mesmo nada . Isso custaria à Alemanha cerca de €90 mil milhões, fazendo subir a factura (incluindo o pacote de ajuda) para quase 110 mil milhões. À custa do contribuinte será preciso €10 mil milhões para apoiar os bancos alemães, que subscreveram activos gregos . Assumindo que o Estado ficou com metade das perdas resultantes, isto elevaria a factura total alemã para quase €120 mil milhões, ou seja, 4,5% do seu PIB.
A caminho da falência
XIX. Se na verdade é assim, isto é um valor bem baixo quando comparado com o provável valor actualizado das prováveis transferências da Alemanha para a Grécia a serem feitas nos anos mais próximos ou talvez a serem feitas mesmo durante décadas. Mas há um risco considerável que um Grexit se possa transformar em calamidade pois os mercados podem reagir mal à ideia de que a pertença à zona euro não seja irreversível. Na pior das hipóteses, pode haver um colapso dos mercados e que pode mesmo rivalizar com o que ocorreu a seguir à falência do Lehman Brothers no final de 2008 o que, por sua vez, poderia desencadear uma recessão à escala da terrível crise de 2008-09. Numa situação de pânico e debaixo de uma enorme pressão (Barack Obama estaria imediatamente a par da situação) poder-se-ia ser levado a admitir a mutualização de dívida sem obter o quid pro quo do controle fiscal a nível europeu que sobre o qual a Chanceler tem sido bastante exigente. Depois de se ter estado durante tanto tempo contra o pedido que a Chanceler assine um cheque em branco é o que pode ter que acabar por fazer .
XX. Dado o risco de que a Alemanha pode ter que pagar um preço tão elevado para uma saída da Grécia, não significará então que plano b é um plano para nunca arrancar? Não necessariamente. Uma outra conclusão pode ser a de que o cenário aparentemente mais seguro de uma saída apenas da Grécia é, na verdade, a opção mais arriscada. Se a Alemanha vai ter que fazer grandes concessões para lidar com a saída de um Estado, pode então fazer mais sentido fazer tais concessões em conjunto com uma cirurgia mais radical que comece realmente a enfrentar a crise do euro. No total, cinco dos 17 Estados foram já resgatados ou irão pedir o resgate — testemunha bem o facto de que eles não foram capazes de lidar com os rigores da moeda única. Os outros quatro — primeiro a Irlanda, depois Portugal e agora a Espanha e Chipre — também estão instavelmente na zona de possível exclusão. Expulsando-os também poderia ser bem melhor para eles e para o próprio euro e para a Alemanha também, porque tornaria a área restante do euro muito mais viável.
XXI. A situação dos outras quatro economias reflecte tanto a dívida privada (especialmente em Chipre, na Irlanda e na Espanha) como a dívida pública (que foi claramente a situação na Grécia e em menor medida, em Portugal). Mas a fragilidade fundamental que todos eles agora partilham com a Grécia é que estes países devem aos estrangeiros muito mais do que lhes devem a eles. Em cada um dos cinco países, os passivos para com o exterior ultrapassam a posse de activos sobre o estrangeiro entre 80% e a 100% do PIB em 2011, colocando-os num grupo cocorrentes entre si no interior da zona euro (ver gráfico 2). A Itália, por outro lado, tem um passivo relativamente baixo face ao exterior e que é apenas cerca de 21% do PIB (mais baixo ainda que a posição dos Estados Unidos que é de 27% do seu PIB).
XXII. Os níveis da dívida pública externa – são muito mais altos nos cinco países do que nas economias emergentes que foram vítimas de “paragens súbitas” de entradas de capitais em que os bancos e os investidores estrangeiros deixam de emprestar e tentam retirar o dinheiro que aí teriam colocado . Não admira pois os mercados perderam a confiança neles. Mas mesmo que os empréstimos de resgate possam proteger os governos, a perda de confiança continua a minar as economias periféricas, tal como os depósitos dos estrangeiros são retirados e os investidores estrangeiros se recusam a comprar a dívida desses países. O financiamento do banco central preenche esse vazio mas esta situação faz com quo os bancos fiquem dependentes do BCE, levando-os a reduzir os seus empréstimos às empresas e às famílias. Isso dificulta ainda mais a situação da economia e de forma ainda mais intensa e torna mais difícil colocar as finanças públicas em ordem.
XXIII. Assim como estão a ser sobrecarregadas por níveis insustentáveis da dívida externa, todas as cinco economias partilham a infelicidade de tentar recuperar o terreno perdido em termos de competitividade através da desvalorização interna, em que os custos domésticos são reduzidos ano após ano para esse efeito. Com a excepção da Irlanda, que alcançou uma valiosa redução nos seus custos unitários do trabalho, depois de ter sido o país em que estes mais terão subido, dificilmente se poderia seleccionar um grupo de países menos capazes de serem bem sucedidos com uma desvalorização interna. Os mercados de trabalho no sul da Europa são bem conhecidos por protegerem os seus insiders (trabalhadores permanentes) em detrimento dos seus outsiders (empregados com contratos temporários ou desempregados). Esta rigidez significa que as empresas reduzem os custos laborais através de congelamento de novas admissões e com o despedimento dos trabalhadores temporários, em vez de reduzir as remunerações salariais.